一、問(wèn)題的提出

9月份外匯儲(chǔ)備減少227億美元，銀行結(jié)售匯逆差接近180億美元，兩條消息的接踵而至再次引發(fā)不少朋友對(duì)資本外逃問(wèn)題的關(guān)注。

資本外流和資本外逃經(jīng)常被混用，二者之間的界限在實(shí)踐中的確非常模糊。一個(gè)企業(yè)老板要去海外投資設(shè)廠，他既可能是看到了海外巨大的盈利潛力，也可能僅僅是覺(jué)得本國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會(huì)迅速惡化，所以借著對(duì)外投資轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。

如果其出發(fā)點(diǎn)是前者則屬于正常的跨境資本流動(dòng)，談不上“逃跑”，如果其出發(fā)點(diǎn)是后者則是典型的資本外逃。知人知面不知心，這種只有當(dāng)事人才清楚的心理活動(dòng)，他肚子里的蛔蟲(chóng)估計(jì)也搞不清，所以筆者也就不再費(fèi)勁去做區(qū)分了，在本文中統(tǒng)一使用資本外流這一表述。

資料圖：視覺(jué)中國(guó)

二、狹義的資本外流風(fēng)險(xiǎn)可控

言歸正傳。

筆者發(fā)現(xiàn)多數(shù)朋友將關(guān)注的重點(diǎn)放在了境內(nèi)資金的外流，比如外資撤資、居民個(gè)人購(gòu)匯等等，而忽視了市場(chǎng)情緒惡化時(shí)外部資金流入萎縮的負(fù)面影響。在筆者看來(lái)，如果一筆在正常情況下本應(yīng)入境的資金由于各種原因主動(dòng)選擇滯留境外，這也是一種資本外流，而且這種外流對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響更大，更值得關(guān)注。

因此，筆者將資本外流做狹義和廣義的區(qū)分。

狹義的資本外流可以通俗地概括為境內(nèi)的錢(qián)向外走，無(wú)論是個(gè)人的錢(qián)還是企業(yè)的錢(qián)，無(wú)論是通過(guò)證券投資、直接投資等可供大筆資金流出的大管道，還是留學(xué)、旅游、遺產(chǎn)饋贈(zèng)等單筆規(guī)模不大，但筆數(shù)多如牛毛的小管道，只要是資金到了境外就是資本外流。

請(qǐng)注意，這里所說(shuō)的“外流”中的“外”只具有方向上的意義，并不包含價(jià)值判斷，無(wú)所謂好與壞，因?yàn)橹灰袊?guó)際交往，就必然有資金的內(nèi)外流動(dòng)，并不是說(shuō)資金流出就一定是壞事。

在我國(guó)目前的結(jié)售匯“實(shí)需”管理框架下，境內(nèi)的錢(qián)向外走，特別是大規(guī)模地集中外流難度很大。無(wú)論是個(gè)人還是企業(yè)，只要沒(méi)有合規(guī)的證明文件，其資金外流的難度很大。對(duì)于監(jiān)管當(dāng)局而言，比較難控制的是外資企業(yè)由于預(yù)期收入增長(zhǎng)潛力下滑導(dǎo)致的撤資和集中的利潤(rùn)匯出。但就短期而言，在大型經(jīng)濟(jì)體中，我國(guó)仍然保持著相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，其投資收益率尚不至于誘發(fā)外資集中撤資。

還有一點(diǎn)很重要，就是在2015-216年的資本外流高峰期，人民幣升值階段涌入的投機(jī)資本（通常稱(chēng)之為熱錢(qián)）多數(shù)已經(jīng)出逃，所以目前狹義的資本外流很難對(duì)人民幣匯率和外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生持續(xù)的、較大的單邊貶值和萎縮壓力。

需要強(qiáng)調(diào)一下，外流的既可以是人民幣也可以是外匯，但新聞?shì)浾摾锾岬降馁Y本外流一般指的是外匯，因?yàn)橥鈪R流出會(huì)直接對(duì)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成壓力，在人民幣與外匯的兌換環(huán)節(jié)還會(huì)對(duì)人民幣施加貶值壓力。

資料圖：視覺(jué)中國(guó)

當(dāng)然，并不是說(shuō)人民幣流出不會(huì)對(duì)匯率和外儲(chǔ)產(chǎn)生影響。假如境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人掌握的人民幣資金較多，在其對(duì)人民幣幣值穩(wěn)定缺乏信心的時(shí)候，就可能在離岸市場(chǎng)大規(guī)模將之拋售，這會(huì)導(dǎo)致離岸市場(chǎng)人民幣匯率貶值。當(dāng)離岸市場(chǎng)人民幣貶值幅度比較大，和在岸市場(chǎng)匯率拉開(kāi)較大差距時(shí)，既會(huì)影響境內(nèi)的市場(chǎng)情緒也會(huì)導(dǎo)致跨境套匯(境內(nèi)購(gòu)匯境外結(jié)匯)，這些都會(huì)對(duì)在岸匯率造成貶值壓力，進(jìn)而影響到外匯儲(chǔ)備。當(dāng)然，上述影響發(fā)生作用的鏈條比較長(zhǎng)，沒(méi)有外匯流出的影響那么直接。

說(shuō)到這里，筆者一直強(qiáng)調(diào)的是境內(nèi)的存量資本流出，即狹義的資本外流，這也是新聞媒體最為關(guān)注的部分。