作者|Rica

報(bào)道|投資界PEdaily

在將軟銀打造成電信巨頭近40年之后，孫正義搖身一變，成為硅谷最有權(quán)勢(shì)的交易撮合者。毋庸置疑，那是孫正義的高光時(shí)刻。

軟銀孫正義沒(méi)錢了？

3月5日，彭博社援引兩位知情人士消息稱，軟銀愿景基金從高盛等投行籌集30億美元貸款，以填補(bǔ)在交易中的資金缺口。高盛和日本瑞穗金融集團(tuán)共同牽頭籌集這筆貸款，花旗集團(tuán)、沙美金融集團(tuán)和三菱日聯(lián)金融集團(tuán)也參與其中。

實(shí)際上，早在去年11月，就有媒體曝料稱愿景基金為支持收購(gòu)等投資活動(dòng)籌集了一筆貸款，但當(dāng)時(shí)公布的貸款規(guī)模為40億美元。今年2月，據(jù)彭博社報(bào)道，軟銀已被穆迪和標(biāo)普全球?qū)⒃u(píng)級(jí)降至投資以下，即垃圾債，總債務(wù)已高達(dá)960億美元。

猶記得兩年前，孫正義高調(diào)宣布成立“愿景基金”計(jì)劃時(shí)，超1000億美元的目標(biāo)募資規(guī)模令全球震驚。用時(shí)7個(gè)月，愿景基金首輪募集930億美元，投資方陣容更是豪華——沙特阿拉伯主權(quán)財(cái)富基金、阿聯(lián)酋Mubadala投資基金、蘋果，高通、富士康科技等全球知名高科技公司相繼入局。

野心勃勃，擁躉者眾。在將軟銀打造成電信巨頭近40年之后，孫正義搖身一變，成為硅谷最有權(quán)勢(shì)的交易撮合者。

毋庸置疑，那是孫正義的高光時(shí)刻。

一年投出超200億美元，舉債“大采購(gòu)”

軟銀愿景基金的“生猛”，全球聞名。

2017年軟銀世界大會(huì)上，孫正義把軟銀在21世紀(jì)信息革命中扮演的角色，類比為那些為18~19世紀(jì)產(chǎn)業(yè)革命積累資本的歐洲貴族。在新時(shí)代，風(fēng)險(xiǎn)投資與新技術(shù)的重疊處就會(huì)迎來(lái)變革。他篤信“買買買”的巨大潛力。

根據(jù)軟銀2019財(cái)年第二季度決算說(shuō)明會(huì)數(shù)據(jù)，截止2018年11月5日，軟銀愿景基金累計(jì)投資已經(jīng)達(dá)到67筆。投資界不完全統(tǒng)計(jì)，僅2018年，愿景基金進(jìn)行23筆投資，融資總額超出200億美元。

從投資領(lǐng)域來(lái)看，孫正義最看好的領(lǐng)域包括互聯(lián)網(wǎng)、出行、人工智能、生物醫(yī)療、電商、無(wú)人駕駛、新科技等，都是當(dāng)下熱門行業(yè)。

從投資金額來(lái)看，相當(dāng)大手筆。投資界統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止目前愿景基金單筆投資額全部在1億美元以上，約50%的案例單筆投資額在10億美元以上。

值得一提的是，軟銀愿景基金在2018年參與額度最大的兩筆投資均花落中國(guó)。

去年10月，今日頭條獲得軟銀領(lǐng)銜的Pre-IPO投資，金額在40億美金以上，投前估值達(dá)到750億美元，使其一躍成為全球估值最高的創(chuàng)業(yè)公司。這是孫正義對(duì)中國(guó)TMD的第二次下注，此前軟銀已經(jīng)多次投資滴滴，并在董事會(huì)占據(jù)一個(gè)席位。

去年11月，阿里巴巴旗下由餓了么和口碑合并而成的本地生活服務(wù)公司在完成新一輪40億美元融資后，估值達(dá)到300億美元，軟銀參與投資。

無(wú)獨(dú)有偶。2019年1月初，全球最大的聯(lián)合辦公空間WeWork宣布再次獲得軟銀20億美金投資，這家紐約的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)累計(jì)從軟銀獲得近100億美金的資金支持。

此外，孫正義還投資了美國(guó)最大的網(wǎng)約車公司Uber、東南亞最大的網(wǎng)約車公司Grab、印度最大的電商公司Flipkart；在二級(jí)市場(chǎng)全資收購(gòu)了ARM、重倉(cāng)了英偉達(dá)；春節(jié)之后，軟銀還對(duì)硅谷的機(jī)器人公司Nuro完成了B輪近10億美金的領(lǐng)投，這是愿景基金成立以來(lái)為數(shù)不多的Pre-C輪投資。

軟銀出手項(xiàng)目的規(guī)模都遠(yuǎn)超一般VC投資的數(shù)額。愿景基金的管理合伙人、總經(jīng)理 Jeffrey Housenbold曾在2017年底一場(chǎng)跨境投資峰會(huì)上毫不避諱地說(shuō)，愿景基金的投資策略就是“制造王者”，對(duì)于他們看準(zhǔn)的公司和領(lǐng)域，會(huì)毫不猶豫地出手。

投資界試圖對(duì)目前愿景基金的投資策略加以總結(jié)：鋪大網(wǎng)、抓大魚，頻繁押、重整合。愿景基金承載的任務(wù)，是創(chuàng)造自其投資阿里巴巴、雅虎日本以來(lái)的下一個(gè)輝煌。

但由于體量巨大，其投資都以1億美元為最低限額，這在一定程度上抬高了創(chuàng)業(yè)公司的估值，埋下隱患。

中東LP質(zhì)疑：出手太大方！

愿景基金持有的雄厚資金正在改變資本世界的游戲規(guī)則。在對(duì)一家公司的投資中，愿景基金輕松大筆一揮就能搞定投資，而小型基金可能慘遭擠出。

值得注意的是，軟銀分別參與今日頭條第8輪融資；WeWork第8輪融資；滴滴第11輪融資時(shí)；Uber的第12輪融資之后。

軟銀傾向于投資處在發(fā)展后期、具有高市場(chǎng)份額和高估值的企業(yè)，其中一些公司或許因?yàn)閾?dān)心估值破滅而推遲了IPO。而對(duì)高估值公司的投資者而言，愿景基金就像是一個(gè)救生圈，隨著眾多獨(dú)角獸公司推遲IPO，將股份賣給軟銀不失為一個(gè)很好的退出方式。

或許，軟銀自身并不是泡沫的締造者，但它大手筆投資的行為、定價(jià)的隨意性以及市場(chǎng)情緒的高漲可能預(yù)示著泡沫的形成。

而對(duì)于孫正義的這種投資風(fēng)格，背后資方也早有不滿。

沙特阿拉伯的公共投資基金（PIF）與阿布扎比的穆巴達(dá)拉投資公司（Mubadala）是愿景基金兩大外部投資者，是最重要的資金來(lái)源，貢獻(xiàn)了近三分之二。

但據(jù)近日美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，軟銀愿景基金投資時(shí)常給出高估值的行為，軟銀首席執(zhí)行官孫正義的決策方式也是“一人說(shuō)了算”，這讓基金的主要投資者憂慮重重。

據(jù)知情人士透露，愿景基金與其投資者，以及在軟銀內(nèi)部存在的一個(gè)緊張點(diǎn)在于——過(guò)往以及未決投資的估值過(guò)高，包括對(duì)共享辦公空間創(chuàng)業(yè)公司W(wǎng)eWork和中國(guó)面部識(shí)別公司商湯科技的投資。

今年1月，在兩位金主的極力反對(duì)下，軟銀對(duì)WeWork的投資才從原來(lái)計(jì)劃的160億美元削減至20億美元。

并且，愿景基金曾考慮聯(lián)合穆巴達(dá)拉向商湯科技投資10億美元，而投資后，該公司估值可能高達(dá)100億美元。最后，這筆交易從未達(dá)成，原因是穆巴達(dá)拉的退出。該基金始終對(duì)孫正義堅(jiān)持的高估值持保留態(tài)度。

全球最任性基金：未來(lái)募資8800億美元？

孫正義個(gè)性素來(lái)強(qiáng)勢(shì)。一位投資人曾向投資界透露，“（愿景基金）會(huì)說(shuō)如果你們(創(chuàng)業(yè)者)不要這筆錢，那么我就把它拿去投資你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?！?

在一些業(yè)內(nèi)投資人士看來(lái)，孫正義正以高溢價(jià)構(gòu)筑他的帝國(guó)、他的“愿景”，但是風(fēng)險(xiǎn)也在堆積。

自2017年中以來(lái)，這一價(jià)值1000億美元的科技投資基金已經(jīng)披露了大約600億美元的投資，向知名的創(chuàng)業(yè)公司投資了數(shù)十億美元，刷足了存在感。

軟銀稱，公司或公司賬簿上還有20多筆交易正在進(jìn)行中。

但據(jù)知情人士透露，差不多四分之三的資金已經(jīng)用完。基金的高管已經(jīng)在考慮如何籌集下一筆資金。

孫正義曾多次表示，他希望籌集3000億美元的第二愿景基金。這一愿望最早可能在明年實(shí)現(xiàn)，最終在未來(lái)幾年內(nèi)達(dá)到8800億美元的資金規(guī)模。

盡管有來(lái)自包括沙特阿拉伯、阿布扎比和蘋果在內(nèi)的諸多支持者，但顯然，他們?yōu)樵妇盎鹛峁┵Y金的速度并不能追得上愿景對(duì)于投資初創(chuàng)公司的迫切渴望。

如今，軟銀龐大的債務(wù)危機(jī)和與金主之間的博弈關(guān)系，將在2019年成為孫正義愿景基金的最大障礙。