三、中國經(jīng)濟增長的前景以及所面臨風險

關于中國經(jīng)濟增長的前景，我提出中國經(jīng)濟下行的觀點是比較早的。在2012年8月份，中國經(jīng)濟增長率破8了，大家開始擔心中國經(jīng)濟會下行，擔心第二輪通貨膨脹。10月3號在北京開FT高峰論壇，林毅夫做了一個講演，預測未來中國經(jīng)濟8%的增速還會持續(xù)20年，10月5號我在FT上發(fā)表了文章，首次講到未來中國經(jīng)濟增速會下行。一晃過去七年了，中國經(jīng)濟怎么樣了呢？事實擺在眼前。

為什么我提出中國經(jīng)濟在下行？一個很重要的標準就是，判斷一個國家是在經(jīng)濟高速增長時期，還是經(jīng)濟高速增長時期已經(jīng)結束了，就是看企業(yè)的邊際資本投資率、收益率以及企業(yè)利潤率。如果所有企業(yè)都不賺錢了，高速增長期基本上就結束了。經(jīng)濟學家不能做預測，但是我們可以看趨勢。

2012年4月10號，總理提出，中國經(jīng)濟還能高速增長。他是比較樂觀的，認為未來增長的原因是中國還有西部大開發(fā)，而且城鎮(zhèn)化還未結束。我那篇文章也談到城鎮(zhèn)化。大范圍地研究經(jīng)濟時，會發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)化是工業(yè)化的一個結果。當時經(jīng)過了30多年的經(jīng)濟增長，我基本判斷是，中國經(jīng)濟已經(jīng)到了這一輪科技革命發(fā)展階段上工業(yè)化的中后期，如果到了中國工業(yè)革命的中后期，未來中國的城鎮(zhèn)化只會減速。

2011年之后，中國的制造業(yè)快速興起，迅速超過了意大利，超過了德國、日本，超過了美國，現(xiàn)在成為世界第一的制造業(yè)大國。中國的鋼產(chǎn)量已經(jīng)占全球的50%以上，水泥占60%，平板玻璃占50%以上，電解鋁到了55%，民用船舶也到了40%以上，中國三分之一的產(chǎn)品已經(jīng)是世界第一了。冰箱、空調等電子產(chǎn)品，中國生產(chǎn)的占極大比重。更多的是中國的汽車產(chǎn)量，中國的汽車產(chǎn)能達到了3000多萬輛。實際上在2017年，我們國家生產(chǎn)的汽車比日本、德國、美國三個國家的總和還多出300萬輛，當年銷售達到2300多萬輛，這意味著我們的汽車產(chǎn)業(yè)至少有700萬輛的產(chǎn)能過剩。在這種情況下，我講到一個基本觀點：一旦完成工業(yè)化過程，經(jīng)濟增速就會下行。日本在1951年到1973年，它的增長速度是9.29，完成工業(yè)化過程后，一下子到了3.7，到了1990年，成為0.89。完成工業(yè)化后經(jīng)濟曲線一般經(jīng)歷三個臺階往下走，臺灣三個臺階，韓國兩個臺階，香港兩個臺階。新加坡、德國都不例外。一旦完成工業(yè)化之后，整個經(jīng)濟靠服務業(yè)來推動增長時，就沒有一個國家是高速增長的。

所以中國經(jīng)濟的下行可能不是一個L型，還有幾個臺階要繼續(xù)下。中國經(jīng)濟現(xiàn)在人均GDP已經(jīng)到了9000多美元，所有國家到了這個水平，經(jīng)濟都會進入一個中速增長時期，這是改變不了的一個大趨勢。另外，在這種情況下，一看到經(jīng)濟增速下行，就開始增加投資：發(fā)改委開始增加基建項目投資，高鐵、地鐵各方面投資都在增加。2012到2015年，我們的固定資產(chǎn)投資額在這四年達到189萬億。在這以后的三年里，我們的GDP總量是85萬億到90億，其中每年都有64萬億的投資。在這種情況下，還要增加投資嗎？再投資肯定會加杠桿，增加風險。一些學者做了研究，發(fā)現(xiàn)中國的邊際資本產(chǎn)出率已經(jīng)超過6塊，即，每增加1塊GDP，至少要投下6塊才能產(chǎn)生1塊的增長。這種增長方式還能繼續(xù)嗎？

影響經(jīng)濟增長的有三個因素，第一是固定資本投資, 第二是人力資本投資，第三是勞動生產(chǎn)率。這是經(jīng)濟增長的三大動力。三大動力中，我們的固定資本投資已經(jīng)這么高了。人力資本方面，從2005年變成了人口負增長。再看勞動生產(chǎn)率（TFP）， TFP來自于技術創(chuàng)新。按照國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在是2.3。按照大型汽車聯(lián)合會的估計，幾乎是零增長或是負增長。按照湯姆馬克（音）的估計，從2013年到2018年，如果TFP有3的增長，我們就有7的增長；如果TFP有1.5的增長，我們只有5的增長；如果TFP沒有增長了，那只有0.3左右的增長。未來是靠科技創(chuàng)新，就在于提高TFP。這可以作為預估未來經(jīng)濟增速的參考。

再一個就是轉型中的中國經(jīng)濟風險，主要是企業(yè)負債。另外，中國的非政府債務率已經(jīng)超過了全球新興市場國家和發(fā)展中國家，這也是一個不爭的事實。中國企業(yè)的杠桿率，主要是非金融企業(yè)的杠桿率。我的估算是，2017年中國的債務總共占整個GDP的29.1%，加上非金融企業(yè)，負債率就更高了。我就講，2016年經(jīng)濟就開始下行，我們又開始增加貨幣，增加投資，這種情況下還能增加投資嗎？這個背景是什么呢？企業(yè)的利息負擔很重，2012年之后，我們14億人生產(chǎn)的GDP就還不了銀行利息了?，F(xiàn)在我們的GDP增量只有銀行利息的三分之一，在這種情況下，如果還要繼續(xù)增加投資，那么中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢就很不樂觀。

比方說，銀行的壞賬到底是多少？一看各個銀行的報表，1.8、2點幾，看似不高。但確實是問題很大。會不會發(fā)生大的金融風險？我們從這幾個方面來看。第一個是企業(yè)負債率，今年可能是違約的高峰期，包括一些大型國有企業(yè)，還有山東的幾個民營企業(yè)。第二個就是地方政府負債率，2017年6月份，總書記派人到南方，對地方政府的負債做了摸底，一路到了安徽、山東、江蘇、江西、云南、貴州。江蘇的負債從11000億翻到24000億。 這說明實際上地方政府負債已經(jīng)很高了。另據(jù)估計，至少有34萬億隱性負債，加上顯性負債，總共至少有54萬億的負債，占到GDP的60%，這就說明企業(yè)負債確實是一個非常大的問題。

但是我還不太擔心，因買政府債的主要是國有商業(yè)銀行。它不還你，你也沒辦法，只能給它再貸款。股市我就不再講了，市盈率到了最低點。房地產(chǎn)方面，我覺得存在一個很大的風險。中國的房價為什么下不來？主要是我們有76萬億的儲蓄，老百姓沒有地方去投資。選擇好像只有兩個，要么投股市，要么投房地產(chǎn)。但是這里面很大的一個問題是房產(chǎn)稅。任志強總是在說，房價會繼續(xù)漲，說房產(chǎn)稅不會影響房價，再不買，明年你就買不起，聽了老任就賺了。但是中國的房地產(chǎn)能永遠漲嗎？目前中國城鎮(zhèn)人均住房是1.16套，三口之家有將近4套了，并且中國的人口結構是一胎化，兩個孩子未來一結婚，一對小年輕擁有好幾套房子。如果再征收房產(chǎn)稅，你退休的工資夠付房產(chǎn)稅嗎？房子的價格這么高，如果一旦征收房產(chǎn)稅，必然會影響房價。目前中國的真正問題是房地產(chǎn)。

那么會不會出現(xiàn)明斯基時刻（指美國經(jīng)濟學家海曼·明斯基 （Hyman Minsky）所描述的時刻，即資產(chǎn)價值崩潰的時刻呢？我覺得我還沒有那么悲觀，很重要的一個原因是，中國的經(jīng)濟有三個保險。第一，中國進出口仍然是順差，說明中國人掙得多花得少，不像美國那樣掙得少花得多。第二，中國的外匯儲備比較高，有超過10萬億的外匯儲備。第三，中國所有的杠桿率都是在銀行。銀行不倒，中國經(jīng)濟就不會出現(xiàn)大的風險，因為有巨大的準備金，而且央行可以無限發(fā)行基礎貨幣。

四、對中國的宏觀經(jīng)濟政策的建議

宏觀政策方面，有以下幾點建議

第一，貨幣政策方面，中國GDP到目前為止，已經(jīng)是13萬億美元左右，人均GDP達到9000多美元，這時候應該把防止風險放在第一位。我們整個2018年是緊貨幣，然后整個經(jīng)濟增速從第三季度開始下降。我認為：防風險千萬不能緊貨幣，還貨幣才能平衡地去杠桿。

第二，給企業(yè)減稅。中國的宏觀稅賦高于發(fā)達國家平均數(shù)，也高于全世界。中國的企業(yè)稅賦也是全世界最高的。去年我發(fā)了一篇文章“如何把減稅落到實處”。今年政府真減稅了，從16減到13。我們的提議是從16減到14，沒想到制造業(yè)減了3個點，實際的減稅超過我們的預期。今年減稅規(guī)模是2萬億，希望真正能落到實處。

第三，發(fā)展民營企業(yè)。2013年、2014年，中國的民營企業(yè)已經(jīng)是中國經(jīng)濟的主力軍了。中國的工業(yè)總產(chǎn)值76%來自于民營企業(yè)，中國的外貿出口80%來自于民營企業(yè)，民營企業(yè)的固定資產(chǎn)投資占總體的60%多，稅收是50%，GDP60%, 技術創(chuàng)新70%，城鎮(zhèn)就業(yè)80%，新增就業(yè)達到90%多，民營企業(yè)是中國經(jīng)濟的主力軍。但是這兩年的第二季度，整個民營企業(yè)的利潤急劇下降，下降了25%以上，虧損企業(yè)大增，特別是在廣東、江蘇、山東、浙江、福建，大規(guī)模的民營企業(yè)開始經(jīng)營困難。而且，民營企業(yè)都對未來沒有信心，不再做投資。如果只靠政府的基建投資去推動經(jīng)濟增長，那樣只會加杠桿，加風險。

五、結論

那么我們的經(jīng)濟未來將走向何處？中國改革開放四十年，就一條經(jīng)驗最重要：市場化道路，沒有市場化就沒有今天。我們一定要堅持市場化道路，并且，要堅持法治道路，要保護和培養(yǎng)中國企業(yè)。中國人既不缺少企業(yè)家精神，也不缺少工匠精神，我們生產(chǎn)的產(chǎn)品不比德國日本差。只有創(chuàng)造一個好的市場環(huán)境，中國的崛起才是必然的結果。反之，如果民營企業(yè)家對未來沒有信心，中國經(jīng)濟就沒有未來。要讓民營企業(yè)家對自己的資產(chǎn)和財產(chǎn)有信心。對民營企業(yè)家要做到能寬容就寬容，要保護企業(yè)家精神。堅持市場化道路，堅持法治道路，只有企業(yè)家對未來有信心了，民間投資才會自然增長，中國經(jīng)濟才能走上一個穩(wěn)定持續(xù)的發(fā)展軌道。