【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 萬釗】

上周五，《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》發(fā)布，引發(fā)市場熱議。我不是資管一線從業(yè)人員，不適宜對意見細(xì)節(jié)進(jìn)行剖析，但是該指導(dǎo)意見傳達(dá)出來的幾個信號還是值得深思。

資管新規(guī)的出臺時間耐人尋味

十九大之后，我們發(fā)現(xiàn)整個財(cái)政金融領(lǐng)域的整頓速度明顯加快，除了本次資管新規(guī)，還有財(cái)政口的《關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項(xiàng)目庫管理的通知》，而且財(cái)政部表示將會繼續(xù)出臺規(guī)范PPP的相關(guān)政策，還有劃轉(zhuǎn)部分國有資本充實(shí)社保基金實(shí)施方案、叫停包頭地鐵項(xiàng)目等等。

這個節(jié)奏略微有點(diǎn)奇怪，因?yàn)槭糯笫屈h的大會，而政府換屆要等到明年的兩會。目前而言，無論是分管財(cái)政、金融的副總理，還有具體負(fù)責(zé)的央行行長、財(cái)政部部長等，在明年兩會上都可能面臨換屆，對于即將換屆的一屆政府，連續(xù)出臺力度較大的監(jiān)管新政的動作耐人尋味。

我個人提供一個猜測，原因可能是十九大全面加強(qiáng)了黨的領(lǐng)導(dǎo)，自然包括對財(cái)政金融領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)，因此在十九大之后，黨內(nèi)負(fù)責(zé)財(cái)政金融的負(fù)責(zé)人已經(jīng)就位，某位權(quán)威人士可能已經(jīng)走馬上任。這有三點(diǎn)啟示，第一，近期的財(cái)政金融領(lǐng)域的整頓，可能只是未來五年監(jiān)管政策的一個前菜；第二，央行行長、財(cái)政部部長等的具體人選可能沒那么重要，監(jiān)管思路將直接來源于更高層；第三，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，大會的第二年往往是投資年、建設(shè)年，但是本次將難以得到財(cái)政金融的充分而且靈活的配合。

打破剛性兌付究竟對誰有利

資管新規(guī)的一個亮點(diǎn)就是打破剛性兌付，而且是要求“金融機(jī)構(gòu)不得以任何形式墊資兌付”，基本上堵死了金融機(jī)構(gòu)變相剛兌的可能性，并明確了如下的投訴規(guī)定。

【投訴舉報(bào)】任何單位和個人發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在剛性兌付行為的，可以向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)投訴舉報(bào)，查證屬實(shí)且舉報(bào)內(nèi)容未被相關(guān)部門掌握的，給予適當(dāng)獎勵。

我們知道，剛性兌付仿佛是資管行業(yè)的附骨之疽，人人都在譴責(zé)，但是人人又都在默認(rèn)，甚至遵從。資管新規(guī)明確打破剛性兌付，金融機(jī)構(gòu)感覺終于不用再背負(fù)剛兌的包袱了，仿佛大大松了一口氣。但是是否有人考慮過一個問題？如果剛兌真是金融機(jī)構(gòu)的大大負(fù)擔(dān)的話，為什么這么多年一直沒有出現(xiàn)第一個吃螃蟹的呢？

剛性兌付其實(shí)是金融機(jī)構(gòu)揣著明白裝糊涂，剛性兌付的背后是在套國家信用的利，金融機(jī)構(gòu)一方面靠著剛性兌付迅速做大規(guī)模，一方面以維穩(wěn)等由頭要求國家兜底，正是由于剛性兌付的存在，才有資管行業(yè)的快速發(fā)展。

因此打破剛性兌付，最大的受益者是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)得以釋放維穩(wěn)的包袱。另一方面，沒有了剛性兌付的保駕護(hù)航，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展或?qū)⒋蟠蠓啪彙?

跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管時代的真正來臨

過去金融行業(yè)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式備受詬病，機(jī)構(gòu)監(jiān)管很容易只見樹木不見森林，比如說機(jī)構(gòu)監(jiān)管難以實(shí)現(xiàn)真正穿透式監(jiān)管，無法追溯資金的真正來源和流向，也就無法識別真正的風(fēng)險(xiǎn)。

資管新規(guī)意味著跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管時代的真正來臨，其監(jiān)管要點(diǎn)主要體現(xiàn)在：

一是對所有機(jī)構(gòu)從事的資管業(yè)務(wù)，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，統(tǒng)一金融統(tǒng)計(jì)制度，統(tǒng)一會計(jì)準(zhǔn)則和信息披露規(guī)則；

二是強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求，對存在剛性兌付的資管業(yè)務(wù)，參考銀行表內(nèi)足額補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)基金，極大壓縮表外套利空間；

三是加強(qiáng)信息披露，尤其是每筆非標(biāo)投資都需披露詳細(xì)信息，信息披露具有法律責(zé)任。

不過考慮到跨機(jī)構(gòu)監(jiān)管處于試水階段，因此當(dāng)前的監(jiān)管措施更加強(qiáng)調(diào)從重從嚴(yán)，這從禁止多層嵌套和禁止期限錯配就可以看出來。但是只有堵了偏門，才能開正門，宏觀審慎的進(jìn)一步加強(qiáng)，有助于提高貨幣政策的靈活性，根據(jù)過去實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的經(jīng)驗(yàn)，改革往往會帶來成本的抬升，因此我們認(rèn)為下一步貨幣政策的基調(diào)將不會更緊，畢竟金融的第一要務(wù)還是要服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

（本文首發(fā)于微信公眾號“萬釗”，觀察者網(wǎng)經(jīng)授權(quán)發(fā)布）