7月20日，一行兩會發(fā)布了4月出臺《資管新規(guī)》的配套細則，微信公眾號“俠客島”于7月24日發(fā)文對此進行解讀。

“俠客島”認為，配套細則在加強風險管理的同時，流露了明顯的呵護市場的意圖，給市場吃了一顆定心丸；各部門間配套細則相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利空間和不公平競爭。

以下為“俠客島”文章全文：

上周五，“一行兩會”同時公布重磅文件——

央行發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務指導意見有關(guān)事項的通知》（以下簡稱“央行通知”）；

銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》，公開征求意見（簡稱“理財新規(guī)”）；

證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務管理辦法（征求意見稿）》及《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定（征求意見稿）》。

名字有點長，不過沒關(guān)系。簡單來說，對于老百姓來講，這將影響30萬億銀行理財?shù)奈磥戆l(fā)展，關(guān)乎大家的“錢袋子”；從行業(yè)看，它也將重塑和細化資產(chǎn)管理業(yè)的游戲規(guī)則。

步調(diào)

從時間上來看，“一行兩會”出臺文件時間一致，步調(diào)一致，金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性增強，也不同于之前央行和財政部關(guān)于宏觀經(jīng)濟政策的互懟。《央行通知》講得很清楚：“人民銀行會同銀保監(jiān)會、證監(jiān)會制定了《通知》，就過渡期內(nèi)有關(guān)具體的操作性問題進行明確?！?

回顧過去一年，金融在頂層設計上有兩件大事，都是致力于監(jiān)管的協(xié)調(diào)性。

一是機構(gòu)上，成立國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，這是在去年7月全國金融工作會議上提出設立的，辦公室設在央行，金融監(jiān)管由過去的一行三會變成一行兩會；

二是制度上，制定了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，俗稱“資管新規(guī)”，于去年11月公布征求意見稿，今年3月28日在中央全面深化改革委員會第一次會議上通過，4月27日對外發(fā)布。

4月份“資管新規(guī)”雖早已發(fā)布，在基本原則和監(jiān)管框架上作了規(guī)定，但細則近3個月未能頒布。在這一空檔期內(nèi)，市場機構(gòu)一度進入觀望期；新業(yè)務無法落地，實體企業(yè)嗷嗷待哺。

隨著“央行通知”“理財新規(guī)”的靴子落地，有利于機構(gòu)根據(jù)細則恢復投融資決策和資產(chǎn)配置行為。畢竟，穩(wěn)定預期，統(tǒng)一監(jiān)管，是制定政策非常重要的一點。

第二個看點就是金融監(jiān)管的精神一致，這樣有助于解決過去監(jiān)管交叉、監(jiān)管套利和監(jiān)管錯位等問題。

例如投資起點和估值方法的統(tǒng)一：銀保監(jiān)會的“理財新規(guī)”將公募理財產(chǎn)投資起點從5萬調(diào)整為1萬，縮小與公募基金的起點（1000元），同時，不管是銀行還是證券類私募理財，合格投資人的投資起點統(tǒng)一為30萬元（固定收益類）、40萬元（混合類）和100萬元（權(quán)益類和衍生品類）。

這一點意味著，銀保監(jiān)會和證監(jiān)會的配套細則相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利空間和不公平競爭。

尺度

從《央行通知》的具體內(nèi)容來看，流露了明顯的呵護市場的意圖，給市場吃了一顆定心丸。原文明說了：“為進一步有效防控金融風險，引導社會資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟，更好地支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級”。

近期實體經(jīng)濟的融資情況并不算好。例如，廣受關(guān)注社會融資規(guī)模出現(xiàn)下滑，今年上半年，社融規(guī)模增量累計為9.1萬億元，同比少2.03萬億元；5月、6月社融規(guī)模增量分別為7608億元、1.18萬億元，比上年同期分別減少3023億元、5900億元。

社會融資規(guī)模是觀察宏觀經(jīng)濟運行的一個重要指標，反映了金融對實體的資金支持情況?！百Y管新規(guī)”最初發(fā)布后，對“非標”融資進行了嚴格限制，市場也一度理解為“不可投資非標”——市場之所以對此敏感，是因為“非標”正是過去實體經(jīng)濟極為依賴的融資渠道。

何為“非標”？就是指沒有在交易所市場交易的債權(quán)性資產(chǎn)，包括信貸資產(chǎn)、信托貸款、委托債權(quán)、承兌匯票、各類受（收）益權(quán)等。雖然這些概念不好理解，但是只要記住這一點就好了：“非標”中的“委托貸款”“信托貸款”“未貼現(xiàn)銀行承兌匯票”三項，正是社會融資的重要部分。

“非標”被嚴厲控制、規(guī)模驟降，自然拖累社會融資數(shù)據(jù)。現(xiàn)在，《央行通知》中最重要的一條口徑上的松動就是“可以適當投資非標”，但“應該符合期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定”。應該說，在實體再融資壓力增大、信用違約頻發(fā)，新規(guī)中適度的放松，有利于經(jīng)濟的平穩(wěn)。

資管新規(guī)執(zhí)行尺度靈活的另一體現(xiàn)是，給了市場兩年半的時間，到2020年底前完成，不搞“一刀切”。《央行通知》更指出。銀行可在過渡期內(nèi)自主確定老產(chǎn)品的壓縮清理節(jié)奏，在宏觀審慎評估（MPA）考核時合理調(diào)整有關(guān)參數(shù)予以支持——這樣一來，可以防止理財產(chǎn)品規(guī)模短期內(nèi)大幅下降，確保平穩(wěn)過渡。

執(zhí)行尺度的靈活并不意味著監(jiān)管基調(diào)的改變?！百Y管新規(guī)”的幾個基本原則，是破除剛性兌付、回歸資產(chǎn)管理本源、服務實體經(jīng)濟，這次細則中依舊沿襲下來。更確切地說，是對資管新規(guī)中的模糊之處作了進一步明確。

風險

理財是老百姓最為關(guān)心的話題之一。但近年來，P2P理財平臺頻繁爆雷，就連銀行也頻頻爆出“虛假銷售”“飛單”的情形。著名的如民生銀行北京某支行推薦的產(chǎn)品涉嫌偽造，導致150名投資者被套30億。此次發(fā)布的“理財新規(guī)”，對銀行發(fā)行和銷售資產(chǎn)管理產(chǎn)品，也有了更為嚴格的事前、事中規(guī)定。

在事前，加強產(chǎn)品銷售的合規(guī)管理，營業(yè)場所銷售理財產(chǎn)品的，應實施專區(qū)銷售，對每筆銷售過程進行錄音錄像；事中，強化信息披露，無論銀行公募還是私募理財產(chǎn)品，都要定期公布凈值。

需要注意的是，理財產(chǎn)品的趨勢是凈值化，像基金一樣可以看到凈值走勢，與過去一眼就看到“預期收益率”“保本收益率”大為不同，對大家的風險承受能力提出了新要求。

此外，今后銀行只能發(fā)行已在理財系統(tǒng)進行登記、并獲得登記編碼的理財產(chǎn)品。投資者根據(jù)編碼在中國理財網(wǎng)就可以查詢產(chǎn)品信息，核對是否為正規(guī)理財產(chǎn)品，有助于防范“虛假理財”和“飛單”。這也是對投資者的保護。

除了“賣者盡責”，投資者必須要建立“買者自負”的理念，提升知識水平和風險意識。

一方面，現(xiàn)在單只公募理財產(chǎn)品銷售起點從5萬降至1萬元，門檻更低了；另一方面，“理財新規(guī)”中所指的理財產(chǎn)品，正是不保證本金支付和收益水平的非保本型理財產(chǎn)品。同時，銀行在銷售理財產(chǎn)品時，將不得宣傳或承諾保本保收益，打破剛性兌付是大勢所趨。

值得注意的是，截至2018年6月，銀行非保本理財余額21萬億，“理財新規(guī)”允許理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金，意味著理財可以間接投資股市，改變了現(xiàn)行銀行理財只能投資貨幣型和債券型基金的情形，值得思考。

說到底，新規(guī)除了約束市場機構(gòu)外，對普通老百姓買理財產(chǎn)品來說，最終不過是三條：第一，是風險意識；第二，是風險意識；第三，還是風險意識。

畢竟，今年5月劉鶴副總理在政協(xié)會上的4句話，已經(jīng)對上述趨勢發(fā)出過預告——“要建立良好的行為制約、心理引導和全覆蓋的監(jiān)管機制，使全社會都懂得，做生意是要有本錢的，借錢是要還的，投資是要承擔風險的，做壞事是要付出代價的?！?

文/庖丁騎牛