來源：投中網(wǎng)

作者：費(fèi)雪

將電商件單獨(dú)成網(wǎng)獲得業(yè)績增長？還是僅僅止于填倉以分?jǐn)偝杀?？這是順豐控股2020年需要面對的戰(zhàn)略抉擇。

政府減免高速公路通行費(fèi)用的政策刺激了物流股的股價(jià)飆升，民營快遞龍頭順豐控股（002352.SZ）成為最大的明星。本周一，順豐控股的股價(jià)大漲超過9%。尤其在這個(gè)農(nóng)歷春節(jié)，疊加疫情爆發(fā)的時(shí)期，順豐快遞（順豐控股）還是少數(shù)能提供物流服務(wù)的快遞公司之一。

這些刺激了投資者的神經(jīng)，并給與其溢價(jià)。春節(jié)后至今，順豐控股的總市值上升了16.55%。

順豐快遞成立于1993年，依托于改革開放后經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的旺盛運(yùn)輸需求，借助加盟制擴(kuò)張速度快、成本低的特點(diǎn)，迅速占領(lǐng)華南。在1999年，加盟制導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量低下，同時(shí)總部和加盟商權(quán)利分割的弊端明顯，其創(chuàng)始人王衛(wèi)決定強(qiáng)勢回歸直營，在2002年啟動對網(wǎng)點(diǎn)的收購，完成加盟模式向直營制轉(zhuǎn)變。

在直營網(wǎng)絡(luò)模式下，公司對各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有絕對控制力，從而確保服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化和客戶滿意度，與加盟制快遞公司產(chǎn)生差異。所以，公司在直營后專注商務(wù)時(shí)效件經(jīng)營。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)，順豐逆市創(chuàng)立航空公司，買下第一架全貨機(jī)。在提升時(shí)效的同時(shí)提升品牌美譽(yù)度，蠶食 EMS在時(shí)效件的份額，成為時(shí)效快遞行業(yè)的霸主，目前份額占超50%。

目前，在市場競爭下，順豐下沉進(jìn)入電商件市場，并迅速收獲了市場份額的增長，但電商件對這家中國的物流巨無霸來說，意味著巨額產(chǎn)能的再投資，而產(chǎn)能的擴(kuò)張，意味著資本開支的擴(kuò)大，以及外部融資需求的再增長。

艱難的平衡

順豐高時(shí)效的達(dá)成，很大程度依賴于自有航空的建立。截止2018 年底，公司擁有50架自有貨機(jī)，占比全行業(yè)快遞貨機(jī)數(shù)量的43%， 極大地提高順豐的干線運(yùn)輸時(shí)效。

對比順豐，京東、中通從北京寄往上海時(shí)效產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)中通與京東個(gè)人件的時(shí)效只能保證 2 天送達(dá)，價(jià)格在 15 元左右，而順豐次晨與標(biāo)快時(shí)效分別可以 做到 0.5 天和 1 天送達(dá)，價(jià)格為 25/23 元。順豐的自有航空仍是自身壁壘。

同時(shí)，通過鋪設(shè)“地網(wǎng)” 提高支線運(yùn)輸、 轉(zhuǎn)運(yùn)分撥效率：公司目前擁有 1.7 萬輛自營運(yùn)輸車、521 個(gè)中轉(zhuǎn)場、15336 個(gè)國內(nèi)自營網(wǎng)點(diǎn)、 29 萬末端快遞小哥。

地網(wǎng)鋪設(shè)中主要的投入為人力資本：支線分揀運(yùn)輸和末端攬派的人力密度高，2018年順豐職工薪酬占比總成本達(dá)53%。相比之下，2018 年韻達(dá)的職工薪酬占比僅 6%。對于持續(xù)攀升的人工成本，順豐大大增加了外包人力與運(yùn)力的采購。

上述兩張網(wǎng)絡(luò)背后是巨額資本開支：2016年至今，順豐控股的長期資本開支共計(jì)約267億。除了上述物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，基于時(shí)效件業(yè)務(wù)穩(wěn)健的現(xiàn)金流，在分紅、回購與業(yè)務(wù)擴(kuò)張三個(gè)再投資選項(xiàng)中，順豐選擇了多元化業(yè)務(wù)擴(kuò)張的道路。

順豐近兩年收購行為頻繁：在電商領(lǐng)域收購唯品會旗下的品駿快遞；在供應(yīng)鏈領(lǐng)域，收購國際物流三巨頭之一DHL在中國大陸、香港和澳門地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)；在快運(yùn)領(lǐng)域，收購新邦物流，并建立“順心捷達(dá)”快運(yùn)業(yè)務(wù)獨(dú)立品牌等等。

此外，除了“天網(wǎng)”和“地網(wǎng)”，順豐還需要一張“信息網(wǎng)”：賦能物流全流程，通過持續(xù)的信息化、自動化投入降本增效：2017年至2019年三季度，順豐的研發(fā)支出總計(jì)42.63億元。

在上述產(chǎn)能支持下，順豐的業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長：2019年，順豐實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量48.41億件，同比大幅增長25%，是2015年的2.5倍。

同時(shí)，在巨額資本開支和多元化擴(kuò)張之后，順豐也面臨著產(chǎn)能與資本、成本與業(yè)績的平衡：一方面，大量產(chǎn)能釋放抑制了順豐的業(yè)績：單票成本上漲較快，管理費(fèi)用（包括研發(fā)費(fèi)用）、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也同步增長——在成本和費(fèi)用兩方面壓力之下，順豐2018年的業(yè)績承壓：凈利潤增速、毛利率和凈利率均同比下滑。