光伏全產(chǎn)業(yè)鏈已兇猛擴(kuò)張兩年多，尤其是硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能躍進(jìn)。今年上半年，由于供需關(guān)系轉(zhuǎn)變，硅料價(jià)格猛跌。

硅業(yè)分會(huì)6月末的數(shù)據(jù)顯示，硅料環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)單晶致密料成交均價(jià)為6.57萬(wàn)元/噸，較去年30萬(wàn)元/噸以上的高位跌去八成；硅片環(huán)節(jié)，M10單晶硅片（182mm/150μm）成交均價(jià)為 2.80 元/片，G12單晶硅片（210mm/150μm）成交均價(jià)為3.75元/片，較去年高點(diǎn)跌去六七成。

在此影響下，上游硅料企業(yè)業(yè)績(jī)普遍下滑，甚至出現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)對(duì)半砍的現(xiàn)象。

新特能源（01799.HK）上半年增收不增利。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.9億元，較上年同期增長(zhǎng)19.51%；歸母凈利潤(rùn)為47.59億元，同比下降15.28%。

大全能源（688303.SH）上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙降。公司營(yíng)收為93.25億元，同比減少42.93%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約44.26億元，同比減少53.53%。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)，公司表示，因供需關(guān)系變化，銷售價(jià)格與去年同期相比下降43.44%。多晶硅市場(chǎng)供給量大幅增加，供需關(guān)系變化導(dǎo)致銷售價(jià)格比去年同期同比下降43.44%。上半年，公司去庫(kù)存策略初見成效，實(shí)現(xiàn)銷量76833.25噸，較上年同期基本持平，但受價(jià)格下跌因素影響，收入較上年同期大幅減少。

顆粒硅巨頭協(xié)鑫科技（03800.HK）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.5億元，同比增長(zhǎng)41.8%；歸母凈利潤(rùn)55.18億元，同比下滑20.12%。

相比之下，通威股份（600438.SH）業(yè)務(wù)多元，成本占優(yōu)且較早實(shí)施了光伏一體化戰(zhàn)略，上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊匐m然放緩，但未出現(xiàn)下滑。財(cái)報(bào)顯示，通威股份上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為132.70億元，同比增長(zhǎng)8.56%。

值得一提的是，受價(jià)格下跌的影響，不少企業(yè)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失較去年同期大幅增加。其中，隆基綠能上半年計(jì)提了19.9億元資產(chǎn)減值損失，接近2022年全年水平，其中17.5億元為存貨跌價(jià)損失。

硅片環(huán)節(jié)，兩大巨頭TCL中環(huán)和隆基綠能上半年保持了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。不過，上半年硅片相關(guān)營(yíng)收僅占隆基整體營(yíng)收的22.5%左右，而隆基并未詳細(xì)披露分環(huán)節(jié)毛利率。中環(huán)的硅片業(yè)務(wù)約占整體營(yíng)收77%左右，毛利率24.88%，較去年同期提升6.44個(gè)百分點(diǎn)。而雙良、京運(yùn)通的毛利率則明顯下降，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，7月以來(lái)硅片價(jià)格止跌回升，硅料已連續(xù)漲價(jià)6次，而8至10月是光伏裝機(jī)旺季，終端需求可能逐步回升，產(chǎn)業(yè)鏈下游積極補(bǔ)庫(kù)存會(huì)推動(dòng)上游硅料硅片價(jià)格企穩(wěn)回升。

中下游業(yè)績(jī)?cè)龊?，上調(diào)全年出貨目標(biāo)

上游硅料價(jià)格回落，下游環(huán)節(jié)也隨之降價(jià)。光伏咨詢機(jī)構(gòu)PVInfoLink數(shù)據(jù)顯示，6月底，P型182mm/23.1%電池成交均價(jià)0.7元/w，210mm/23.1%電池成交均價(jià)0.73元/w，較去年高點(diǎn)跌去四五成；組件環(huán)節(jié)，182mmP型組件成交均價(jià)1.40元/w，210mmP型組件成交均價(jià)1.41元/w，較去年高點(diǎn)跌去三成。

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌，帶動(dòng)了下游裝機(jī)需求持續(xù)增長(zhǎng)，也讓組件環(huán)節(jié)的盈利大幅提升，多數(shù)組件廠商的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速。

上半年，隆基綠能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入646.5億元，同比增長(zhǎng)28.4%；凈利潤(rùn)91.5億元，同比增長(zhǎng)41.7%。無(wú)獨(dú)有偶，晶科能源同期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入536.2億元，同比增長(zhǎng)60.5%，凈利潤(rùn)38.4億元，同比增長(zhǎng)324.6%。

對(duì)于業(yè)績(jī)大漲，多家組件企業(yè)均表示，一方面受益于上游硅料供給擴(kuò)張帶動(dòng)的主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行，組件產(chǎn)品毛利率同比修復(fù)。另一方面，全球光伏市場(chǎng)需求保持快速增長(zhǎng)，電池組件出貨量大幅增長(zhǎng)。

從半年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，晶科能源、天合光能、隆基綠能、晶澳科技、阿特斯（688472.SH）、東方日升（300118.SZ）以及通威股份（600438.SH）七家組件制造商上半年合計(jì)出貨量達(dá)到140.05GW。其中，晶科能源以30.8GW組件出貨量居于出貨榜第一，天合光能組件出貨量約27GW，隆基綠能和晶澳科技出貨量分別為26.64GW和23.95GW。

簡(jiǎn)單計(jì)算可知，前四家品牌組件出貨量合計(jì)超過108GW，占比約55%；Top10品牌(含并列)組件出貨量合計(jì)超過168GW，占比近85%。與之前相比，一線、新一線品牌的市場(chǎng)占比有所降低。分析認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降的大背景下，部分一體化企業(yè)、二線品牌搶先讓利客戶，爭(zhēng)取訂單，是造成這一現(xiàn)象的主要原因。

不過，在市場(chǎng)需求進(jìn)一步提升的預(yù)期下，頭部組件企業(yè)也上調(diào)了組件年度出貨目標(biāo)。其中，天合光能將全年出貨目標(biāo)由原先60-65GW上調(diào)至65-70GW。晶科能源將全年組件出貨目標(biāo)，今年第三季度，其組件出貨將環(huán)比增長(zhǎng)至19-21GW。同時(shí)，公司還上調(diào)了全年組件出貨目標(biāo)，從60-70GW提高至70-75GW，產(chǎn)能預(yù)期同步上調(diào)。

業(yè)績(jī)向上股價(jià)向下，大舉擴(kuò)張下存憂慮

光伏行業(yè)炙手可熱，從行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外光伏裝機(jī)需求旺盛，光伏行業(yè)仍處于高增長(zhǎng)狀態(tài)。據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)累計(jì)新增光伏裝機(jī)達(dá)到78.4GW，同比增長(zhǎng)154%，接近2022年全年裝機(jī)水平。華創(chuàng)證券研報(bào)指出，硅料供應(yīng)瓶頸解除，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格快速回落，進(jìn)一步刺激光伏裝機(jī)需求，光伏行業(yè)預(yù)計(jì)將延續(xù)高景氣。

盡管相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)也相當(dāng)亮眼，但二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)卻一路下跌。以晶科能源、天合光能、晶澳科技為例，三家公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別高達(dá)324.6%、187.8%、183.8%，但股價(jià)較一年前跌去了38.4%、53.2%、42.2%。

對(duì)此，專精特新企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展促進(jìn)工程副主任袁帥分析認(rèn)為，股價(jià)除了受到業(yè)績(jī)的影響外還受到市場(chǎng)情緒的影響，有時(shí)候股價(jià)不一定會(huì)與業(yè)績(jī)同步。光伏產(chǎn)業(yè)存在的產(chǎn)能過剩問題，以及國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)光伏企業(yè)的前景持謹(jǐn)慎態(tài)度，進(jìn)而影響股價(jià)。

中原證券近日研報(bào)指出，光伏行業(yè)估值水平處于歷史低位。目前市場(chǎng)對(duì)新能源板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，資金持續(xù)撤離板塊，短期難有改觀。短期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)論是分布式還是集中式光伏裝機(jī)需求較為旺盛。經(jīng)過兩年的大幅擴(kuò)產(chǎn)后，投資者對(duì)行業(yè)產(chǎn)能過剩存擔(dān)憂預(yù)期。

然而，觀察者網(wǎng)注意到，2023年上半年，光伏行業(yè)擴(kuò)張勢(shì)頭不減。今年以來(lái)，光伏龍頭企業(yè)百億級(jí)投資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃頻現(xiàn)。

具體而言，晶科能源宣布，擬投560億元在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)規(guī)劃建設(shè)年產(chǎn)56GW垂直一體化大基地項(xiàng)目；晶澳科技擬400億元在鄂爾多斯市建設(shè)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈低碳產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目；通威股份擬200億元在四川樂山建設(shè)拉棒、切片和電池片產(chǎn)能等；光伏電池龍頭愛旭股份亦在今年加大了組件環(huán)節(jié)的投入，今年上半年披露規(guī)劃建設(shè)的組件產(chǎn)能就達(dá)70GW。

此外，還有不少“跨界選手”官宣大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。如明牌珠寶擬投資100億元建設(shè)16GW TOPCon電池片產(chǎn)能+4GW HJT電池片產(chǎn)能。

有意思的是，光伏企業(yè)一邊融資擴(kuò)產(chǎn)，一邊預(yù)警行業(yè)產(chǎn)能過剩。晶科能源半年報(bào)直言，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)已帶來(lái)了階段性產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)企業(yè)須從擴(kuò)規(guī)模的傳統(tǒng)思路向提高技術(shù)含金量轉(zhuǎn)變，同時(shí)通過整合資源和優(yōu)化管理，控制整體成本。在當(dāng)前多能互補(bǔ)的背景下，更多關(guān)注風(fēng)光互補(bǔ)、光伏和農(nóng)業(yè)互補(bǔ)、光伏和水電互補(bǔ)等多種能源形式，實(shí)現(xiàn)互為補(bǔ)充。

左手是產(chǎn)能過剩，右手是繼續(xù)融資擴(kuò)產(chǎn)，如何看待這種看似矛盾的現(xiàn)象？對(duì)此，袁帥則進(jìn)一步表示，首先，融資擴(kuò)產(chǎn)可能是為了追逐更多的市場(chǎng)份額，以維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，對(duì)于一些有實(shí)力的企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資擴(kuò)產(chǎn)可能是在抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)遇。另外，部分企業(yè)可能確實(shí)預(yù)見了市場(chǎng)需求的回暖，擴(kuò)產(chǎn)是為了迎接潛在的市場(chǎng)增長(zhǎng)。

業(yè)內(nèi)人士亦表示，產(chǎn)能過剩為結(jié)構(gòu)性過剩，此輪擴(kuò)產(chǎn)潮疊加了技術(shù)迭代，在擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)，經(jīng)過市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰后，階段性過剩的產(chǎn)能會(huì)自動(dòng)出清。