【文/黃育川 譯/觀察者網(wǎng) 由冠群】

今年3月，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布了一項(xiàng)計(jì)劃，準(zhǔn)備投資逾2萬億美元，用于修繕和新建美國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施。然而，拜登在介紹這項(xiàng)表面上的國(guó)內(nèi)政策時(shí)卻援引了一個(gè)外交政策挑戰(zhàn)——“與中國(guó)展開全球競(jìng)爭(zhēng)”。他這么做自有道理；在華盛頓，兩黨都對(duì)中國(guó)的崛起感到焦慮，夸大中國(guó)霸權(quán)的威脅可能會(huì)為他的倡議贏得國(guó)內(nèi)支持。

“中國(guó)焦慮”并非華盛頓所獨(dú)有。印度、巴西和其他主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都?jí)粝胫苴s上中國(guó)，但他們的野心受困于不堪重負(fù)的城市服務(wù)、過時(shí)老舊的交通系統(tǒng)和力所不逮的電力網(wǎng)絡(luò)。對(duì)他們來說，與中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)可能就意味著要投資建設(shè)新的基礎(chǔ)設(shè)施。

但華盛頓與這些國(guó)家還都面臨同一個(gè)難題：此類投資的錢從何而來?，F(xiàn)在，已經(jīng)有很多人開始質(zhì)疑拜登的計(jì)劃能否獲得足夠的財(cái)政支持。據(jù)拜登所說，他可能通過提高資本利得稅率、征收新的遺產(chǎn)稅和改善稅收征管措施來籌款；然而，所有這些措施要么被人堅(jiān)決反對(duì)，要么難以施行。

拜登宣布2萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃

而另一方面，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和融資機(jī)制與美國(guó)有著本質(zhì)上的不同。因此，對(duì)比中國(guó)在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面的經(jīng)驗(yàn)，只會(huì)突顯出美國(guó)要在這些方面與中國(guó)展開實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)非常困難。

中國(guó)的人均收入接近美國(guó)的七分之一，其財(cái)政和金融體系也遠(yuǎn)沒有美國(guó)先進(jìn)。然而，中國(guó)仍然能夠籌集到所需資源來改變其經(jīng)濟(jì)格局。現(xiàn)在中國(guó)一半以上的人口居住在現(xiàn)代化的大都市中，中國(guó)的高速鐵路和公路網(wǎng)已覆蓋全國(guó)，其世界領(lǐng)先的公司正與它們的國(guó)際對(duì)手展開競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)之所以能夠做到這一切，是因?yàn)樗軌蚧I集到資金、維持高水平投資。事實(shí)上，在過去30年中，這些支出平均占GDP的40%左右。相比之下，美國(guó)的占比一直在20%左右徘徊。即使是處于追趕過程中的中等收入國(guó)家也只占到了25%到30%。

所有這些都引發(fā)了一場(chǎng)爭(zhēng)論，即中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資與拜登的計(jì)劃到底有沒有可比性。但這也引出了一個(gè)顯而易見的疑問：即使是規(guī)模不大的項(xiàng)目，世界各國(guó)政府都無法通過增加稅收或向資本市場(chǎng)融資的方式籌集到建設(shè)資金，中國(guó)又是怎么做到的呢？

中國(guó)的解決辦法來自于一個(gè)鮮為人知的現(xiàn)象：在中國(guó)從社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過程中，土地成了可供開發(fā)的資源，而中國(guó)政府則成功挖掘出了這些土地的潛在價(jià)值。在改革前的社會(huì)主義時(shí)代，由于土地所有權(quán)和使用權(quán)都屬于國(guó)家，土地的商業(yè)價(jià)值是有限的。住宅和商業(yè)地產(chǎn)交易市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展是在1990年代后期才開始出現(xiàn)的，當(dāng)時(shí)政府將住房私有化，并開始拍賣商業(yè)用地。

這導(dǎo)致土地資產(chǎn)價(jià)格飆升，因?yàn)槭袌?chǎng)試圖確認(rèn)這些土地到底具有多大的商業(yè)價(jià)值。那些名義上擁有土地的家庭、公司和地方政府突然發(fā)現(xiàn)自己幸運(yùn)地?fù)碛辛丝焖偕档馁Y產(chǎn)。中國(guó)住宅地價(jià)指數(shù)顯示，從2004年至2017年底，中國(guó)土地的平均價(jià)值增長(zhǎng)了8倍。（蘇聯(lián)解體后，俄羅斯進(jìn)行住房私有化后的幾年里，房地產(chǎn)市場(chǎng)也出現(xiàn)類似趨勢(shì)。1990年至1996年間，莫斯科的房地產(chǎn)價(jià)格飆升了12倍。）

不斷上漲的地價(jià)也使得地區(qū)和市政府有機(jī)會(huì)建立所謂的地方政府融資平臺(tái)（LGFVs），以籌集資金和投資建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施。作為正式的國(guó)有企業(yè)，地方政府融資平臺(tái)可以利用其主管政府先行贈(zèng)予的土地資產(chǎn)作抵押來進(jìn)行貸款或發(fā)行新債券。這使他們籌集到資金來建造從電網(wǎng)到地鐵的一切基礎(chǔ)設(shè)施。

只要土地升值速度快于銀行或企業(yè)債券市場(chǎng)的利率上漲速度，借款人就可以繼續(xù)借新債還舊債。但這個(gè)游戲不能一直玩下去。土地可能會(huì)繼續(xù)升值，但隨著地價(jià)接近均衡水平，土地升值速度不太可能永遠(yuǎn)超過利率水平。隨著年輕一代有了更多的消費(fèi)選擇，他們不會(huì)再像自己的父母那樣大量?jī)?chǔ)蓄。這就會(huì)推動(dòng)利率上漲。

此外，許多政府基建項(xiàng)目的投資回報(bào)率正在下降，出于資產(chǎn)凈值和國(guó)家戰(zhàn)略方面的考慮，新建項(xiàng)目會(huì)越來越多地向內(nèi)陸省份傾斜，這使得項(xiàng)目?jī)敻赌芰呺H變得更小。因此，鑒于中國(guó)政府已開始擔(dān)憂債務(wù)水平上升，地方政府融資平臺(tái)的貸款熱情已有所減弱。未來幾年，基礎(chǔ)設(shè)施投資的步伐可能會(huì)放緩。

在世界其他地方，強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場(chǎng)通常已經(jīng)存在了幾十年甚至幾個(gè)世紀(jì)。這意味著，中國(guó)政府目前在市場(chǎng)化改革進(jìn)程中獲得的“意外之財(cái)”是不會(huì)落在全世界大多數(shù)國(guó)家政府頭上的。

對(duì)拜登來說，這意味著如果不能提高稅收，他將不得不靠舉債來支付大部分新開銷。在此情況下，拜登將無法以有形資產(chǎn)作抵押去借債，而只能憑借美國(guó)財(cái)政部的信譽(yù)去借款。這也可能意味著，美國(guó)地方政府獲得了建設(shè)和修繕其基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會(huì)，或許可以縮小美國(guó)與中國(guó)的差距，因?yàn)橹袊?guó)現(xiàn)在也與西方國(guó)家一樣，面臨著相同的財(cái)政束縛。

拋開具有潛在破壞性的通脹壓力不談，美國(guó)政府可以借助美國(guó)國(guó)債近乎萬無一失的可靠性去融資，這可能和中國(guó)的土地財(cái)政一樣是個(gè)好游戲。但除非美元能一直保持它事實(shí)上的全球儲(chǔ)備貨幣地位，否則這個(gè)游戲也有玩到頭的時(shí)候。

（觀察者網(wǎng)由冠群譯自美國(guó)《外交政策》雜志）

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