觀察者網(wǎng)：作為人民幣發(fā)行、管理機構(gòu)，10月30日和31日，人民銀行表示不開展逆回購操作。上一周，央行累計開展4900億元逆回購操作。您如何評價央行的措施？央行最近的這些操作，有多少是為了匯率？

陸前進：央行開展逆回購操作是公開市場業(yè)務的日常操作，主要是向市場注入流動性，保持貨幣市場流動性的基本平衡，維持貨幣市場利率的基本穩(wěn)定。這與匯率的變動應該沒有什么關(guān)系。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的變化，以前的去杠桿轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)杠桿，意味著流動性收緊的趨勢有所變緩，同時為了支持小微企業(yè)和民營企業(yè)，市場的流動性也有所變化，央行不再過度控制市場流動性。當然央行也可以通過收緊流動性，提高貨幣市場利率。

觀察者網(wǎng)：我們現(xiàn)在的匯率機制叫“參考一籃子貨幣‘的’有管理的浮動”。市場上，有人認同這個機制，也有人建議早點放開，讓匯率實現(xiàn)自由浮動。本輪人民幣貶值、但并未快速破7，是否得益于我們現(xiàn)在的匯率機制？如何評價這一機制發(fā)揮的作用？

陸前進：你說的對。這是一個比較好的理論問題，從1994年-2015年8月，人民幣基本上是釘住美元的，要么維持人民幣對美元匯率的基本穩(wěn)定，要么爬行釘住美元，從2015年開始才真正轉(zhuǎn)向參考一籃子貨幣的形成機制，以前人民幣匯率是錨住美元的，現(xiàn)在人民幣匯率是錨住一籃子貨幣的，也就是人民幣有效匯率，應該說人民幣匯率形成機制改革是不斷完善的。如果人民幣匯率不保持人民幣有效匯率的穩(wěn)定，人民幣對美元匯率變動幅度可能會更大。

正如你所說的，有人建議早點放開人民幣匯率，讓人民幣匯率自由浮動，但是我贊成人民幣匯率的漸進式改革，我把人民幣匯率形成機制改革分為三步走：1994年-2015年人民幣匯率主要是釘住美元的。第二步人民幣匯率參考一籃子貨幣，保持人民幣有效匯率的基本穩(wěn)定，人民幣匯率現(xiàn)在正處于第二步。第二步時間的長短有利于我國利率市場化改革、資本賬戶開放、貨幣市場調(diào)控轉(zhuǎn)型等多方面因素。第三步逐步放開人民幣匯率的波動幅度，形成自由浮動匯率。

如果急于放開人民幣匯率，在目前的形勢下，可能會導致人民幣匯率的過度波動，影響金融市場的穩(wěn)定和我國對外金融開放的風險。我不知道你有沒有注意到，實際上，2015年8月11日匯改，規(guī)定自當日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。在8·11匯改文本中，根本就沒有提參考一籃子貨幣提供中間價報價，在8·11匯改之后的幾個月內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價確定直接參考上一日收盤價，相當于人民幣匯率走向市場化，人民幣匯率將隨著市場變化而變化。但是你知道匯改后特別是2015年后幾個月人民幣對美元匯率持續(xù)貶值，波動幅度加大，因此從2016年起，人民幣對美元匯率中間價才轉(zhuǎn)為實施“收盤價+一籃子匯率”的定價模式，這一提法也正式出現(xiàn)在2016年第一季度央行貨幣政策報告中。也就是說，2016年銀行間外匯市場上每天早上發(fā)布的中間價以做市商（中國人民銀行和外匯交易中心指定的決定銀行間人民幣中間價的金融機構(gòu)）提出的報價為基礎進行計算。做市商在進行中間價報價時，需要考慮“收盤匯率”和“一籃子貨幣匯率變化”兩個組成部分。

我想8·11匯改央行可能當時也在試水放開人民幣匯率，但是人民幣匯率的過度貶值超出預期，央行轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣確定中間價變化。因此我認為，目前人民幣匯率完全放開并不可取，主要有以下幾點原因：一是像歐美等國，金融市場比較發(fā)達，貨幣政策的傳導比較通暢，如美聯(lián)儲通過調(diào)整聯(lián)邦基金利率直接會影響美元匯率，而我國貨幣政策的價格型傳導還沒有完全形成，甚至貨幣市場的基準利率的還沒有真正確定，我國的利率和匯率調(diào)控長期以來是分割的，并沒有形成有機統(tǒng)一的整體，人民幣利率調(diào)整對人民幣匯率的影響較小。甚至匯率還承擔部分的調(diào)控功能，匯率的退出應該是漸進式的。二是在8·11匯改之后的幾個月內(nèi)，人民幣對美元匯率中間價確定直接參考上一日收盤價，人民幣匯率貶值幅度大，人民幣匯率變動的不確定性上升，漸進性和可控性下降，其主要影響是資本外逃、金融市場動蕩和離岸市場做空人民幣等。短期內(nèi)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定是有利的。人民幣匯率調(diào)整要和中國經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)型相適應，從長期來看，隨著我國經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變，內(nèi)需作為經(jīng)濟增長的主要拉動力，外需對經(jīng)濟增長的貢獻率將會逐步下降，經(jīng)濟增長對人民幣匯率的依賴會下降，人民幣匯率最終放開，走向自由浮動。這一時間的長短依賴于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融市場建設和利率市場化的程度等因素綜合決定。

三是國內(nèi)外形勢變化也不利于放開人民幣匯率。美元現(xiàn)在進入加息周期，美元升值，人民幣貶值，會導致資本外逃。同時國際投資者也在利用人民幣匯率大幅度貶值，會做空人民幣。