重組增效估算

除直接增加產(chǎn)值帶來的增長之外，通過重組帶動社會盈利水平提升也有望助推增長。我們借助4000多家非金融類上市公司在資本市場上公開化、標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)來進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測算，根據(jù)其員工、薪酬、資產(chǎn)、權(quán)益等數(shù)據(jù)來評估重組可能帶來的效果。以資產(chǎn)收益率為標(biāo)準(zhǔn)，將“收益率低于總體均值減去1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差”的企業(yè)單獨(dú)挑出來作為一個(gè)子集，可以發(fā)現(xiàn)該子集內(nèi)的公司杠桿高于其他公司，且股本收益、資產(chǎn)收益、利潤率皆為負(fù)，周轉(zhuǎn)率也較低。剔除該子集后剩余的其他公司的相應(yīng)指標(biāo)變得優(yōu)于原來的整體水平。

圖13 重組增效估算-上市公司為例

因此，重組并不意味著救助每一家效益低的公司，也可以通過重組提升整個(gè)市場上所有公司的整體效益。這種提升類似于班級考試中，排名末位、拉低了班級平均成績的十位同學(xué)的成績被去除，那么平均值自然會相應(yīng)變高。因此，重組能夠提升社會整體效益。

據(jù)測算，樣本范圍內(nèi)，重組能夠減虧2070億元。與此同時(shí)，效益較差的公司被吸并或關(guān)閉后，它原有的銷售市場仍需要被填補(bǔ)，即它們的銷售市場會被效益較好的公司獲得并滿足，效益好的公司會因此增加營收及利潤，這一效應(yīng)帶來的利潤增長整體也有望達(dá)到580億元。而且，這些盈利增加是在公司已覆蓋必要成本，如支付相關(guān)員工工資后的，即被處置公司員工薪酬的問題也能夠在重組后的公司集團(tuán)內(nèi)解決。

如果上述邏輯正確，參考上市公司盈利水平平均提升了16%，根據(jù)上市公司占全社會經(jīng)濟(jì)比重進(jìn)行推算，全社會所有公司盈利提升規(guī)模將達(dá)到3萬億元。假設(shè)產(chǎn)值只需要實(shí)際增長5%，即名義增長7%，其實(shí)際需要的全社會新增盈利大約為1.4萬億元，也只是重組帶來的提效增利的一半。

圖14 重組增效估算-改善結(jié)果推延

當(dāng)然，目前的數(shù)據(jù)相對較為粗糙，存在考慮不周全的地方。但是，作為一個(gè)促進(jìn)GDP增長的思路，重組增效問題或也值得進(jìn)一步研究。

金融結(jié)構(gòu)分析

金融產(chǎn)業(yè)的質(zhì)量提升才能更好發(fā)揮支持經(jīng)濟(jì)增長的作用。

從國家統(tǒng)計(jì)局的流量表來看，金融行業(yè)中銀行、保險(xiǎn)、證券、基金以及其他金融產(chǎn)品的占比在逐年發(fā)生變化。2008年之后，尤其是2010年之后，非傳統(tǒng)金融產(chǎn)品的占比出現(xiàn)比較明顯的增長。而2017年之后，非傳統(tǒng)金融部分占比急劇下降，其影響因素可能有去杠桿和金融機(jī)構(gòu)改革。其他金融產(chǎn)品占比下降的同時(shí)，債券產(chǎn)品占比在增加。

此外，2015年度增長中，銀行占比一度降至低于50%，但到2020年時(shí)已又回升至近三分之二，表明銀行等其他傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的作用在穩(wěn)定回升，這或許顯示出了金融行業(yè)更加規(guī)范化的發(fā)展態(tài)勢。從累計(jì)量來看，目前“其它”這一類型的金融產(chǎn)品仍保有76萬億元，這可能是問題較多的地方，它們應(yīng)該被一些現(xiàn)有的金融產(chǎn)品所替代。

圖15 金融結(jié)構(gòu)變動分析

最后，還要說一些擔(dān)憂，比如激勵政策可能帶來的不確定性，或金融行業(yè)的資產(chǎn)迅速增加，導(dǎo)致通脹、企業(yè)爆雷等。如果對行業(yè)的刺激過度，可能反而是拔苗助長，導(dǎo)致企業(yè)未來產(chǎn)出的負(fù)擔(dān)增加。

因此，我們需要做到長期的基礎(chǔ)平衡，從增長的角度出發(fā)，我們也還有很大的空間。雙碳目標(biāo)方面，我們已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)——光伏的成本曲線已經(jīng)足夠低，以完全生命周期進(jìn)行全成本計(jì)算的情況下，新的能源體系的成本或許要低于傳統(tǒng)燃煤體系的總成本，雙碳成果是值得期待的。不過，關(guān)于成本的計(jì)算還需要各界專家進(jìn)行更為系統(tǒng)的論證，如果短時(shí)間內(nèi)能產(chǎn)出結(jié)果，那么這一結(jié)果或?qū)槲覈?jīng)濟(jì)的長期增長指出更加明確的方向。