【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 郭杰振】

特朗普上任后，隨著其經(jīng)濟(jì)方案的實(shí)施，美國境內(nèi)的一些主流媒體開始炒作“特朗普衰退”（Trump Recession 或 Trumpcession）。在美國歷史上，以總統(tǒng)命名“衰退”，特朗普是開天辟地的第一人。與拜登自創(chuàng)Bidenomics（拜登經(jīng)濟(jì)學(xué)）的經(jīng)歷相比，特朗普的開局顯得特別衰。

早在特朗普上任之前，一些投資評(píng)論家就提出了“特朗普衰退”，只不過那時(shí)候“特朗普衰退”應(yīng)該歸責(zé)于誰還是一筆糊涂賬。特朗普上任后，美國媒體指導(dǎo)大眾理清了這筆糊涂賬——特朗普就是“罪魁禍?zhǔn)住?，理由是他敵友不分、四面出擊，比如針?duì)歐盟和北美自由貿(mào)易協(xié)定另外兩個(gè)成員加征關(guān)稅、強(qiáng)硬的移民政策可能會(huì)推高用工成本等。

在炒作“特朗普衰退”的媒體中，華爾街可以說是首屈一指，其給出的報(bào)道極具煽動(dòng)性，比如“如何保護(hù)北約及其他聯(lián)盟免受特朗普影響”（How to Protect NATO and Other Alliances From Trump）、“會(huì)出現(xiàn)‘特朗普衰退’嗎”（Will There Be a Trump Recession）。其中，最具戲謔性的標(biāo)題是“特朗普推銷經(jīng)濟(jì)愿景：不勞，無獲”（Trump Sells Economic Vision as No Pain, No Gain）——這個(gè)標(biāo)題恰如其分地描述了美國的三個(gè)故事版本：特朗普兜售的“No Pains, No Gains”，華爾街和上流社會(huì)的回應(yīng)“No Pains”，以及美國底層民眾的“No Gains”。

《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道截圖

特朗普的故事：“No Pains, No Gains！”

特朗普宣誓就職后，接連出臺(tái)了一系列內(nèi)政外交政策：

對(duì)內(nèi)，他支持馬斯克帶領(lǐng)政府效率部（DOGE）追查政府支出數(shù)據(jù)，并以此為據(jù)先后關(guān)停了美國國際開發(fā)署、消費(fèi)者金融保護(hù)局、美國之音、教育部等政府機(jī)構(gòu)或政府支持機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致這些機(jī)構(gòu)的雇員被解雇；

對(duì)外，他宣布對(duì)進(jìn)口鋼鋁征收25%關(guān)稅、對(duì)北美自由貿(mào)易協(xié)定的兩個(gè)貿(mào)易伙伴加征關(guān)稅、在兩院演講中預(yù)告稱“將于4月2日啟動(dòng)對(duì)等關(guān)稅政策”，盡力調(diào)停俄烏沖突、巴以沖突，并迫切地要求與中國達(dá)成交易等等。

相對(duì)第一任期，特朗普第二任期急著縮減政府開支、征收關(guān)稅、促成和平。這是為什么呢？

不論特朗普是務(wù)實(shí)主義者，還是“掛羊頭賣狗肉”的務(wù)虛主義者，兩重身份都繞不開“讓美國再次偉大”（MAGA）的競選綱領(lǐng)。如果他是務(wù)實(shí)主義者，競選綱領(lǐng)要落地；如果他是務(wù)虛主義者，競選綱領(lǐng)要有一份漂亮的書面報(bào)告。

從目前的走勢(shì)看，特朗普實(shí)現(xiàn)競選綱領(lǐng)的步驟是明朗的，即：

第一步：縮減政府開支、控制財(cái)政赤字；

第二步：再次實(shí)施大規(guī)模減稅政策，吸引美元回流；

第三步：推動(dòng)大規(guī)模的投資計(jì)劃，重建美國的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)體系。

如果特朗普的“三步走”計(jì)劃能夠最終落地，美國確實(shí)會(huì)再次偉大。退一步講，即使第三步走了個(gè)半途而廢、他也能夠靠編故事留名青史，自封為“美國最偉大的總統(tǒng)”——畢竟，講故事也算是特朗普的強(qiáng)項(xiàng)。

二戰(zhàn)后的美國總統(tǒng)政績表上，特朗普第一任期的政績乏善可陳。如果特朗普?qǐng)?zhí)著于留名青史，那么他必定會(huì)想盡辦法在第二個(gè)任期內(nèi)留下亮眼的政績，或許“紙面上的政績”也算。

特朗普的第一步：砍預(yù)算、裁人。

讓美國再次偉大不應(yīng)該是普惠制的嗎？為什么要大規(guī)模裁撤政府雇員呢？我想，特朗普心里應(yīng)該有一本賬，而且他盤算得非常清楚。他的第一步是單純地服務(wù)于第二步的，即以再次大規(guī)模減稅為最終目標(biāo)的砍預(yù)算、裁人。拿到賬本的那一刻，他應(yīng)該就清楚自己是沒有辦法在任期內(nèi)解決美國政府赤字問題的。事實(shí)也證明他從來沒有想過最終解決政府赤字問題，第一任期內(nèi)不斷攀升的政府赤字就是最好的例證。

試想，如果特朗普能夠通過拆東墻補(bǔ)西墻的方式，砍掉1萬億美元以上的預(yù)算，那么他的減稅空間就會(huì)特別充足。所以，他才派出了馬斯克這個(gè)“孤臣”去沖鋒陷陣，讓財(cái)政部對(duì)馬斯克領(lǐng)導(dǎo)的政府效率部開放訪問政府支出的權(quán)限。在馬斯克發(fā)現(xiàn)國際開發(fā)署、消費(fèi)者金融保護(hù)局等政府部門的驚天大秘密后，特朗普果斷地關(guān)停了這些政府機(jī)構(gòu)，并裁撤了相應(yīng)的雇員。

未來，特朗普的賬本可能會(huì)更加精細(xì)，但他能夠施展的減稅空間非常有限。接下來，在存在縮減開支的領(lǐng)域，特朗普可能會(huì)做得非常過激，比如他或許會(huì)再次廢除“奧巴馬醫(yī)改”（Obamacare），大幅縮減“醫(yī)療補(bǔ)助”（Medicaid，美國政府向貧困者提供醫(yī)療保險(xiǎn)）支出。在國防預(yù)算方面，特朗普派了一個(gè)外行去領(lǐng)導(dǎo)國防部，在國防部內(nèi)縮減開支，幅度可能會(huì)比較溫和。

但對(duì)于軍事盟友，特朗普就沒那么溫和了，一再喊話其他北約成員國增加國防開支。如果其他成員國不照辦，他會(huì)怎么辦？大家期待的國會(huì)演講“大瓜”最終沒有如期來臨，而特朗普促成俄烏、巴以兩場局部沖突和解的初衷里，大概也離不開縮減對(duì)外軍事援助的考慮。在州和地方政府方面，特朗普會(huì)不會(huì)大幅縮減預(yù)算，我們可以抱著期待去觀望，如果他這么做了，我們或許會(huì)看到各個(gè)州政府排隊(duì)向最高法起訴聯(lián)邦政府的局面，那時(shí)候我們就真的可以當(dāng)吃瓜群眾了。

第一步的實(shí)施會(huì)帶來什么樣的后果，特朗普應(yīng)該是非常清楚的，或許這就是他所說的“付出”。特朗普迫切地需要來自外部的“短期盟友”幫他擺平這個(gè)問題，縮短第一步實(shí)施帶來的鎮(zhèn)痛。因此，他對(duì)中國加征關(guān)稅問題上預(yù)留了空間。在這點(diǎn)上，他的頭腦是清醒的，因?yàn)橹袊绣X。

如果可以跟中國達(dá)成交易，促成中國再次發(fā)出大規(guī)模采購美國農(nóng)產(chǎn)品、波音飛機(jī)、能源等大額貿(mào)易訂單，2025年縮減貿(mào)易赤字就有著落了。雖然不能夠從根本上解決貿(mào)易赤字的問題，但至少在數(shù)字上可以抹平一些窟窿。一旦中國無法滿足他伸手要錢的訴求，他可能會(huì)馬上翻臉。

我們面臨的問題是：美國的窟窿太大，欲壑難填。不要因?yàn)樘乩势諞]有像第一任期一樣疾風(fēng)驟雨般地打壓中國，就心存僥幸。我們或許要做好拒絕特朗普伸手要錢的訴求后，應(yīng)對(duì)他大舉報(bào)復(fù)的各項(xiàng)準(zhǔn)備。

特朗普的第二步：減稅、迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，營造有利于投資和企業(yè)估值的環(huán)境。

作為一名地產(chǎn)商人，特朗普深諳美國融資之道，沒有低稅率和低息的融資便利，拉投資的計(jì)劃舉步維艱，更何況他自己的家族企業(yè)也需要低息和低稅率的環(huán)境。特朗普第一個(gè)任期內(nèi)，他通過大幅降低稅率，修復(fù)了美國企業(yè)的估值基礎(chǔ)，推動(dòng)主要股指持續(xù)走高，如道瓊斯、納斯達(dá)克、標(biāo)普500等指數(shù)分別上漲了107%、98%、200%，指數(shù)亮眼。特朗普第一任期結(jié)束，美國政府的企業(yè)所得稅收入減少了661億美元，這應(yīng)該是他最顯眼的政績之一了。

有第一任期減稅的經(jīng)歷在，對(duì)特朗普第二任期的股票市場政績持有樂觀預(yù)期態(tài)度的大有人在。在特朗普勝選后，華爾街的對(duì)沖基金借助“特朗普交易”做多金融股、做空新能源股票，日進(jìn)斗金。2024年11月6日，摩根大通（JPM）收漲11.61%、氫燃料電池企業(yè)普拉格能源（PLUG）收跌21.83%。

不過，特朗普交易是對(duì)沖基金創(chuàng)造出來的短期交易策略，它存在的意義也就在宣布競選結(jié)果的一剎那。等結(jié)果公布后，“特朗普交易”也就成了一種歷史概念。把“特朗普衰退”與“特朗普交易”放到一起，沒有實(shí)際意義。

相比第一步，特朗普的第二步難度更大，只不過這種難度不在兩院的立法議程上，而在于時(shí)間窗口。一旦特朗普無法在2025年按期完成減稅與就業(yè)法案續(xù)期和更大規(guī)模減稅的立法議程，對(duì)沖基金做空美股的勢(shì)力可能會(huì)壓過做多的力量，提前迎來美國股票指數(shù)的大調(diào)整。

屆時(shí)，調(diào)整規(guī)模還要取決于有沒有觸發(fā)崩盤的“黑天鵝事件”，比如2000年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期、2007年末的次貸危機(jī)等。如果新的“黑天鵝”事件出現(xiàn)，美股2026年的調(diào)整幅度可能會(huì)創(chuàng)造歷史。如果沒有出現(xiàn)，美股崩盤的概率會(huì)大大降低，指數(shù)可能會(huì)在巨幅震蕩中走低調(diào)整。

當(dāng)前，美國及全球還沒有出現(xiàn)觸發(fā)指數(shù)崩盤或超過30%以上調(diào)整的歷史性事件，近期的指數(shù)調(diào)整大概率會(huì)在某一個(gè)區(qū)間內(nèi)出現(xiàn)箱體震蕩，孕育新的多空力量。

特朗普的第三步：效仿中國，以大規(guī)模的投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。

特朗普在接受?？怂共稍L時(shí)稱“中國關(guān)注百年目標(biāo)”，而美國只看一個(gè)季度。這里面既有他以投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的美好愿望，又有對(duì)華爾街不買賬、推動(dòng)指數(shù)調(diào)整的失落情緒。

特朗普的投資計(jì)劃能不能實(shí)現(xiàn)呢？從孫正義等人的表態(tài)看，特朗普任期內(nèi)大概率會(huì)有萬億級(jí)美元規(guī)模的投資落地。特朗普在國會(huì)演講中稱有1.7萬億美元投資計(jì)劃在落實(shí)。這就引出了特朗普的終極賬本，即“美國再次偉大”賬本。

如果特朗普要燒好第二任期的第一把火，他需要至少解決5000億美元規(guī)模的非政府開支增量，這部分增量只能從投資、凈出口兩個(gè)科目找補(bǔ)，至于消費(fèi)增量則是完全不可控因素。投資增量的問題可能能解決，但凈出口增量問題，他只能從最大的貿(mào)易伙伴身上想辦法，所以他總歸繞不開找中國交易這一項(xiàng)，這也難怪他一直強(qiáng)調(diào)跟中國關(guān)系很好、又著急忙慌地在媒體面前釋放很快將與中國領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤的煙霧彈。

如果單從美國的真實(shí)情況看，特朗普不可能意識(shí)不到他的第二本賬是無論如何都做不平的。只要中國不幫忙，他的賬本馬上就會(huì)出現(xiàn)大面積的壞賬，“特朗普衰退”就會(huì)成為真實(shí)發(fā)生的事件，而不再是停留在媒體層面的概率推測(cè)。中國會(huì)不會(huì)幫忙，特朗普心里或許是沒底的，所以在應(yīng)對(duì)美國金融界拋出的“特朗普衰退”攻擊時(shí)，他顯得力不從心。

退一步講，就算他最終解決了貿(mào)易赤字的問題，短期內(nèi)穩(wěn)住了GDP的陣腳。他又該怎么實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投資計(jì)劃的落子呢？如果投資都落到加州和西海岸，最終是為民主黨做嫁衣。落到五大湖區(qū)，電力供應(yīng)是個(gè)問題。最終的解決方案只能是密蘇里、堪薩斯、內(nèi)布拉斯加、俄克拉何馬、得克薩斯、阿拉巴馬、佐治亞等中南部區(qū)域。

如果真的要在這些區(qū)域落子，他又要解決中南部區(qū)域到全美的交通網(wǎng)絡(luò)，修鐵路、修建密西西比河內(nèi)河碼頭、擴(kuò)建20號(hào)/40號(hào)/55號(hào)等州際公路，這些投資都需要大量的資金，考慮到美國現(xiàn)有的全國公路網(wǎng)維護(hù)的融資困境，上述基建計(jì)劃基本上不可能實(shí)現(xiàn)。但是，如果他在任期內(nèi)拋出一份紙面規(guī)劃，交給兩院討論，也算是一份能吸引眼球的政績了。

不論大規(guī)模基建計(jì)劃能不能最終落實(shí)到紙面上，企業(yè)的投資計(jì)劃需要鋼鐵是不爭的事實(shí)。所以，特朗普上臺(tái)后就對(duì)鋼鋁進(jìn)口加征了關(guān)稅。在對(duì)待鋼鐵的問題上，特朗普或許會(huì)破例夸一夸拜登否決新日本制鐵株式會(huì)社并購美國鋼鐵公司（X）的決定。