物價跟我們老百姓生活關(guān)系密切，一般情況下公眾更關(guān)注物價上漲。例如2010年年底時任總理溫家寶與廣播聽眾交流，有一個聽眾提到物價上漲問題，說為什么漲價漲得這么厲害，當(dāng)時還有一些“豆你玩”、“蒜你狠”、“糖高宗”之類流行語。溫家寶總理中肯地回答說：你的一番話刺痛了我的心，并明確指出中央有決心有能力控制物價總水平上漲，接著介紹當(dāng)時控制通脹具體政策。

舉這個例子是想說明，通常情況下物價過速上漲關(guān)系民生，決策層會高度重視。然而現(xiàn)在與當(dāng)年情況截然相反，目前我國面臨物價下行壓力，有關(guān)方面較多關(guān)注通貨緊縮風(fēng)險。如2015年兩會上李克強總理回答記者問涉及通縮問題。針對記者提出有媒體認(rèn)為中國出現(xiàn)通縮甚至輸出通縮，李克強總理回答，從CPI表現(xiàn)看中國并未發(fā)生通縮，從進(jìn)口價格較大幅度下降情況看中國是被通縮的。

在2015年博鰲論壇上，周小川行長強調(diào)必須警惕通貨緊縮風(fēng)險?？梢娡s問題重要而敏感，是國家領(lǐng)導(dǎo)人與宏調(diào)部門負(fù)責(zé)人高度重視的問題。

在國內(nèi)外財經(jīng)媒體上，近年對于通縮警示與評論更是比比皆是。例如國內(nèi)媒體在2011-2012年就有“中國經(jīng)濟已經(jīng)開始進(jìn)入通縮”、“當(dāng)前處于極嚴(yán)重的通貨緊縮狀態(tài)”的尖銳評論，近年有關(guān)“通縮風(fēng)險加劇”、“通縮繼續(xù)蔓延”的觀點更是比較流行。國際上在后危機時期各種寬松刺激貨幣政策成為主流，支持這類政策出臺的諸多動機因素之一，就是防范或控制潛在或現(xiàn)實通縮風(fēng)險?？梢姺治鐾s無論于理解發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟形勢和政策，還是對理解我國當(dāng)下宏觀經(jīng)濟形勢和政策，都是一個重要的研究課題。

對通縮無疑需要嚴(yán)肅認(rèn)真對待，然而應(yīng)力求建立在對通縮根源與影響進(jìn)行比較客觀分析基礎(chǔ)之上，避免當(dāng)代西方主流通縮理論與政策實踐暗含的“通縮恐懼論”偏頗。圍繞“反思通縮恐懼”主題，下面主要討論幾個層次內(nèi)容。首先簡略梳理介紹西方通縮理論的緣起和發(fā)展，然后結(jié)合日本和美國經(jīng)濟表現(xiàn)和政策實踐通過三個國際案例分析通縮恐懼論的局限性，最后回顧世紀(jì)之交中國應(yīng)對通縮的立場和政策，分析近年調(diào)整期中國物價走低根源。

從費雪到伯南克：西方通縮理論要旨

上世紀(jì)30年代大蕭條被稱作西方宏觀經(jīng)濟學(xué)的“圣杯”，當(dāng)代西方主流通貨緊縮理論與針對大蕭條研究緊密聯(lián)系在一起。下表數(shù)據(jù)顯示，大蕭條期間美國一般物價下跌25%—30%，貨幣存量收縮30%，GDP下降四成以上，成為現(xiàn)代西方經(jīng)濟史上最深重一次經(jīng)濟大收縮。經(jīng)濟學(xué)家從不同方面研究大蕭條，形成一些重要理論發(fā)現(xiàn)，其中包括通貨緊縮理論。有關(guān)通貨緊縮理論文獻(xiàn)汗牛充棟，我想介紹一頭一尾兩位有較大影響學(xué)者觀點，從而對這套理論基本思路觀點有點粗略了解。

    美國經(jīng)濟大蕭條時期部分宏觀經(jīng)濟指標(biāo)變動

第一位是耶魯大學(xué)經(jīng)濟學(xué)家費雪（Irving Fisher）教授，他在1933年出版《繁榮與蕭條》一書中提出債務(wù)-通貨緊縮理論。他認(rèn)為，負(fù)債和通縮是解釋商業(yè)周期包括大蕭條最重要的兩個變量。過度擴張和負(fù)債推動繁榮與資產(chǎn)泡沫，資產(chǎn)泡沫破滅后出現(xiàn)通貨緊縮，而通貨緊縮一出現(xiàn)，就會觸發(fā)一個連鎖鏈條作用導(dǎo)致通貨緊縮更加嚴(yán)重，從而使得經(jīng)濟運行鎖定在一個螺旋式困難加劇的蕭條之中。

這套分析對我們今天看到的很多真實現(xiàn)象確實有認(rèn)識借鑒價值，所以費雪成為通貨緊縮理論的奠基性人物。

后來有很多人研究這方面問題。上世紀(jì)八九十年代以后，在這一領(lǐng)域影響最大的經(jīng)濟學(xué)家應(yīng)屬大家比較熟悉的前美聯(lián)儲主席本-伯南克（Ben Bernanke）教授。

伯南克在他80年代做博士論文時就研究大蕭條，并重視費雪對大蕭條提出的債務(wù)通縮解釋的理論，對當(dāng)時以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派解釋提出質(zhì)疑。八九十年代，伯南克跟他的合作者建構(gòu)金融加速器模型，以債務(wù)通貨緊縮的理論作為基礎(chǔ)，結(jié)合當(dāng)代經(jīng)濟學(xué)的信息不對稱、金融市場不完善等理論，發(fā)展出通貨緊縮自我加強效應(yīng)的分析框架。

這個理論首先假定企業(yè)除內(nèi)部融資外還要外部融資，外部融資面臨信息不對稱帶來交易成本等方面困難。貸方有時候很難識別借方未來盈利能力以及企業(yè)資信情況，可能會用一個替代變量作為識別指標(biāo)，這個替代指標(biāo)可能是企業(yè)目前盈利水平，以及企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表凈資產(chǎn)狀態(tài)。企業(yè)收入和盈利水平較好，更容易從金融機構(gòu)獲得信貸；反之也然。

依據(jù)這一分析框架，通貨緊縮造成企業(yè)盈利水平下降和資產(chǎn)負(fù)債表惡化，金融機構(gòu)會進(jìn)一步收縮信貸使得企業(yè)正常貸款難以得到滿足，從而給投資與經(jīng)濟增長帶來額外困難，因而通縮自我強化效應(yīng)會使經(jīng)濟落入蕭條狀態(tài)。反過來，經(jīng)濟繁榮時利潤率較高，資產(chǎn)負(fù)債表改善，同時有利于外部融資并有助于推動經(jīng)濟增長。