【文/王力 編輯/周遠(yuǎn)方】

3月10日，愛美客（300896.SZ）公告以1.9億美元（約13.86億元人民幣）收購(gòu)韓國(guó)REGENBiotech85%股權(quán)，創(chuàng)下國(guó)內(nèi)醫(yī)美史上最大單筆收購(gòu)紀(jì)錄。然而，這場(chǎng)讓股價(jià)次日暴漲14.92%的交易，在行業(yè)人士看來(lái)，實(shí)則是醫(yī)美巨頭在市場(chǎng)紅海中，為爭(zhēng)奪“技術(shù)時(shí)差”而下的一步險(xiǎn)棋。

當(dāng)嗨體水光針從3000元跌至兩百元出頭，低價(jià)玻尿酸淪為“百元引流品”，醫(yī)美行業(yè)上游深陷價(jià)格戰(zhàn)泥潭。為了逃離價(jià)格戰(zhàn)的困境，企業(yè)紛紛將目光投向技術(shù)，試圖通過(guò)技術(shù)領(lǐng)先來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。然而，技術(shù)領(lǐng)先的半個(gè)身位能保持多久，誰(shuí)也無(wú)法確定，這也使得這場(chǎng)技術(shù)追逐戰(zhàn)充滿了風(fēng)險(xiǎn)。

作為國(guó)內(nèi)醫(yī)美行業(yè)頭部企業(yè)，愛美客2024前三季度營(yíng)收增速再度創(chuàng)下新低。REGEN的聚乳酸微球技術(shù)成為破局關(guān)鍵：其童顏針AestheFill不僅填補(bǔ)愛美客再生材料空白，34國(guó)注冊(cè)證更助其“借船出?！薄６藭r(shí)的華熙生物（688363.SH）正押注III型重組人源化膠原蛋白、華東醫(yī)藥（000963.SZ）以“少女針”強(qiáng)攻高端、江蘇吳中(600200.SH)突破完整人膠原結(jié)構(gòu)，行業(yè)來(lái)看，頭部企業(yè)集體轉(zhuǎn)向“技術(shù)+產(chǎn)品矩陣”雙驅(qū)動(dòng)。

值得關(guān)注的是，作為REGEN中國(guó)代理，江蘇吳中明確“代理權(quán)不受影響”，卻同步發(fā)力三文魚針合規(guī)空白與自研膠原，從“渠道搬運(yùn)工”變身“技術(shù)玩家”。這種轉(zhuǎn)變也印證行業(yè)共識(shí)，單品生命周期不足5年，唯有掌握技術(shù)迭代速度和組合深度，才能逃離價(jià)格絞肉機(jī)。

“現(xiàn)在比拼的是誰(shuí)的技術(shù)能創(chuàng)造新需求?！毙袠I(yè)分析師指出，畢竟在“水光針比面膜便宜”的時(shí)代，醫(yī)美上游已告別流量時(shí)代，硬核技術(shù)正在重構(gòu)定價(jià)權(quán)。

13億買的不是產(chǎn)品，是“技術(shù)時(shí)差”？

公開資料顯示，REGENBiotech于2000年在韓國(guó)大田成立，公司專注于醫(yī)用材料、醫(yī)療器械及醫(yī)藥等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，逐步在競(jìng)爭(zhēng)激烈的醫(yī)美市場(chǎng)中嶄露頭角。

一家成立二十余年的韓國(guó)醫(yī)美公司創(chuàng)下了國(guó)內(nèi)A股史上最大醫(yī)美收購(gòu)案，此次13億的收購(gòu)被解讀為，為了REGEN公司25年來(lái)所積累的“技術(shù)時(shí)差”。

截圖來(lái)自愛美客公告

1.9億美元的收購(gòu)價(jià)格，對(duì)應(yīng)著47倍的市盈率（基于REGENBiotech2024年前三季度的凈利潤(rùn)計(jì)算）。在一般市場(chǎng)環(huán)境下，尤其是對(duì)于醫(yī)美行業(yè)，這樣的市盈率倍數(shù)處于較高水平。通常情況下，市盈率過(guò)高意味著收購(gòu)方為被收購(gòu)企業(yè)支付了相對(duì)其當(dāng)前盈利能力來(lái)說(shuō)較大的溢價(jià)，承擔(dān)了較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)認(rèn)為，盡管REGENBiotech擁有先進(jìn)的技術(shù)，但從2024年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，其前三季度的營(yíng)收增速放緩，凈利潤(rùn)也面臨一定壓力。在這種情況下，以如此高的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，顯示出收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有極高的預(yù)期，同時(shí)也反映出交易價(jià)格相對(duì)目標(biāo)公司當(dāng)前的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況而言存在較大溢價(jià)。

對(duì)此，愛美客相關(guān)負(fù)責(zé)人向觀察者回應(yīng)表示：“從全球市場(chǎng)來(lái)看，再生類注射產(chǎn)品增長(zhǎng)更快，競(jìng)品較少，我們認(rèn)為該品類將保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)。”

據(jù)悉，REGEN的核心資產(chǎn)，是其持有的“可生物降解高分子微粒制備技術(shù)”專利。其PDLLA微球呈海綿狀多孔結(jié)構(gòu)，同等質(zhì)量下體積比傳統(tǒng)材料大30%，膠原再生效率提升40%。這種技術(shù)突破，使AestheFill成為全球第三款、韓國(guó)首款獲批的聚乳酸填充劑（2007年上市），并在34國(guó)獲得注冊(cè)。

2023年REGEN的財(cái)務(wù)報(bào)表曾為其贏得“醫(yī)美界印鈔機(jī)”的稱號(hào)，2023年，REGEN實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為8198.54萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)約為5015.14萬(wàn)元，高達(dá)61%的凈利潤(rùn)率，這種暴利并非市場(chǎng)投機(jī)的結(jié)果，是此前技術(shù)壁壘具象化的產(chǎn)物。

當(dāng)下，全球再生類注射產(chǎn)品年增速超25%，而具備同類技術(shù)的玩家不足5家。REGEN的34國(guó)注冊(cè)資質(zhì)，可為愛美客節(jié)省至少3年的海外認(rèn)證時(shí)間——在醫(yī)美材料“認(rèn)證即壁壘”的行業(yè)規(guī)則中，意味著提前鎖定了歐盟、東南亞等新興市場(chǎng)的入場(chǎng)券。

而對(duì)于產(chǎn)能問(wèn)題，愛美客也向觀察者網(wǎng)透露，標(biāo)的公司于2024年在原州市新建了第二工廠，目前新工廠已經(jīng)獲得了韓國(guó)（GMP）認(rèn)證。隨著新工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能不足的問(wèn)題將會(huì)得到有效解決。預(yù)計(jì)標(biāo)的公司未來(lái)幾年的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)將保持快速增長(zhǎng)。