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理查德·沃納:我警告了幾十年,美國量化寬松還是犯了巨大錯誤
最后更新: 2024-05-08 17:41:21【觀察者網(wǎng) 對話、翻譯/李澤西 編輯/張廣凱】
1月12日,美國勞工統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示,美國年通脹率已回落至6.5%,美國各方都“松了口氣”。不過,這仍高于該國1980年代后、2020年代前任何時期的通脹率。與此同時,歐盟的通脹率仍在雙位數(shù)百分比,而日本的通脹率已達“泡沫經(jīng)濟”后的最高位。全球的這一波通脹,尚未結束。
當前全球性的通脹,源自何處?銀行是如何創(chuàng)造貨幣的?被認為幫助終結2008年金融危機的量化寬松,為何當時未引起通脹,現(xiàn)在卻引起了新的危機?《貨幣從哪里來?》的作者之一、“量化寬松”一詞的提出者溫切斯特大學銀行與經(jīng)濟學教授理查德·沃納(Richard Werner)近日接受觀察者網(wǎng)對話,解讀了通貨膨脹的來龍去脈和銀行業(yè)的奧秘。該對話分為上下兩部分,本文為上半部分。
以下為對話實錄:
觀察者網(wǎng):《貨幣從哪里來》一書反思了2008年金融危機,認為商業(yè)銀行是主要的貨幣創(chuàng)造者,央行對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模失控是主要原因。能簡單地解釋一下這個觀點嗎?
理查德·沃納:我認為當前的通脹與2008年金融危機反應出了同樣的結構性問題,背后都是銀行監(jiān)管。提到“銀行監(jiān)管”,有些人想到的是存款準備率、資本充足協(xié)議(亦稱“巴塞爾協(xié)議”)等技術問題。我所指的銀行監(jiān)管涵蓋更寬泛的概念。監(jiān)管機構確實據(jù)此監(jiān)管銀行,但我一直認為這不是正確的方式。
許多人認為,如果我們要求銀行保留一定資金比率——這一比率在2008年危機后略微提高了一點——那類似2008年的銀行業(yè)危機就不會重現(xiàn)了。事實并非如此。
1988年推出的第一次巴塞爾協(xié)定目標是防止銀行業(yè)危機。很快,日本發(fā)生了一場重大的金融危機。當時,日本央行行長就采納了巴塞爾框架,證明它沒有起作用。推出了第二次巴塞爾協(xié)定后,我們就經(jīng)歷了2008年的危機?,F(xiàn)在推行的是第三次巴塞爾協(xié)定。我認為這不是正確的監(jiān)管方式。
巴塞爾銀行監(jiān)理委員會
巴塞爾機制管理資本充足率的方式,基于對銀行工作原理的特定理解;如果要監(jiān)管好一個行業(yè)的話,政府顯然需要對其有所了解。監(jiān)管銀行的有效性,顯然取決于哪個理論是正確的,以及監(jiān)管機構是否采納了正確的監(jiān)管方式。
目前有三種理論。第一種理論“金融中介論”認為銀行只不過是金融行業(yè)的中介,收集存款再將其借貸出去;這種解讀方式是目前最流行的,出現(xiàn)于大多數(shù)金融教科書,銀行書籍和經(jīng)濟學書籍中,也被監(jiān)管機構使用。(譯注:即信用媒介論)這在外行看來似乎是合理的,銀行確實接受存款,并且貸款。該理論也因此認為銀行并不特殊,因為還有其他非銀行金融機構同樣接受資金在將其借出。自1980年代以來,我剛才提到的巴塞爾協(xié)定假設這一理論是正確的。
稍微往前倒一下,從1930年代到1960年代,當時人們認為另一理論是正確的,所謂的“部分準備金理論”。這一理論也認為每個銀行都是金融中介,收集存款、放貸,但銀行業(yè)整體是特殊的,因為他們在銀行間市場互動過程中創(chuàng)造貨幣,從而對經(jīng)濟整體產(chǎn)生重大影響。這一理論認為銀行確實有貨幣創(chuàng)造的功能,但我們不再重視該理論,從而也忽視了銀行的貨幣創(chuàng)造功能。
更古老的是第三個理論,在“部分準備金理論”出現(xiàn)之前一直占主導地位,從18世紀流行至1920年代,即“信用創(chuàng)造理論”。這個理論認為實際上,經(jīng)濟學家是錯誤的,銀行既不需要接受現(xiàn)金存款,也不需要借出現(xiàn)金,不是金融中介,而具有特權的貨幣創(chuàng)造者?!安糠譁蕚浣鹄碚摗闭J為銀行集體可以通過多次經(jīng)手同一筆貸款創(chuàng)造貨幣;“信用創(chuàng)造理論”則認為單個銀行可以獨自創(chuàng)造貨幣,對經(jīng)濟的影響巨大。(譯注:信用創(chuàng)造理論認為,信用就是貨幣。銀行不需要先實際借入現(xiàn)金,也不受存款準備金率的限制,憑借自己的信用就可以創(chuàng)造信貸,而信貸只要在流通和支付中被承認,就等同于貨幣。也就是說,銀行具有無限創(chuàng)造貨幣的能力。)
在過去的一個世紀里,人們一直在爭辯這三個關于銀行業(yè)的理論,但沒有人通過實踐檢驗真理,我就決定填補這個空白。我是第一個實證測試這三個理論的人。我在2014年寫的《銀行能從零開始單獨創(chuàng)造貨幣嗎?》和2016年寫的《經(jīng)濟學失去的世紀》均刊登于《國際金融分析評論》,通過實踐研究證明最古老的銀行“信貸創(chuàng)造理論”才是正確的,另外兩個理論是錯誤的。
監(jiān)管者長期以來忽視了這一點,這是為什么他們的措施沒有奏效,也是為什么我們很可能面臨新的一場銀行危機。
2020年初,美聯(lián)儲將利息基準率降至接近為零
觀察者網(wǎng):當前歐美國家正陷入嚴重的通貨膨脹,它們2020年以來的貨幣政策,是否也犯了同樣的錯誤?
理查德·沃納:當前的通脹的確與此有關。在2020年,各國的央行采取協(xié)調(diào)一致的行動,要求商業(yè)銀行增加消費信貸發(fā)放,以及購買非銀行業(yè)的資產(chǎn)。這樣一來,商業(yè)銀行就創(chuàng)造了新的貨幣,這就是現(xiàn)在的通貨膨脹的原因。
本來,應該是中央銀行去購買非銀行業(yè)資產(chǎn)。那樣的話,那些資產(chǎn)的賣方可以把獲得的錢存入銀行,銀行得以改善資產(chǎn)負債表,增加準備金。
然而,各國的做法導致商業(yè)銀行創(chuàng)造了新的貨幣,注入經(jīng)濟。各國政府的政策還導致新的貨幣主要流向消費,而同時消費品供應卻因疫情而受限。當更大的需求、更多的錢追逐更少的消費品時,價格必然上漲。這是中央銀行政策造成的后果。
因此,我們需要加強討論貨幣創(chuàng)造的過程,以及資本流向的問題,是利于增長并創(chuàng)造就業(yè)機會的消費及商業(yè)投資,還是陷入金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)交易之中,產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟、通貨膨脹?
觀察者網(wǎng):2008年危機之后,伯南克主導的美聯(lián)儲量化寬松政策受到稱贊,他也因此獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎。但是2020年之后的量化寬松,卻引發(fā)了嚴重問題。這兩次量化寬松存在哪些區(qū)別?
理查德·沃納:這正是每個人都應該問的問題。我們可以從實際政策和結果中看到有區(qū)別。
2008年的時候,當時發(fā)生了一場銀行危機,銀行的信貸創(chuàng)造正在崩潰,因此貨幣供應量正在萎縮,經(jīng)濟開始停滯。就在那時,本·伯南克(Ben Bernanke)想起了我1995年在日本提出的建議。那時我是香港怡富證券(Jardine Fleming)的首席經(jīng)濟學家,在《日本經(jīng)濟新聞》發(fā)表了我的建議。
當時我認為,日本需要一個新的貨幣政策來應對類似的情況——銀行信貸正在崩潰,經(jīng)濟衰退——解決方案是量化寬松,即擴大銀行對實體經(jīng)濟的信貸創(chuàng)造。
標簽 通貨膨脹-
本文僅代表作者個人觀點。
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