據(jù)第一財(cái)經(jīng)24日?qǐng)?bào)道，樂(lè)視控股方面的隔空喊話(huà)總是令人猝不及防。

8月21日，在樂(lè)視網(wǎng)（SZ.300104，融創(chuàng)入主后的樂(lè)視網(wǎng)下稱(chēng)“新樂(lè)視”，以示區(qū)別）發(fā)布關(guān)聯(lián)債務(wù)解決進(jìn)展之前，樂(lè)視非上市體系債務(wù)處理小組相關(guān)負(fù)責(zé)人率先接受媒體采訪(fǎng)，喊話(huà)稱(chēng)，樂(lè)視控股已和新樂(lè)視達(dá)成40多億償債方案，其余十幾億本不該賈躍亭還的其個(gè)人承諾兜底，但賈躍亭承諾由他個(gè)人承擔(dān)。

消息一出，股價(jià)應(yīng)聲漲停。新樂(lè)視慌忙“澄清”。

這不是第一次新樂(lè)視關(guān)聯(lián)欠款的消息與股價(jià)“聯(lián)動(dòng)”，也不是第一次新樂(lè)視澄清與債務(wù)有關(guān)的事項(xiàng)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債務(wù)仍然是新樂(lè)視陷入經(jīng)營(yíng)困局的羈絆。梳理樂(lè)視系債務(wù)形成的背景：

• 一是賈躍亭減持套現(xiàn)，違背借款承諾拿走了樂(lè)視網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)成果；

• 二是大量的關(guān)聯(lián)交易，抽走了公司現(xiàn)金流；

• 三是違規(guī)擔(dān)保，透支了樂(lè)視網(wǎng)的未來(lái)價(jià)值。

而融創(chuàng)入股后，樂(lè)視網(wǎng)走入困局，與前者入股時(shí)缺乏充分的盡職調(diào)查不無(wú)關(guān)系。

眼下，盡管樂(lè)視網(wǎng)股價(jià)已經(jīng)跌至2元多，但突如其來(lái)的關(guān)聯(lián)債務(wù)解決進(jìn)展的消息，隨即而至公司的澄清以及交易所的問(wèn)詢(xún)，讓股價(jià)像浮萍一般上下漂移，已經(jīng)不是二級(jí)市場(chǎng)散戶(hù)們能夠把握的了。

游資的“玩物”

新樂(lè)視于21日晚間連發(fā)多份公告，披露了償債具體進(jìn)展，澄清不存在解決了40多億，并多次強(qiáng)調(diào)債務(wù)最終解決存在諸多不確定性。然而，樂(lè)視網(wǎng)依舊于第二天再現(xiàn)漲停板，全天成交9.7億元，11萬(wàn)手封單漲停盤(pán)，換手率達(dá)12.78%。

盤(pán)后深交所數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)視網(wǎng)龍虎榜出現(xiàn)游資席位。其中，南京兩大席位——中泰證券南京中山南路營(yíng)業(yè)部、湘財(cái)證券南京江東中路營(yíng)業(yè)部合計(jì)居于買(mǎi)入榜單前兩位，合計(jì)凈買(mǎi)入約7781萬(wàn)元；北京兩大席位——中信證券北京遠(yuǎn)大路營(yíng)業(yè)部、方正證券北京安定門(mén)外大街營(yíng)業(yè)部合計(jì)買(mǎi)入約4032萬(wàn)元。第一財(cái)經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，今年4月17日，北京的兩大營(yíng)業(yè)部也曾“攜手”買(mǎi)入樂(lè)視網(wǎng)，一起登上龍虎榜。

而在賣(mài)出席位上，方正證券深圳怡景路營(yíng)業(yè)部、華鑫證券廣州大道中營(yíng)業(yè)部以及華鑫證券福清福人大道營(yíng)業(yè)部，三大營(yíng)業(yè)部借機(jī)出貨，凈賣(mài)出額均超千萬(wàn)。

自年初復(fù)牌以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)已“登錄”龍虎榜22次，股東數(shù)也由復(fù)牌前的18.6萬(wàn)急劇增長(zhǎng)至3月末的33.6萬(wàn)，累計(jì)換手率高達(dá)240%。盡管深交所已于4月、6月多次對(duì)參與樂(lè)視網(wǎng)炒作的賬戶(hù)采取了監(jiān)管措施，但仍然擋不住游資輪流接棒，市場(chǎng)一有傳言便會(huì)“出洞”。

今年3月15日，孫宏斌辭任樂(lè)視網(wǎng)董事長(zhǎng)，隨后樂(lè)視網(wǎng)遭遇兩個(gè)跌停板，著名的“妖股專(zhuān)業(yè)戶(hù)”——華泰證券廈門(mén)廈禾路營(yíng)業(yè)部席位于3月19日買(mǎi)入約2989萬(wàn)元，又于3月20日賣(mài)出約3368萬(wàn)元。

與近兩日這波漲停類(lèi)似，今年4月18日，樂(lè)視網(wǎng)披露，騰訊、京東、蘇寧旗下公司將注資樂(lè)融致新（當(dāng)時(shí)名為“新樂(lè)視智家”），隨后兩個(gè)交易日，樂(lè)視網(wǎng)均封死漲停。公開(kāi)信息顯示，在這消息出來(lái)前后，樂(lè)視網(wǎng)一周內(nèi)四次現(xiàn)身龍虎榜，方正證券北京安定門(mén)外大街營(yíng)業(yè)部、華泰證券中山北路營(yíng)業(yè)部、中信證券上海分公司等多家營(yíng)業(yè)部席位穿梭其中，邊買(mǎi)邊撤。

盡管樂(lè)視網(wǎng)深陷債務(wù)旋渦，卻絲毫不妨礙其動(dòng)輒聞風(fēng)漲停的表現(xiàn)，曾經(jīng)的牛股也成為游資“玩弄”的對(duì)象。

賈躍亭，償債別光說(shuō)不練

一接近新樂(lè)視的人士對(duì)樂(lè)視控股所謂還債的說(shuō)法頗有微詞，認(rèn)為樂(lè)視控股的“十幾億不該賈躍亭承擔(dān)的債務(wù)”說(shuō)法并不準(zhǔn)確，本來(lái)均是“賈躍亭時(shí)代”欠下的債務(wù)。

一言不合就算賬。新樂(lè)視列數(shù)，與非上市體系債務(wù)處理小組共同認(rèn)定的債務(wù)規(guī)模約67億左右。其中已簽署協(xié)議償還債務(wù)的共有4筆。

第一筆，在新樂(lè)視控股子公司樂(lè)融致新向樂(lè)帕支付97%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款中，有13.7億元用于抵消非上市體系對(duì)上市公司體系債務(wù)。樂(lè)融致新向樂(lè)帕支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，系向樂(lè)帕收購(gòu)旗下樂(lè)視投資金融類(lèi)業(yè)務(wù)，即樂(lè)視金融的平臺(tái)主體——樂(lè)視投資管理（北京）有限公司（下稱(chēng)：樂(lè)視投資）

第二筆，樂(lè)視電子商務(wù)將與易到相關(guān)方債務(wù)總額1.7億元轉(zhuǎn)讓于上市公司體系。新樂(lè)視子公司樂(lè)融致新在2018年初，以9290萬(wàn)元的價(jià)格受讓了樂(lè)視電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)的主要資產(chǎn)——樂(lè)視商城及相關(guān)資源、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)。

第三筆，以樂(lè)視控股對(duì)非上市體系關(guān)聯(lián)公司5.5億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓于上市公司，與上市公司應(yīng)付該關(guān)聯(lián)公司未來(lái)8-12年租金相抵。

第四筆，司法拍賣(mài)樂(lè)視控股持有的樂(lè)融致新10%股權(quán)，拍賣(mài)所得用于民生信托11億元貸款，同時(shí)抵減非上市體系對(duì)上市體系下樂(lè)融致新的債務(wù)。但此項(xiàng)拍賣(mài)工作正在進(jìn)行中，最終拍賣(mài)成交金額尚不確定。

新樂(lè)視表示，除已披露信息外，并未與非上市體系關(guān)聯(lián)公司達(dá)成任何償債計(jì)劃。

在新樂(lè)視看來(lái)，上述4筆已簽署協(xié)議的償還方案，僅處于簽定了協(xié)議的階段，最后能夠補(bǔ)償多少債務(wù)，還要看具體的方案實(shí)施情況，最終償債金額還存在不確定性。

比如第一筆涉及的13.7億金額，首先需要樂(lè)融致新收購(gòu)樂(lè)視投資的進(jìn)展得以順利實(shí)施；即便收購(gòu)進(jìn)展順利，還要看出售進(jìn)展得順不順利。新樂(lè)視稱(chēng)，收購(gòu)實(shí)施后，樂(lè)融致新會(huì)盡快出售樂(lè)視投資旗下金融類(lèi)資產(chǎn)。

就第四筆來(lái)看，此前6月份，11家公司和機(jī)構(gòu)共計(jì)劃對(duì)樂(lè)融致新增資27.4億元時(shí)，樂(lè)融致新最一輪的估值為90億元。以此數(shù)據(jù)計(jì)，樂(lè)視控股持有的樂(lè)融致新10%股權(quán)價(jià)值在9億元左右，除非拍賣(mài)所得在此基礎(chǔ)上有溢價(jià)，否則10%股權(quán)拍賣(mài)款甚至不見(jiàn)得足以?xún)斶€民生信托11億貸款。抵減上市公司債務(wù)的數(shù)額更是存在重大不確定性。

綜上，在假定第一筆順利實(shí)施并償還、不考慮第四筆拍賣(mài)償還的情況下，估算非上市體系對(duì)上市體系比較確定的償債金額約為21億元。

這與此前相關(guān)報(bào)道所稱(chēng)“償還了2.63億的債務(wù)問(wèn)題……截至目前，非上市體系對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)債務(wù)還款方面已完成法律文書(shū)的以資產(chǎn)抵債還款金額為18.8億元……與樂(lè)視達(dá)成了40多億的償還方案”的信息，相去甚遠(yuǎn)。

凈資產(chǎn)虧光該怎么辦？

新樂(lè)視強(qiáng)調(diào)，上述債務(wù)處理計(jì)劃，均系以債權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)處置的方式來(lái)抵消債務(wù)，并未通過(guò)現(xiàn)金方式償還。上市公司未因債務(wù)解決獲得現(xiàn)金流入。

現(xiàn)金，是新樂(lè)視耿耿于懷的隱痛。新樂(lè)視最近的各項(xiàng)行動(dòng)和表述，均表明資金枯竭是公司目前經(jīng)營(yíng)面臨的主要難題。

此前新樂(lè)視2018年半年報(bào)預(yù)虧11億，同時(shí)強(qiáng)調(diào)，因關(guān)聯(lián)方債務(wù)導(dǎo)致公司資金尚無(wú)法得到解決，下半年存在持續(xù)虧損的可能。

為應(yīng)對(duì)資金危局，新樂(lè)視不惜以高息借債。

8月9日，樂(lè)融致新以12%的年借款利率，向重慶樂(lè)視商業(yè)保理有限公司借款1.1億元，用于資金周轉(zhuǎn)和償還貸款。

此前11家公司和機(jī)構(gòu)計(jì)劃向樂(lè)融致新增資27.4億元的消息披露時(shí)，新樂(lè)視稱(chēng)，樂(lè)視控股持有樂(lè)融致新股權(quán)拍賣(mài)程序無(wú)法按時(shí)推進(jìn)，樂(lè)融致新工商變更不成致與增資方無(wú)法交割。

上述聲明表明，上述增資款并沒(méi)有進(jìn)入樂(lè)融致新。新樂(lè)視2017年年報(bào)顯示，全年樂(lè)融致新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41億元，凈利潤(rùn)虧損達(dá)到57億元。急需輸血。

樂(lè)視控股持有樂(lè)融致新股權(quán)拍賣(mài)程序?yàn)楹螣o(wú)法順利推進(jìn)？在雙方的唇槍舌戰(zhàn)中仍找不到答案。從新樂(lè)視單方面的發(fā)聲來(lái)看，樂(lè)融致新無(wú)法獲得“救命錢(qián)”的一個(gè)重要因素，可能在于樂(lè)視控股方面的不作為。這其中到底是主觀(guān)因素更大還是客觀(guān)因素更大，從新樂(lè)視的表述中，外界無(wú)從判斷。

“新樂(lè)視通過(guò)公告想告訴賈躍亭和投資者，別光打嘴仗，先配合走完償債方案所涉及的各項(xiàng)手續(xù)才是賈先生現(xiàn)階段應(yīng)盡的義務(wù)。但償債進(jìn)展是否受阻于樂(lè)視控股方面的配合，新樂(lè)視需要進(jìn)一步拿出證據(jù)，并有義務(wù)督促債務(wù)償還方案盡快實(shí)施。”錦天誠(chéng)一位證券律師對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者分析稱(chēng)。

新樂(lè)視2017年年報(bào)，新樂(lè)視一次性計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值損失108.82億元，當(dāng)年巨虧116億元，歸母凈資產(chǎn)由2016年末102億元，瞬降至6.63億元。

2018年一季度繼續(xù)虧損，至2018年一季報(bào)歸母所有者權(quán)益只剩下約3億元。半年報(bào)又預(yù)告虧損11億元，由此推算，至半年報(bào)出爐，6月末新樂(lè)視的凈資產(chǎn)很有可能清零甚至減至負(fù)數(shù)。

如果2018年經(jīng)審計(jì)后公司2018年全年凈資產(chǎn)為負(fù)，則新樂(lè)視可能面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)。鑒于此，8月份以來(lái)，樂(lè)視網(wǎng)連發(fā)三次《關(guān)于股票存在被暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的提示性公告》。

入股前盡調(diào)不充分惹禍

融創(chuàng)入股后的新樂(lè)視，與賈躍亭方面打嘴仗，已經(jīng)不是第一次了。2018年年初，甘薇和新樂(lè)視就有一場(chǎng)關(guān)于非上市體系欠上市體系債務(wù)是75億元還是60億元，已償還9000萬(wàn)還是30億元的爭(zhēng)辯。

7月10日，新樂(lè)視披露的多項(xiàng)違規(guī)對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)的核查情況，表明新主與舊主的紛爭(zhēng)遠(yuǎn)不止于明面上的債務(wù)。

新樂(lè)視單方面的核查情況顯示，由賈躍亭單方面簽署，但新樂(lè)視并沒(méi)有履行相關(guān)審批流程的擔(dān)保，即包括作為樂(lè)視網(wǎng)原始股東，對(duì)樂(lè)視體育、樂(lè)視云股權(quán)融資時(shí)的回購(gòu)擔(dān)保義務(wù)，以及樂(lè)視網(wǎng)子公司樂(lè)融致新（彼時(shí)名為“樂(lè)視致新”）需要為樂(lè)視移動(dòng)應(yīng)付貨款承擔(dān)的連帶責(zé)任。

除樂(lè)視云外，前述樂(lè)視體育、樂(lè)視移動(dòng)，均為非上市體系關(guān)聯(lián)公司。此前投資人對(duì)賭要求，樂(lè)視體育在2018年底完成上市，樂(lè)視云于2019年初完成上市。

新樂(lè)視在樂(lè)視體育目前的持股比例為6.47%。在樂(lè)視體育開(kāi)始A+輪融資之前，樂(lè)視網(wǎng)持股比例達(dá)60%。

不考慮需要回購(gòu)的A+輪融資至B輪轉(zhuǎn)手時(shí)的溢價(jià)，也不考慮利息，僅以樂(lè)視體育收到的A+輪和B輪融資合計(jì)84.11億元計(jì)，按60%責(zé)任計(jì)，新樂(lè)視為樂(lè)視體育股權(quán)回購(gòu)可能承擔(dān)的或有負(fù)債在50億元以上。

新樂(lè)視在樂(lè)視云現(xiàn)有的持股比例為47.21%，現(xiàn)仍為新樂(lè)視并表的子公司。在引進(jìn)重慶方面10億投資之前，樂(lè)視網(wǎng)持有樂(lè)視云的股權(quán)比例也是60%。不考慮利息，按60%責(zé)任計(jì)，新樂(lè)視可能為樂(lè)視云股權(quán)回購(gòu)承擔(dān)的或有負(fù)債約為6億元。

此外，新樂(lè)視還需為樂(lè)視移動(dòng)合計(jì)3540萬(wàn)美元約合人民幣2.4億元左右的應(yīng)付貨款承擔(dān)連帶責(zé)任。

在入股樂(lè)視網(wǎng)并最終被迫“入主”之前，融創(chuàng)方面盡調(diào)不充分，使得現(xiàn)在核查后才發(fā)現(xiàn)一個(gè)又一個(gè)的“坑”。

這合計(jì)可能超過(guò)60億元以上“違規(guī)”擔(dān)保和回購(gòu)擔(dān)保，對(duì)新樂(lè)視來(lái)說(shuō)屬于或有負(fù)債，并未計(jì)算在雙方商定的67億債務(wù)總額之內(nèi)。未來(lái)雙方為此發(fā)生的拉鋸、扯皮和爭(zhēng)論，恐怕是大概率事件。

樂(lè)視體育估值的“秘密”

在披露的樂(lè)視體育的有關(guān)融資信息中，還藏著樂(lè)視體育估值的“秘密”。

根據(jù)此前新樂(lè)視披露的信息，樂(lè)視體育A+輪融資5.78億元、B輪融資78.33億元，共計(jì)84.11億元。

除回購(gòu)A+輪和B輪融資額之外，新樂(lè)視還需要承擔(dān)3家B輪投資者接手A輪退出的兩名投資者的溢價(jià)。

據(jù)新樂(lè)視披露，A輪兩名投資者云峰基金和北京普思投資在B輪融資時(shí)退出，由3名B輪投資者溢價(jià)接盤(pán)，回購(gòu)擔(dān)保協(xié)議顯示，包括樂(lè)視網(wǎng)在內(nèi)的原始股東，還需要為3名B輪投資者的溢價(jià)接盤(pán)，承擔(dān)全額溢價(jià)及其孳息的回購(gòu)義務(wù)。

2015年5年，樂(lè)視體育完成A+輪融資，投后估值約30億人民幣；兩年后，樂(lè)視體育完成B輪融資，投后估值猛漲至240億元人民幣。

三名B輪投資者——上海渤楚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）和濟(jì)南魯信文化體育產(chǎn)業(yè)投資中心（有限合伙）、深圳市滄樂(lè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）溢價(jià)買(mǎi)了上述兩名A+輪投資者的份額。

B輪投資者溢價(jià)買(mǎi)A+輪的老股，一個(gè)愿打一個(gè)愿挨，本不關(guān)樂(lè)視體育原始股東的事兒，但賈躍亭還是兜了A+輪至B輪溢價(jià)的底?！斑@種做法在股權(quán)投資市場(chǎng)不常見(jiàn)，這說(shuō)明樂(lè)視體育A輪到B輪估值，估值有人為被抬高的嫌疑。如果樂(lè)視體育不出事，B輪的“托兒”還可能通過(guò)C輪融資或直接上市套現(xiàn)，那么誰(shuí)接最后一棒誰(shuí)倒霉?！鄙鲜鲎C券律師表示。

新樂(lè)視披露的信息，無(wú)意中透露了當(dāng)初融資份額被一眾投資機(jī)構(gòu)哄搶的樂(lè)視體育，撐起估值的背后，不過(guò)是賈躍亭拉上上市公司以回購(gòu)承諾抬起來(lái)的“轎子”。

然而，樂(lè)視體育現(xiàn)在已經(jīng)官司纏身，企信寶梳理的公開(kāi)信息顯示，樂(lè)視體育成為訴訟被執(zhí)行人的信息多達(dá)93條。未來(lái)，它以及其他樂(lè)視非上市體系會(huì)給新樂(lè)視帶來(lái)多大的坑，外界仍難以預(yù)料。