4月2日，以沙特阿拉伯為首的石油輸出國聯(lián)盟歐佩克，加上以俄羅斯為首的其他主要產油國組成的合作聯(lián)盟（OPEC+）宣布進一步減產。

在俄烏沖突一周年、銀行業(yè)危機逐步發(fā)酵、美聯(lián)儲加息和美國持續(xù)拋售戰(zhàn)略原油儲備以對抗通脹壓力等背景下，OPEC+的這一舉措，無異于和美國對著干。

無怪有報道稱，沙特王儲兼首相穆罕默德·本·薩勒曼正在實施“沙特優(yōu)先”（Saudi First）的經濟政策，還有高盛經濟學家評論，“沙特不像以往那樣，傾向于把自己的經濟利益置于支持美國利益之下”。

英國《每日電訊報》報道截圖

另一方面，能源危機已經過去50多年，美國早已從中東石油的最大買家蛻變成原油的凈出口國，在石油美元根基有所松動之際，沙特、阿聯(lián)酋等國與中國之間出現(xiàn)一系列以人民幣支付的能源貿易，拿到人民幣作為石油貿易的價款之后，他們有的選擇去中國投資建廠，有的可以用于購買油田技術和服務。

這些現(xiàn)象都成為近期市場關注的焦點，天風證券研究所能源開采首席研究員張樨樨就此接受觀察者網(wǎng)對話，分享她的觀點：

觀察者網(wǎng)：對OPEC+國家來說，本次減產的動力是否強烈？為何在西方制裁俄羅斯，全球原油成品油庫存偏低的情況下宣布減產？

張樨樨：OPEC+最主要還是出于財政平衡的考慮，因為以沙特為代表的OPEC國家的主要外儲和財政收入來源都是原油或能源品的出口。對一些商業(yè)化運作的能源公司來講，他們會考慮盈虧平衡油價，對于沙特來講，它的盈虧平衡油價就是財政平衡油價，過去大約在80美元/桶左右，隨著近年來一些經濟轉型的努力，財政平衡油價的水平也在逐步小幅下降，最近IMF的研究認為，這一水平已經降到70美元/桶左右，但是當國際油價跌破80美元/桶，OPEC就會有一些動作。

這次的減產是近期的第二次，第一次是在去年10月，國際油價也跌破了80美元/桶，OPEC+就出手減產了200萬桶/天，但只持續(xù)了一個月。3月初，國際油價再次跌破80美元/桶，但是OPEC+這次出手減產的時間點已經略微超出市場的預期，原本市場預期，在美國和歐洲的銀行問題爆發(fā)，油價開始快速下跌之后，OPEC+是不是很就會再度作出反應，但是當時OPEC+并沒有作出反應，國際油價也因此一度跌破70美元/桶。

總體來看，OPEC在70-80美元/桶的價位上去減產維護油價的動機確實是很強的，但這次為何在減產上有一定的延后，應該有地緣政治的背景，但確實很難分析。

WTI原油期貨周K線（箭頭為OPEC+上次和本次宣布減產處）

觀察者網(wǎng)：能否簡單復盤此前一年中OPEC+減產和美國釋放戰(zhàn)略石油儲備（SPR，下簡稱“戰(zhàn)儲”）庫存、美聯(lián)儲加息的博弈邏輯？

張樨樨：美國實際上在俄烏戰(zhàn)爭開始后不久，去年3月底就開始釋放戰(zhàn)儲，到去年11月，美國第一輪SPR釋放正式結束，整個過程略超過半年時間。

按照當時100萬桶/日左右的釋放量，累計釋放約1.8億桶，這是美國歷史上最大的一次戰(zhàn)儲釋放，使美國自1973年能源危機開始積累起來的原油戰(zhàn)略儲備，尤其是頁巖油時代積累下來的過剩產能和儲備消耗掉了大半，基本回到了80年代以前的儲備水平。

值得注意的是，幾乎在同時，也就是從去年5月份開始，美聯(lián)儲超預期連續(xù)多次加息，這兩個是主要因素。再加上美國政府為了對抗通脹的一系列動作，包括拜登持續(xù)喊話本土石油、煉化企業(yè)增產、到中東訪問斡旋要求沙特增產（雖然沙特沒有服從）等，使油價得到抑制，形成了我們去年看到的油價前漲后跌的市場反應。

“前漲”的過程從80美元/桶來到120美元/桶，是市場先驗戰(zhàn)爭、后續(xù)對俄制裁、以及俄羅斯石油供給減量的預期。5月之后急轉直下，到年底基本跌回80美元/桶的水平，基本上是一個倒V型走勢。

今年，美國又有一波新的戰(zhàn)略石油儲備釋放，不過，本輪釋放分歧較大，美國法律規(guī)定戰(zhàn)儲釋放和回補不能同時進行，原本一部分市場預期認為，今年在70美元/桶的價格上，美國會在一定程度上回補戰(zhàn)儲，因為戰(zhàn)儲需要應對戰(zhàn)爭、災害等各種極端情況，去年以來這輪巨幅的戰(zhàn)儲釋放的消耗客觀上應該有一定的回補。

但是今年的通脹壓力繼續(xù)存在，油價總體來講還是比較強勢，所以美國不但沒有回補戰(zhàn)儲，反而要求進一步釋放戰(zhàn)儲。此前油價一度跌到近70美元/桶時，美國也沒有停止釋放戰(zhàn)儲，所以，可能在尋找一個更低的價位去回補，但現(xiàn)在又遇到了OPEC+的減產，所以這個減產的時間點比較微妙，也讓美國有一點難以應對。

英國《金融時報》去年6月報道拜登訪問沙特

觀察者網(wǎng)：俄烏沖突背景下，本次OPEC+聯(lián)合減產壓力是否比往次聯(lián)合減產壓力?。渴窃鯓拥倪壿?？

張樨樨：我不認為減產和俄烏沖突有太大的關系，應該說，從2020年之后，OPEC執(zhí)行力就在持續(xù)增強。2020年是一個重要的契機，新冠疫情引發(fā)的市場暴跌之后，OPEC很快就對減產達成了高度的一致，而且在后續(xù)的執(zhí)行過程中得到了非常好的落實，甚至落實效果率一度超過100%，這也帶來了油價在2021年的持續(xù)回升和2022年俄烏沖突背景下的持續(xù)攀升。2020年是一個把OPEC和俄羅斯、哈薩斯坦等這些非OPEC國家聯(lián)合在一起，形成“OPEC+”的一個關鍵時點。這些國家在維護油價的過程中享受到了實實在在的好處，財政和外儲情況都有一定改善。

相比OPEC+的減產和維護油價的市場影響力，俄烏戰(zhàn)爭的影響實際上比較小，盡管在戰(zhàn)爭初期，市場在交易俄羅斯原油供應出現(xiàn)大幅下滑的邏輯，甚至有預期認為俄羅斯將因為受到制裁出現(xiàn)200-300萬桶/日的供應缺口，但是最終市場發(fā)現(xiàn)，俄羅斯可以采用各種方式規(guī)避制裁，俄羅斯的原油出口幾乎沒有受到影響，預計今年后續(xù)會有50萬桶/日的少量影響，但這可能不是對OPEC+達成一致意見的關鍵影響因素。

俄羅斯因為在一定程度上受到制裁的影響，其產量至少是難以增加的，或許會有小幅下降，那么，在OPEC+的減產聯(lián)盟里，對俄羅斯“搭便車”的擔憂會有所下降，這實際上有助于加強減產聯(lián)盟的執(zhí)行力。