2024年，觀察者網(wǎng)重磅推出季度性經(jīng)濟(jì)觀察欄目——中國經(jīng)濟(jì)季度觀察·圓桌縱橫談，邀請經(jīng)濟(jì)界和金融界重量級專家學(xué)者，圍繞國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，解讀中國經(jīng)濟(jì)形勢和政策，回應(yīng)當(dāng)下公眾最為關(guān)心的熱點(diǎn)話題，展望未來發(fā)展。

10月19日，2024年第三期中國經(jīng)濟(jì)季度觀察·圓桌縱橫談在上海舉行。中歐國際工商學(xué)院教授盛松成，中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院研究員張燕生，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委，廈門大學(xué)教授、中國城市規(guī)劃學(xué)會副理事長趙燕菁等嘉賓齊聚一堂，聚焦三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和近期出臺的一攬子增量政策，共議中國經(jīng)濟(jì)破局之道。

本文為廈門大學(xué)教授、中國城市規(guī)劃學(xué)會副理事長趙燕菁主題發(fā)言內(nèi)容。

趙燕菁：

如何擴(kuò)大內(nèi)需，是中國宏觀經(jīng)濟(jì)最主要的問題。中國經(jīng)濟(jì)問題并不是生產(chǎn)端也就是制造端的問題。有人說，中國是什么都能生產(chǎn)，但沒人買，而美國是什么都可以買，但沒人生產(chǎn)，兩國正好相反?？梢?，中國的問題有自己的獨(dú)特性，真正要解決的是需求問題，而不是直接去解決生產(chǎn)問題。新質(zhì)生產(chǎn)力再怎么發(fā)達(dá)，沒人買，也是一錢不值。

現(xiàn)在大家都支持?jǐn)U大內(nèi)需，但對于如何擴(kuò)大，并沒有很好的辦法。我認(rèn)為擴(kuò)大內(nèi)需必須從消費(fèi)開始。

現(xiàn)在大家都想從財(cái)政端采取措施，即把政府的錢分給老百姓。但財(cái)政支出也是消費(fèi)，是把個(gè)人消費(fèi)變成了集體消費(fèi)。如果把財(cái)政中的教育支出、交通支出等集體消費(fèi)減下來，挪到家庭部門，未必能改善消費(fèi)，可能還會降低消費(fèi)效率。

所以我認(rèn)為從財(cái)政方面擴(kuò)張內(nèi)需有很大的問題，實(shí)際上是一種轉(zhuǎn)移財(cái)富。而從金融方面擴(kuò)大內(nèi)需，才能增加增量。

近期中央提出的一攬子增量政策，其中“增量”兩個(gè)字非常重要，辦法不能在存量里面想，在消費(fèi)上挪來挪去并不能解決問題，要把政策變成能夠帶來大量增量消費(fèi)的政策。

增量消費(fèi)最主要的是如何創(chuàng)造財(cái)富，如何產(chǎn)生消費(fèi)。我認(rèn)為，所有的消費(fèi)都可以視作貨幣的函數(shù)，消費(fèi)加起來就是貨幣總量。貨幣總量增加，消費(fèi)就會增加。所以這個(gè)問題就變成貨幣創(chuàng)造問題了，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品不會自動創(chuàng)造需求，必須創(chuàng)造出貨幣才能創(chuàng)造出需求。

信用貨幣時(shí)代，中國的貨幣是債務(wù)和信貸創(chuàng)造出來的。如果信貸、債務(wù)增加，貨幣就增加，如果信貸、貨幣減少，消費(fèi)就會減少。

“社融”（指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金額）這個(gè)概念非常重要，因?yàn)樗沂玖速J款和貨幣創(chuàng)造的過程，如果一個(gè)國家的凈社融上漲，消費(fèi)就一定能上漲。

去杠桿、還債等都是在消滅貨幣，在這些過程中，消費(fèi)一定會減少。我們現(xiàn)在所有的政策都是在總量上消滅貨幣，如果總量、政策不變，貨幣一直被消滅，就不可能創(chuàng)造出增量的消費(fèi)。當(dāng)消費(fèi)總量下降時(shí)，在個(gè)體之間轉(zhuǎn)移財(cái)富是沒有意義的，即當(dāng)消費(fèi)下降，有某些企業(yè)表現(xiàn)特別好，就意味著其它企業(yè)得“死”。在下降的電梯里無論跳得多高都是沒用的，所以微觀企業(yè)在宏觀下降的背景下是無能為力的。

現(xiàn)在面臨的問題是如何擴(kuò)大總量的總消費(fèi)。中國的經(jīng)濟(jì)到底是需求端約束還是供給端約束，取決于資產(chǎn)負(fù)債表到底是哪端長、哪端短。按宏觀的資產(chǎn)負(fù)債表，應(yīng)該兩端相等，即生產(chǎn)的東西一定要有足夠的貨幣支持。如果貨幣減少，資產(chǎn)端一定要減劑、通縮。

而我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)問題主要是債務(wù)端迅速減少，但生產(chǎn)的東西很多，最后消費(fèi)就消失了。債務(wù)端是由權(quán)益和負(fù)債兩項(xiàng)組成，權(quán)益中包括股票、債券、房地產(chǎn)等高流動性資產(chǎn)。用這些高流動性資產(chǎn)做抵押，銀行就能把錢生產(chǎn)出來。

銀行就是生產(chǎn)錢的企業(yè)，只有銀行是消費(fèi)部門，其它都是供給部門。銀行根據(jù)你抵押的權(quán)益放出多少貨幣，你就能消費(fèi)多少。

現(xiàn)在我國資產(chǎn)負(fù)債表生產(chǎn)端基本沒有變化，主要是權(quán)益端，而權(quán)益端最大的問題在于房地產(chǎn)。

在銀行貸款中，將不動產(chǎn)作為抵押物的占比非常大，超過百分之七八十，這類貸款不光是直接給房地產(chǎn)、居民的，還包括給開發(fā)商、政府的。房地產(chǎn)占中國債務(wù)端比重太大，這是中國與其它經(jīng)濟(jì)體最大的不同。

我國的股票市場是美國股票市場的零頭，生產(chǎn)端全在中國，股票都是美國人發(fā)。股票就是企業(yè)的債務(wù)端，中國制造業(yè)增加值占全球比重約30%，結(jié)果美國發(fā)的股票比我國的市值還高，實(shí)際上，我國很多好企業(yè)都在美國上市，創(chuàng)造的是美元，而不是人民幣。此外，我國發(fā)的國債也很少，比日本都少。

我國債務(wù)端最核心的就是房地產(chǎn)，這一點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過包括美國在內(nèi)的世界各個(gè)國家。但房地產(chǎn)被打壓下去了，近400多萬億的資產(chǎn)沒有流動性，銀行里全處于抵押狀態(tài)，所有人都在拋，但沒人接。沒有流動性，拿什么去銀行抵押貸款？我們的信用就沒了，錢貸不出來，消費(fèi)就沒了。

債務(wù)端只要減少，資產(chǎn)端就一定要內(nèi)卷，所有的勞動力、生產(chǎn)者價(jià)格都要下降，否則根本賣不出去，只有這樣，兩端才能實(shí)現(xiàn)平衡。

所以在目前的宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，出路只有一個(gè)：盡最大能力去擴(kuò)大債務(wù)端。

對此，可以從三個(gè)方面考慮：

首先是股票市場。原本我的個(gè)人印象是，股票市場上漲，消費(fèi)一定會上漲，但這是一個(gè)慢變量，股票上漲不會立即就有消費(fèi)。

9月末，我國的股票市場突然有個(gè)小爆發(fā)，效果也幾乎是立竿見影，國慶那幾天“嘩一下”消費(fèi)就上去了。所以股票市場是快變量，這一項(xiàng)就可以拉動消費(fèi)。因此，政府應(yīng)該通過這一渠道，向市場大量釋放流動性，釋放的流動性至少要抵消掉房地產(chǎn)減少的貸款。

市場一下這么振奮，說明這藥靈。這時(shí)千萬不要說“虛擬經(jīng)濟(jì)”“泡沫”等等，只要消費(fèi)上去，經(jīng)濟(jì)的基本面就會好轉(zhuǎn)。經(jīng)濟(jì)的基本面是利潤，只要利潤一上去，它的市盈率就有支撐了。

找到這副好藥，不要猶豫，就拼命用。我認(rèn)為“慢牛好”這個(gè)說法不對，生病的時(shí)候一定是“快牛”好，我們不能天天打興奮劑，但生病的時(shí)候必須要用強(qiáng)心劑，心臟才能恢復(fù)跳動。只有“快?！辈拍苓_(dá)到“慢牛”，“快?！钡搅艘粋€(gè)點(diǎn)上，再變慢。

中國的股票市場是被嚴(yán)重低估的。我認(rèn)為，第一，要放心大膽地進(jìn)入股票市場。第二，不要怕套現(xiàn)，為什么要制止老百姓、企業(yè)套現(xiàn)？套現(xiàn)就是現(xiàn)金流入市場，他們拿了現(xiàn)金，不會又存到銀行去，肯定會消費(fèi)或者投資。而所有的投資，背面是另一個(gè)人的消費(fèi)，這時(shí)候市場一下就會活躍起來。

經(jīng)濟(jì)非常危急、怎么往市場發(fā)錢都來不及的情況下，股票市場和資本市場見效會非?？?。

其次是債務(wù)市場。中央可以把地方政府的債接過來，變成長期債。地方政府的資產(chǎn)不是沒有價(jià)值，只是回收期太長。例如，這一資產(chǎn)有100年的壽命，但讓地方政府10年就要還債，并且利息還很高，其實(shí)地方政府還有90年的錢沒收。要確保市場的債不收縮，要把錢留在市場上，不能讓錢回到銀行，銀行里有上百萬億，政府把這些錢借出來，投入到市場。

最后，一定要盡量恢復(fù)房地產(chǎn)市場的流動性。因?yàn)檫@個(gè)市場規(guī)模非常大，只要它不漲，其它都沒戲。房地產(chǎn)的目標(biāo)不是賣更多的房子、賣更多的地，而是要讓它的價(jià)格上漲、流動起來。

本文系觀察者網(wǎng)獨(dú)家稿件，文章內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表平臺觀點(diǎn)，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。關(guān)注觀察者網(wǎng)微信guanchacn，每日閱讀趣味文章。