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劉紀(jì)鵬、邵宇:股市熔斷暫停 是徹底廢止還是回爐重造擇機(jī)再來?
分享到:關(guān)鍵字: 股市熔斷暫停股市熔斷熔斷機(jī)制熔斷機(jī)制暫停暫停熔斷機(jī)制A股市場A股滬深股市邵宇劉紀(jì)鵬新年伊始,新政初行。可未曾想,4天里股民們就見到了4次熔斷,其中1月7日這一天更是開市半小時(shí)便告收盤。股市雖出了大事,股民與交易員提早下班,這幾天都化身段子手。
1月7日晚間,證監(jiān)會(huì)緊急發(fā)文,要求暫停熔斷機(jī)制,并坦承熔斷機(jī)制的“負(fù)面作用大于正面效應(yīng)”。
盡管如此,仍有不少專家學(xué)者仍對(duì)中國資本市場的未來憂心忡忡。就熔斷機(jī)制的未來,觀察者網(wǎng)采訪了中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬,與東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇。兩位專家都談到了熔斷機(jī)制存在的種種問題,但圍繞是否最終廢止熔斷,兩人卻有著不同看法。
劉紀(jì)鵬堅(jiān)決要求廢止熔斷機(jī)制,當(dāng)前問題的焦點(diǎn)在監(jiān)管制度的內(nèi)部性矛盾;但邵宇認(rèn)為,熔斷機(jī)制仍存在改進(jìn)的余地,如果在觸發(fā)熔斷后,不強(qiáng)行閉市,而是允許市場能夠再度交易,將有助于A股市場的流動(dòng)性改善。
以下為訪談全文:
股市大跌:技術(shù)性問題還是制度性矛盾?
觀察者網(wǎng):融斷機(jī)制啟動(dòng)才四天,熔斷四次,提前休市,很多人認(rèn)為熔斷機(jī)制是罪魁禍?zhǔn)祝阍趺纯?
劉紀(jì)鵬:為什么美國的熔斷機(jī)制推出之后,真正導(dǎo)致閉市的情況卻為數(shù)不多?美國股市設(shè)定的最高熔斷線為23%,相比而言,我國股市定得比較低。但是,恰恰就是因?yàn)槎ǖ玫停炊腿菀自斐墒袌龅目只拧?
中國政法大學(xué)資本金融研究院院長劉紀(jì)鵬(資料圖)
以上是技術(shù)面上存在的問題,但更重要的是,我們現(xiàn)在的大盤輕易地就跌破5%、6%,接著便再次迅速突破第二檔閾值。這其中很大的問題在于,股市內(nèi)在制度性矛盾都沒有解決。
按照我的歸納,這次下跌也存在著外部因素,例如美國近期的公開市場操作,進(jìn)行了4750億美元的逆回購,大幅回籠資金;還有美聯(lián)儲(chǔ)12月份的加息決議,以及人民幣的大幅貶值。這些外部因素對(duì)我們股市造成了一定影響。
此外,還有我們內(nèi)部的因素:第一,我們?cè)谶^去半年內(nèi)實(shí)施微刺激性政策。但近期我們的政策導(dǎo)向發(fā)生了一些變化,《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)布權(quán)威人士的采訪,要求不能再搞“放水漫灌強(qiáng)刺激”。在客觀上,這些言論,也對(duì)市場上的流動(dòng)性產(chǎn)生了負(fù)面影響。
第二,1月8日對(duì)董監(jiān)高減持禁令即將取消,這一消息也是懸在市場頭上的一把達(dá)摩克里斯之劍。
第三,各個(gè)交易所也在討論在股票注冊(cè)制即將來臨的背景下,A股市場大幅擴(kuò)容的問題。這也是引發(fā)市場擔(dān)憂的一個(gè)因素。
以上是近期連續(xù)觸發(fā)熔斷的內(nèi)外原因。本來熔斷機(jī)制應(yīng)當(dāng)是災(zāi)害狀態(tài)下的一種預(yù)防性措施,但到了我國證券市場卻變成了一種“日?!?,家常便飯了。這其中的內(nèi)在矛盾是非常嚴(yán)重的。
1月7日晚間,熔斷機(jī)制“熔斷”
邵宇:按照歷史經(jīng)驗(yàn)來看,比起成熟市場,我國市場可能會(huì)更容易觸發(fā)目前設(shè)定的熔斷閾值。按照現(xiàn)行政策,兩次熔斷后,滬深股市直接收盤。出于給予市場一個(gè)冷靜期的考慮,熔斷機(jī)制可能是一個(gè)短期的解決方案。不過,新機(jī)制在中國尚且沒有經(jīng)過大規(guī)模的實(shí)際驗(yàn)證,還沒有更多參數(shù)可以對(duì)這一機(jī)制進(jìn)行修正優(yōu)化。
中國資本市場的結(jié)構(gòu)與海外市場還存在著很大區(qū)別。海外市場以機(jī)構(gòu)投資者為主,而中國市場則以散戶為主,在散戶之間更容易發(fā)生羊群效應(yīng)。目前5%與7%這兩檔閾值可能還是應(yīng)該稍微拉大一些。這樣也許能夠更容易消化一些市場動(dòng)能。
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇(資料圖)
暫停熔斷之后:徹底廢止還是修正改進(jìn)?
觀察者網(wǎng):近期,業(yè)界也時(shí)常拿美國紐交所1997年那次熔斷的案例,與我們當(dāng)下的情況進(jìn)行比較。當(dāng)年10月27日,紐交所在觸發(fā)第一檔熔斷之后休市30分鐘,其后重新開市再觸發(fā)第二檔熔斷線時(shí)花費(fèi)了26分鐘。這遠(yuǎn)比我們4日、7日當(dāng)天的6分鐘、3分鐘要長得多,更不用說,突破兩檔熔斷線,A股就直接收盤了。5%與7%這兩檔閾值是否設(shè)立得過低?此外,兩檔之間是否間隔又太???有報(bào)道說,交易員在滬深300指數(shù)下跌2%時(shí)就產(chǎn)生了恐慌情緒。
劉紀(jì)鵬:我認(rèn)為,你提到的這幾點(diǎn)都存在。就技術(shù)層面上來講,確實(shí)存在過于擔(dān)心大盤大跌的心理因素,所以監(jiān)管部門就把熔斷的第一檔設(shè)得特別低,但這也加劇了大家的恐慌心理。毫無疑問,這些因素肯定都存在。
但我認(rèn)為,這些技術(shù)措施的調(diào)整并不難。尤其是,在熔斷之余,我們還有漲跌停板制度。不過,我們監(jiān)管部門在思路上確實(shí)出了一定的問題,許多政策的出臺(tái),包括限制董監(jiān)高減持“大小非”(指非流通股),全部都是短期行為。
監(jiān)管部門并沒有著力解決一些制度性矛盾,卻只是在技術(shù)上小調(diào),小調(diào)不好又出了大問題。所以,我就主張廢止熔斷機(jī)制,不僅僅是暫停。從設(shè)立熔斷機(jī)制,到再度限制董監(jiān)高減持,監(jiān)管部門都是頭痛醫(yī)頭,腳痛醫(yī)腳。
觀察者網(wǎng):我們還注意到,在美國證監(jiān)會(huì)針對(duì)1997年熔斷案例的政策建議中,也提到了觸發(fā)第二檔熔斷后,不應(yīng)完全停止交易,而應(yīng)當(dāng)在冷靜期過去之后,讓市場釋放動(dòng)能。如果熔斷機(jī)制只是暫停,要回爐重造擇機(jī)再推出,邵宇覺得應(yīng)如何改進(jìn)?
邵宇:第一檔熔斷閾值其實(shí)可以設(shè)定得高一些,冷靜期可以設(shè)定得更長一些。第二檔熔斷之后,應(yīng)當(dāng)允許市場能夠重新開啟交易,這樣大盤在下挫的時(shí)候也會(huì)有被拉回來的機(jī)會(huì)。
按照目前的政策,滬深300指數(shù)在觸發(fā)第二檔閾值后完全停擺,沒有任何流動(dòng)性改善的余地。這時(shí),即便國家隊(duì)想對(duì)大盤進(jìn)行干預(yù),實(shí)際可以采取的手段也會(huì)是有限的。
資本市場決策應(yīng)參考民間意見
觀察者網(wǎng):劉教授提到制度性矛盾很重要,股災(zāi)以來,一行三會(huì)合并呼聲很高,從熔斷機(jī)制幾天的運(yùn)行表現(xiàn)來看,這是否意味著,在監(jiān)管層面,一行三會(huì)這四大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)監(jiān)管仍有改善空間?
劉紀(jì)鵬:我認(rèn)為,現(xiàn)在的情況是,一行三會(huì)幾大機(jī)構(gòu)相互之間認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一。面對(duì)去年股災(zāi)時(shí)的“要不要救市”、“是否應(yīng)采取有力措施”,以及此次的“4天4熔斷”有不同的爭議。就像這次,仍然有一些人認(rèn)為應(yīng)當(dāng)放任市場跌到地板上。每次在市場遭遇到重大情況,許多人仍就這些問題爭論不休,貽誤了戰(zhàn)機(jī)。
此外,要應(yīng)對(duì)目前的狀況,也不能僅僅只靠官方監(jiān)管了,民間的意見也應(yīng)當(dāng)成為官方的重要參考。因?yàn)槲覀兇罅客顿Y者的利益在資本市場里面,在其中有實(shí)際層面的“感同身受”。他們往往可以提供一些真知灼見。許多民間智庫的專家學(xué)者應(yīng)當(dāng)和證監(jiān)會(huì)能夠相互協(xié)調(diào),而不能只是監(jiān)管部門單方面地作出一些決策。
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- 責(zé)任編輯:李晽
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