11月17日，中國(guó)人民銀行會(huì)同銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及外匯局，聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）。這標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)向統(tǒng)一監(jiān)管的方向又邁出了重要一步。

日前，《金融時(shí)報(bào)》記者就《指導(dǎo)意見》的一些相關(guān)問題，采訪了光大證券資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、觀察者網(wǎng)專欄作者徐高博士。

觀察者網(wǎng)經(jīng)徐高博士授權(quán)，特別發(fā)布雙方采訪對(duì)話內(nèi)容，以饗讀者。

記者：

日前，人民銀行會(huì)同三會(huì)及外匯局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，為什么要推出這一意見？

徐高：

根據(jù)人民銀行披露的數(shù)據(jù)，截至2016年，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的資金總量已經(jīng)達(dá)到102萬億元，規(guī)模接近同期全國(guó)貸款余額，占據(jù)了我國(guó)金融市場(chǎng)的半壁江山。但在過去幾年的快速發(fā)展中，我國(guó)資管行業(yè)也暴露出了不少問題亟待解決。

在這樣的背景下，對(duì)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管改革，有助于消除監(jiān)管套利空間，減少市場(chǎng)中的不規(guī)范行為。

而監(jiān)管的統(tǒng)一也有助于讓監(jiān)管者及時(shí)完整地掌握大資管行業(yè)的全貌，從而及早發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、及早處置，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

此外，統(tǒng)一的監(jiān)管也有助于形成資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)之間良性競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，讓資產(chǎn)管理者更多依靠管理能力勝出，而不是像過去那樣要靠比拼膽大。

所以，《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)是適時(shí)而必要的，是我國(guó)金融從分業(yè)監(jiān)管走向混業(yè)監(jiān)管過程中取得的一個(gè)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

從《指導(dǎo)意見》可以看出，政策制定者對(duì)資管行業(yè)現(xiàn)狀有充分的了解，對(duì)行業(yè)存在的問題有深入的分析。從《指導(dǎo)意見》中也不難讀出通過監(jiān)管改革來促進(jìn)資管行業(yè)健康發(fā)展的良好愿望。

不過，在分析中國(guó)金融市場(chǎng)時(shí)，僅僅看到現(xiàn)狀的不足還不夠。還需要認(rèn)識(shí)到，并不完美的現(xiàn)狀也可能是在諸多約束條件之下的“次優(yōu)”格局，存在一定合理的成分。

所以，在制定改革方案時(shí)，需要把格局改變后可能碰到的問題想得更充分一些，把困難估計(jì)得更足一些，把克服障礙的方案多推演一下，否則有可能按下葫蘆反倒起了瓢。

因此，有必要對(duì)資管新規(guī)多做琢磨，不斷優(yōu)化。想來這也是政策制定者發(fā)布征求意見稿，向全社會(huì)征詢意見的初衷。

記者：

從《指導(dǎo)意見》來看，未來對(duì)資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管將轉(zhuǎn)向按照業(yè)務(wù)類型進(jìn)行監(jiān)管的方式。也就是說，不管發(fā)行資管產(chǎn)品的主體是什么樣的金融機(jī)構(gòu)，只要是同一類產(chǎn)品，都按統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)來管理。

此外，《指導(dǎo)意見》還要求各金融監(jiān)督管理部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)給予平等準(zhǔn)入權(quán)，不得根據(jù)金融機(jī)構(gòu)類型設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙。對(duì)此，你做何評(píng)價(jià)？

徐高：

之所以會(huì)有這樣的監(jiān)管思路，是為了構(gòu)建不同資管機(jī)構(gòu)平等競(jìng)爭(zhēng)的格局，消除監(jiān)管套利空間，并從根本上打消資管機(jī)構(gòu)通過多重嵌套產(chǎn)品來規(guī)避市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙的動(dòng)力。

不過，這樣的監(jiān)管思路可能在兩方面帶來新問題。

先來看市場(chǎng)準(zhǔn)入。過去，我國(guó)金融實(shí)行的是分業(yè)監(jiān)管，不同金融機(jī)構(gòu)按照自己持有的金融牌照來開展業(yè)務(wù)。因此，為了把握各個(gè)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)，資管機(jī)構(gòu)有動(dòng)力將自己的資管產(chǎn)品嵌套到別的產(chǎn)品中，換上一個(gè)其他產(chǎn)品類型的外殼來進(jìn)入別的市場(chǎng)。但是，市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙帶來了產(chǎn)品嵌套的動(dòng)力，并不代表市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙本身就一定是錯(cuò)的。

我國(guó)之所以會(huì)有分業(yè)監(jiān)管的模式，是因?yàn)橛薪鹑跈C(jī)構(gòu)交叉經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)的教訓(xùn)在前。

這中間最慘痛的應(yīng)該算銀行資金炒股，最近的一次就發(fā)生在2015年。當(dāng)年，銀行資金通過各種場(chǎng)內(nèi)外配資業(yè)務(wù)大量進(jìn)入股市，推高股價(jià)泡沫，最終引發(fā)股災(zāi)，嚴(yán)重沖擊了我國(guó)的金融穩(wěn)定。

如果完全放開各類資管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入，各類資管資金在各市場(chǎng)間自由流動(dòng)，很有可能引發(fā)新的風(fēng)險(xiǎn)。