本文轉(zhuǎn)自：鈦媒體

6月底，映客公布了赴港IPO消息。根據(jù)招股書，映客此次計劃發(fā)行約3.02億股，占發(fā)行及資本化后總股本的15%。公司擬定招股價為3.85港元至5港元區(qū)間，最多擬集資15.12億港元。

招股時間為6月28日至7月4日，擬定于7月12日在香港上市。按照募資額測算，映客最高估值為105億港元，約合88億元人民幣。

在它之前，虎牙已于納斯達克成功上市。不出意外，斗魚也將在今年上市。在上市潮背后，是游戲直播平臺與秀場類直播平臺越來越明顯的分界線。

游戲直播向上，秀場直播向下，這一趨勢將在未來一段時間里愈發(fā)明顯。

在招股書中，我們能夠看到映客近一年來展現(xiàn)出的焦慮。人們似乎厭倦了秀場直播單一的內(nèi)容，數(shù)據(jù)的持續(xù)下降，讓映客意識到目前的業(yè)務結(jié)構(gòu)幾近觸達天花板。焦慮之后，游戲或許將成為拯救映客的英雄。

單一業(yè)務模式帶來的困窘

一句話形容映客目前的困境，大概就是“營收模式單一且具有高風險”。

招股書披露，映客業(yè)務主要分為直播業(yè)務、網(wǎng)絡廣告和其他業(yè)務三大板塊，從招股書給出的數(shù)據(jù)，能夠明顯看出目前映客收入大部分來自直播業(yè)務。

2015年、2016年、2017年，映客營收分別為2870萬元、43.34億元、39.41億元；

毛利分別為1384萬元、16.36億元、13.95億元；

映客直播業(yè)務所得占其總收入的比重分別為94.6%、99.8%、99.4%。

這是三個很恐怖的數(shù)字。直播業(yè)務所占比重越來越大的同時，關于直播的核心數(shù)據(jù)卻在逐步下降。

招股書顯示，今年Q1，映客的平均月活用戶數(shù)為2525.4萬人，環(huán)比增長0.30%，同比增長14.15%；平均每月付費用戶數(shù)量72.9萬人，環(huán)比增長11.80%，同比下降59.89%；平均每月活躍主播數(shù)量92.5萬人，環(huán)比下降38.60%，同比下降74.93%。

據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)統(tǒng)計，五月份映客月獨立設備數(shù)為1088萬臺，四月份為1082臺，三月份至一月份分別為1443、1686、1849萬臺。也就是說，從今年一月份到五月份，映客的月度獨立設備數(shù)總計減少約761萬臺，計算可得其下跌幅度超過40％。

低調(diào)上市迷局背后，映客的式微與無奈

再往前看，2017年時，同樣是艾瑞數(shù)據(jù)給出的榜單，映客在同類APP中長期霸占著第一的位置。QuestMoile給出的2017Q1中國移動互聯(lián)網(wǎng)全景報告中，映客也是將YY、陌陌等APP甩在身后。

對此，映客也在招股書中做了風險預警：從2017年第一季度到第二季度期間，平均月活用戶數(shù)量大幅下降；2016年第三季度到2017年第三季度期間，付費用戶也出現(xiàn)下降的情況。因此，映客方面無法保證，公司業(yè)績?nèi)蘸竽軌蚓S持大幅增長。

游戲直播向上，秀場直播向下

抖音為代表的短視頻平臺崛起，以及秀場直播自身的局限性，讓映客以及同為秀場直播的平臺們?nèi)缏谋”?。另一方面，頭部游戲直播平臺們卻在內(nèi)容多樣性與盈利模式多樣性上占據(jù)了優(yōu)勢。

從某種程度上看，資本市場并不看好映客，這點在資本對待映客與虎牙的態(tài)度上可管中窺豹：虎牙的總值在69.6億美元左右（折合港幣546.29億元），彭博社計算出的市盈率為93.73倍。

據(jù)“略大參考”報道，映客IPO的保薦人之一德銀在最新報告指出，預計映客2018年的盈利將近10.16億元，2019年、2020年預計盈利達到12.16億元及13.94億元。

按此計算，映客88億元市值上市，超額配售后，市盈率則為7.4-9.6倍。而不少港股上市科技公司的市盈率甚至在30倍以上。

游戲直播向上，秀場直播向下。這不僅體現(xiàn)在內(nèi)容的區(qū)別上，想象空間上也大有不同。

內(nèi)容上，映客直播乘著移動APP普及的東風，將全民直播的概念普及開來。盡管工會規(guī)則建立的較為完善，紅線內(nèi)容監(jiān)管嚴格，但幾乎沒有壁壘可言的秀場直播行業(yè)，伴隨著用戶的審美疲勞及新娛樂方式（短視頻）的出現(xiàn)，用戶衰減，發(fā)生遷移是必然結(jié)果。

面對用戶流失，游戲直播平臺的應對方式明顯更多。僅從內(nèi)容上看，伴隨著新游戲的涌現(xiàn)與火爆，斗魚虎牙們總是在輸出新鮮內(nèi)容，每一次熱門游戲的出現(xiàn)，都是一次新主播崛起的機會。秀場主播們則很難出現(xiàn)真正帶來新鮮感的直播內(nèi)容。

此外，電競賽事、PGC節(jié)目等都是斗魚虎牙們保證用戶新鮮感，維持粘性的手段，這點上看，秀場直播用戶流失的幾率確實更大。

對活躍用戶數(shù)下降，映客也做了分析，在招股書中，映客給出了四個原因：

行業(yè)于2016年迅速發(fā)展后，2017年整個行業(yè)的活躍及付費用戶群增長放緩；

一部分映客用戶在初始試驗階段后活躍度降低；

隨著更多公司進入市場，中國移動端直播市場進一步分化；

映客用戶有其他在線及線下的娛樂選擇。

略作總結(jié)可以得出，映客提到的四點原因，皆是直播行業(yè)進入成熟期后變化以及外部環(huán)境變化所產(chǎn)生的影響。

針對活躍用戶下降，映客并非沒有尋求過解決方案。

過去一年，映客為拓展新的變現(xiàn)途徑，嘗試過多項新業(yè)務：直播答題風潮下推出的芝士超人、區(qū)塊鏈概念下的德州撲克、付費交友軟件克拉、區(qū)別于秀場的游戲直播以及短視頻，都是過去一段時間里映客在業(yè)務多元化中做出的努力。

然而，這些業(yè)務的用戶畫像與映客用戶畫像匹配度似乎并不高，盡管芝士超人初期聲勢浩大，隨著直播答題熱度消減，芝士超人也不再有聲音。其他業(yè)務更是如此，別說扛起營收大旗，連成功拓展成新變現(xiàn)途徑的業(yè)務都沒出現(xiàn)一款。

或許營收穩(wěn)步增長，進入百億美金俱樂部的陌陌的成功啟發(fā)了映客，過去一年中，映客不斷在“直播+社交”上發(fā)力。

去年9月，映客上線5.0版本，在首頁底部導航新增附近功能，還增加了直播PK以及狼人殺等社交玩法。

今年6月，映客發(fā)布更加強調(diào)社交關系的6.0版：增加“動態(tài)”功能，并把“關注”標簽移到首頁、首位。目的在于增加高頻、碎片化的聯(lián)系紐帶。

此外，在直播列表卡片、底部導航欄，也增加了“搶紅包、PK、多人電臺”等多元互動選項。此外，還在直播技術層面進行革新，向旗下主播開放了六人連屏，九人連麥直播權(quán)限。

但這并沒有讓映客變得更好，從數(shù)據(jù)上看，主播、用戶依然在大量流失。陌陌“直播+社交”建立在陌陌本身是一款“陌生人社交工具”的基礎上，直播業(yè)務作為陌陌社交的延展，通過類似PK、直播、多人連麥等方式來保證留存與陌陌本身作為社交工具的粘性。

無論直播業(yè)務如何變動，陌陌的根基都是基于LBS的陌生人社交工具。與陌陌相比，映客的尷尬也是其他秀場直播平臺的尷尬：“社交+直播”無法真正落地。陌陌的邏輯是先有社交功能，再用直播擴充社交的邊際，映客則是用直播套社交。

問題也就在于此，映客本質(zhì)上是直播平臺，不具備社交屬性，強行賦予的社交功能，最終仍會落到微信之類的社交平臺。

而42章經(jīng)曾指出，

最開始的陌陌是陌生人社交工具，在0的位置，而微信是熟人社交工具在1 的位置，那過去幾年來，陌陌做的都是一件事，就是在0到1之間不斷地擴充場景，去延伸陌陌能夠承載的邊界。

從本質(zhì)上講，陌陌的模式大部分秀場直播平臺很難復制。很長一段時間里，核心數(shù)據(jù)下滑都將是困擾秀場直播平臺們的重要問題。這個問題目前并沒有很好地解決方案。

游戲能否拯救映客？

從長遠角度考慮，秀場直播平臺需要新的業(yè)務增長點，映客選擇了游戲。

映客稱，截至最后可行日期，已儲備多款新產(chǎn)品及玩法，包括一款以卡牌游戲為特色的新社交游戲。迄今，映客已大致完成該社交游戲產(chǎn)品的初期開發(fā)，并取得運營該游戲所需的所有牌照及許可證，計劃于2018年第三季度正式發(fā)布該產(chǎn)品。

目前，映客已投資約人民幣970萬元且預計持續(xù)進一步開發(fā)、優(yōu)化、更新及經(jīng)營該社交游戲產(chǎn)品的額外開支約為人民幣6000萬元（約7390萬港元），但并無計劃資本化該等開支。

有業(yè)內(nèi)人士稱，映客先期開發(fā)中投入的970萬，并不是大數(shù)字。對于一個50人左右的團隊來說，只能算剛好夠用。后續(xù)持續(xù)投入的6000萬，或?qū)⒂糜谇?、推廣中。畢竟渠道與推廣才是游戲上線后支出的大頭。

對此，創(chuàng)夢天地CEO陳湘宇表示，光看目前披露的資金投入很難評估這款游戲?qū)⑦_到什么水平。近年來，卡牌游戲核心玩法變化很大，衡量這款游戲究竟如何。

這樣的投入究竟能否支撐起這款游戲，需要衡量游戲的核心玩法定位、主要競品、目標用戶定位、整體市場規(guī)模與預算投入目的。

對于這些問題，映客并未回應。

按照公告，Bilibili將是映客的基石投資者，承諾的投資金額是1000萬美元左右。

游戲邦創(chuàng)始人鄭金條認為，同樣以在線視頻娛樂為主營業(yè)務的Bilibili，也是以游戲為優(yōu)先營收支撐的，2018年Q1，Bilibili營收8.68億人民幣，其中游戲業(yè)務貢獻6.88億，占比79.2%，大大領先于廣告業(yè)務和增值業(yè)務。

映客的MAU是2525.5萬，MPU是72.9萬，按照招股書的描述，映客并不以游戲主播生態(tài)為核心業(yè)務，但發(fā)力游戲也許能改善這個模式，包括提升MPU。

映客一旦進入游戲市場，需要面臨兩個問題：如何將用戶引流到卡牌游戲上；如何在競爭參考的游戲市場中找到生存下來的方法論。

B站用戶的二次元屬性天然適配二次元游戲，二次元游戲又是國內(nèi)尚屬藍海的市場。

因此B站在競爭激烈的游戲市場中仍有較大的生存空間。相較之下，映客并不具備這樣的優(yōu)勢。

或許正是這樣的原因，有業(yè)內(nèi)人士評價映客進軍游戲領域：有轉(zhuǎn)型的想法，卻沒有轉(zhuǎn)型的魄力。游戲救映客？或許每個關注直播行業(yè)的人都在期待著結(jié)果。

【鈦媒體作者介紹：娛樂資本論（yulezibenlun），文/顧福昌】

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