3月10日，美國(guó)加州政府宣布關(guān)閉硅谷銀行，并將之移交給美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管。這家曾經(jīng)名不見經(jīng)傳的美國(guó)中小型銀行突然暴雷，引發(fā)市場(chǎng)振動(dòng)。幾乎同一時(shí)間，兩家服務(wù)加密貨幣領(lǐng)域企業(yè)的美國(guó)銀行——銀門銀行（Silvergate Bank）和簽名銀行（Signature Bank）也相繼倒閉，加重了各界對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心。

美國(guó)總統(tǒng)拜登于周一（3月13日）回應(yīng)稱，美國(guó)整體銀行系統(tǒng)仍然穩(wěn)健，納稅人不會(huì)為此承擔(dān)損失。不過，市場(chǎng)的擔(dān)心似乎仍在悄悄蔓延，3月13日美國(guó)銀行股大跌，其中第一共和銀行（First Republic Bank）跌幅達(dá)到62%。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪隨后將第一共和銀行和其他五家銀行列入負(fù)面觀察名單。

硅谷銀行的危機(jī)有多嚴(yán)重？硅谷銀行會(huì)否成為又一個(gè)雷曼兄弟？太平洋這一邊的中國(guó)，應(yīng)從中獲得何種啟示？觀察者網(wǎng)對(duì)話了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中銀國(guó)際研究公司董事長(zhǎng)曹遠(yuǎn)征。

【對(duì)話、整理/觀察者網(wǎng) 高艷平】

為什么是硅谷銀行？

觀察者網(wǎng)：去年下半年和今年年初，很多機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家包括您曾預(yù)測(cè)，2023年世界經(jīng)濟(jì)包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退，我們之前曾接二連三看到美國(guó)的科技企業(yè)裁員，這次是服務(wù)于科技初創(chuàng)企業(yè)的硅谷銀行首先暴雷，為什么？

曹遠(yuǎn)征：硅谷銀行不同于一般的商業(yè)銀行，它是專門服務(wù)于科技和醫(yī)藥初創(chuàng)企業(yè)特殊融資需求的一家銀行。

硅谷銀行沒有銀行柜臺(tái)，沒有個(gè)人儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，不吸收公眾存款，負(fù)債端資金來源于貸款客戶及風(fēng)投機(jī)構(gòu)隨時(shí)調(diào)用的存款。這類存款多為活期，資金成本比較低。

這家銀行的核心業(yè)務(wù)就是做過橋貸款，貸給VC/PE投資人（FOF），也貸款給初創(chuàng)企業(yè)。因?yàn)楦呖萍汲鮿?chuàng)企業(yè)沒有盈利、風(fēng)險(xiǎn)大，利率普遍較高，硅谷銀行因而可以獲得利差受益，與此同時(shí)，獲得初創(chuàng)企業(yè)的期權(quán)收益也是硅谷銀行盈利來源之一。

按照硅谷銀行的數(shù)據(jù)：經(jīng)過40年的積累，全美有風(fēng)投基金支持的軟件及硬件、生命科學(xué)和醫(yī)療行業(yè)公司中，有50%是硅谷銀行的客戶。2022年風(fēng)投基金支持的科技和醫(yī)療創(chuàng)業(yè)公司IPO中，44%是硅谷銀行的客戶；2022年福布斯“下一個(gè)十億美元初創(chuàng)企業(yè)”中的88%都是硅谷銀行客戶。

疫情之前，負(fù)債端來自貸款客戶及風(fēng)投機(jī)構(gòu)的存款充足，資產(chǎn)端貸款也比較正常，硅谷銀行運(yùn)行沒有問題。但是疫情之后，硅谷銀行的負(fù)債和資產(chǎn)兩端就出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的期限錯(cuò)配。

2020年疫情爆發(fā)，美國(guó)祭出超大規(guī)模的量化寬松政策以刺激經(jīng)濟(jì)，硅谷銀行的存款急劇增長(zhǎng)，存款規(guī)模從2019年的 617.6億美元跳升至2021年的1892億美元。這個(gè)時(shí)候VC/PE融資成本低，投資活動(dòng)異?；钴S。

硅谷銀行積累了巨額存款，就用于長(zhǎng)期的美國(guó)國(guó)債和MBS等資產(chǎn)的投資，截止2022年年底，硅谷持有的長(zhǎng)期債券高達(dá)1200億美元，占總資產(chǎn)（2118億美元）比例超過一半。（見下圖)

截至2022年底，SVB資產(chǎn)端的長(zhǎng)期債券占據(jù)半數(shù)以上，貸款不到1/3。數(shù)據(jù)來自SVB2022Q4財(cái)報(bào)

但是，受疫情影響，各國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇重創(chuàng)；還有俄烏沖突后美國(guó)及其同盟國(guó)的制裁與小院高墻，例如中國(guó)曾是美國(guó)高科技企業(yè)的主要投資者，但在脫鉤的背景下大幅減少；再有，2022年以來的美聯(lián)儲(chǔ)加息雪上加霜，風(fēng)投企業(yè)投融資活動(dòng)在2022年急劇收縮?？苿?chuàng)企業(yè)不再像過去那么容易獲得資金，為了保持運(yùn)營(yíng)，它們需要去銀行提款，這導(dǎo)致硅谷銀行2022年以來存款大量流出。（見下圖）

2022年1季度以來VC投資熱情下降，同時(shí)存款大幅流出。數(shù)據(jù)來自SVB2022Q4財(cái)報(bào)

問題是，硅谷銀行并沒有準(zhǔn)備這么多現(xiàn)金去應(yīng)對(duì)大量的提款，不得已開始變賣高達(dá)210億美元美債和MBS資產(chǎn)，同時(shí)還通過增發(fā)股票融資22.5億美元，以籌措流動(dòng)性。

硅谷銀行的期限錯(cuò)配問題暴露出來：負(fù)債端，儲(chǔ)戶急需資金，然而資產(chǎn)端的長(zhǎng)期投資短時(shí)無法兌付。在美元加息的背景下，變賣債券一定意味著虧損。

原因很簡(jiǎn)單，2021年購(gòu)買的一張面值為100元的債券，利率為幾乎為零，假設(shè)為1%。加息之后，假設(shè)利率浮動(dòng)為3%，100元的債券拋售之后只能賣98塊了。

硅谷銀行拋售長(zhǎng)債資產(chǎn)后18億美元的稅后虧損就是這么產(chǎn)生的。加上股票增發(fā)沖擊股價(jià)，使得投資者擔(dān)心硅谷銀行的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，進(jìn)一步加劇股票拋售和銀行擠兌。危機(jī)就這樣爆發(fā)了。

可以說，硅谷銀行的倒閉，跟這家銀行業(yè)務(wù)的特殊性有很大的關(guān)系，是個(gè)流動(dòng)性危機(jī)。

為什么美國(guó)救助如此之快？

觀察者網(wǎng)：我們回顧以下硅谷銀行危機(jī)時(shí)間軸：3月8日，硅谷銀行宣布籌集22.5億美元資金，引發(fā)取款潮；3月9日，硅谷銀行母企股價(jià)暴跌，銀行擠兌；3月10日周五清晨，硅谷銀行高管還在籌措資金，中午美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部就宣布關(guān)閉硅谷銀行，移交給美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）接管，并且宣布對(duì)25萬美元存款以下儲(chǔ)戶提供保險(xiǎn)。既然您認(rèn)為硅谷銀行的倒閉有其特殊性，但為什么這次美國(guó)政府出手這么快？

曹遠(yuǎn)征：雖然我說硅谷銀行的倒閉具有特殊性，但是銀行是經(jīng)濟(jì)的血脈，是一個(gè)彼此互聯(lián)的系統(tǒng)，不及時(shí)出手，會(huì)引發(fā)金融系統(tǒng)的連鎖反應(yīng)。

2008年金融危機(jī)給美國(guó)最重要的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)就是，一旦出現(xiàn)危機(jī)苗頭就要立即采取措施進(jìn)行救助。

如果回顧一下2008年金融危機(jī)，就發(fā)現(xiàn)英國(guó)和美國(guó)處理危機(jī)的方式不一樣。

首先是兩國(guó)的反應(yīng)速度。英國(guó)畢竟是老牌資本主義國(guó)家，它對(duì)金融危機(jī)的處理比較老道，2007年9月14日北巖銀行一出現(xiàn)擠兌，英格蘭銀行就作為最后貸款人，直接提供資本金，把銀行買下來，避免了金融系統(tǒng)的崩潰。

美國(guó)則不同。2007年7月美國(guó)次級(jí)房貸市場(chǎng)開始崩盤之后，美國(guó)很長(zhǎng)時(shí)間都在討論究竟要不要救，怎么救。

直到2008年3月14日，美聯(lián)儲(chǔ)才提供了300億美元支持摩根大通收購(gòu)貝爾斯登。2008年9月7日美國(guó)財(cái)政部宣布政府托管“兩房”。但是，2008年9月雷曼兄弟倒閉之后，并沒有出手救助。

更重要的不同是救助方法。大家都知道銀行是有杠桿的，資本充足率不得低于8%，這意味著補(bǔ)足8塊錢資本金就能穩(wěn)住100塊錢債務(wù)。這是英國(guó)的做法。

美國(guó)的做法是把壞賬買下來，就是出100塊錢的資金買下100塊錢的債務(wù)，這顯然不如英國(guó)的辦法有效。

美國(guó)人沒有按照英國(guó)的辦法補(bǔ)救，因?yàn)樗麄儞?dān)心，如果買下這些銀行，等于是把銀行國(guó)有化，這是社會(huì)主義國(guó)家才會(huì)采取的政策，美國(guó)人在觀念上不能接受。所以美國(guó)的救助遲于英國(guó)，而且救助辦法不能立竿見影，導(dǎo)致危機(jī)加速蔓延到了全球。

這次硅谷銀行危機(jī)處理辦法，我覺得是美國(guó)已經(jīng)吸取了過去的教訓(xùn)。一出問題就提前介入進(jìn)行救助。

據(jù)新聞報(bào)道說，美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部及美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)3月12日的聯(lián)合聲明中承諾保障所有儲(chǔ)戶存款的安全，對(duì)超過25萬美元存款保險(xiǎn)保障限額的存款也全額支付。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出新的緊急融資工具——銀行定期融資計(jì)劃（BTFP），向抵押美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)、抵押貸款支持證券 （MBS） 和其他合格資產(chǎn)的銀行提供最長(zhǎng)一年的貸款。這筆價(jià)值250億美元貸款，由財(cái)政部兜底，以避免危機(jī)的蔓延。

從這個(gè)意義上來說，這次出手是比較快的。

觀察者網(wǎng)：很明顯，3月10日美國(guó)政府已經(jīng)出手救助了，但是財(cái)長(zhǎng)耶倫在3月12日接受Face the Nation的對(duì)話卻說，“我們不會(huì)像2008年那樣去救助（硅谷銀行）了”。原因是在2008年之后，美國(guó)采取了新的利于監(jiān)督資本和流動(dòng)性的措施；而且2020年新冠疫情初期也驗(yàn)證了美國(guó)銀行系統(tǒng)的韌性，所以她說美國(guó)人對(duì)銀行系統(tǒng)的安全穩(wěn)健有信心。您怎么理解耶倫這種說法？

曹遠(yuǎn)征：第一，應(yīng)該說2008年金融危機(jī)以后，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)吸取的教訓(xùn)，因此金融系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表有所修復(fù)。

耶倫在3月12日接受Face the Nation對(duì)話時(shí)說，我們不會(huì)像2008年那樣救助銀行了，美國(guó)人對(duì)銀行系統(tǒng)的安全穩(wěn)健有信心

2020年我在《疫情會(huì)引發(fā)新一輪全球金融危機(jī)嗎？》一文中提到，2008年危機(jī)以后，美國(guó)資產(chǎn)負(fù)債表得到某種恢復(fù)，表現(xiàn)為居民家庭的杠桿率開始減少，變得相對(duì)穩(wěn)健。