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作者：潘昱辰

5月12日，瑞典豪華汽車品牌沃爾沃宣布，正在評估通過首次公開募股（IPO）在納斯達克斯德哥爾摩證券交易所上市的可能性。

對于沃爾沃為何選擇在本土上市，沃爾沃首席執(zhí)行官（CEO）漢肯·塞繆爾森明確表示，沃爾沃希望成為快速增長的高端智能電動車領域領導者，并希望全球投資者參與到這一進程中。但塞繆爾森也承認，公司能否完成上市仍取決于市場環(huán)境。

沃爾沃母公司——吉利控股集團董事長李書福則表示，在吉利控股收購沃爾沃的十年間，吉利控股全力支持沃爾沃的轉型發(fā)展，使之成為一個真正的高端品牌，提高了公司盈利水平。他還強調，如果沃爾沃最終上市，吉利控股集團仍將保留其大股東地位。

此前已有多次嘗試

這已經不是沃爾沃第一次試圖改變其股權結構。

自2010年吉利控股全資收購沃爾沃以來，在李書福“吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃”的承諾下，沃爾沃仍維持相對獨立運營。不過，從CMA架構的應用到合資品牌領克汽車的成立，10年來同一個屋檐下的吉利汽車與沃爾沃不斷著深化技術合作。

在被吉利收購期間，沃爾沃汽車的銷量與業(yè)績持續(xù)保持增長態(tài)勢。直到去年，沃爾沃連續(xù)7年保持銷量增長，財務數(shù)據(jù)也成功扭虧為盈。

雖然沃爾沃與吉利的合作被業(yè)內公認為雙贏，但前者似乎并不滿足于對吉利全資控股的現(xiàn)狀。

早在2016年末，沃爾沃即通過三家瑞典機構投資者發(fā)行可轉換優(yōu)先股，獲得50億瑞典克朗（約合人民幣37億元）。三家投資者獲得1%股份，吉利控股的持股降至99%。

這一舉動也被外界視為其欲圖獨立上市的前兆。對此吉利控股CFO李東輝曾辟謠稱，沃爾沃并沒有獨立上市計劃。

到了2018年，沃爾沃獨立IPO的消息再度不脛而走。但這一回吉利方面并未完全否認。塞繆爾森本人則頗為“謙遜”地表示，具體上市計劃將由母公司吉利控股決定。

沃爾沃渴望融資并不令人意外。伴隨著汽車產業(yè)向“新四化”，主要汽車制造商都在新興技術領域加大投入。2018年6月，沃爾沃發(fā)布下個十年中期計劃，期望屆時公司年銷量中將有一半是純電動車，三分之一是自動駕駛汽車。而要達成這一目標，自然離不開大量的資金投入。

不過，沃爾沃的初次上市計劃最后還是無疾而終。有消息指出，當時多家評估公司對沃爾沃的估值在160億-300億美元之間，而吉利控股高層對沃爾沃的估值在300億-400億美元之間，兩者存在較大差距。

從“合并”到“合作”

另一方面，從“沃爾沃是沃爾沃”到越來越多的吉利品牌新車與沃爾沃同平臺生產，吉利汽車與沃爾沃的技術融合仍在不斷深化。而根據(jù)吉利控股原本的規(guī)劃，在技術融合的基礎上，吉利汽車和沃爾沃將逐步實現(xiàn)業(yè)務重組，最終合并成為一家公司。合并后沃爾沃的資產也將納入吉利汽車香港上市公司，實現(xiàn)與全球資本市場的對接。

然而，這一合并進展還是出現(xiàn)諸多波折。塞繆爾森在接受媒體采訪時曾透露，如果雙方進行全面合并，將帶來更多的組織架構糾紛和爭權奪利。2020年6月，在港股上市的吉利汽車宣告回歸A股科創(chuàng)板，沃爾沃隨即宣布雙方的合并計劃擱置。

歷經一年時間的討論后，今年2月，吉利汽車與沃爾沃雙方宣布達成“最佳合并方案”。根據(jù)新共識，雙方將主要圍繞前瞻技術，如動力總成、三電技術、高度自動駕駛等業(yè)務領域進行協(xié)作，而雙方公司現(xiàn)有股權架構仍保持獨立。

在維持公司既有股權不變的前提下，沃爾沃獨立上市的規(guī)劃近期再度被提上議程。

新的雙贏？

顯然，沃爾沃一旦獨立上市，勢必會稀釋吉利控股的股權。但在不少業(yè)內人士看來，沃爾沃的股權多元化對吉利控股而言并非全然不利，反而可能打造出一個新的雙贏局面。

汽車市場分析師任萬付便認為，盡管沃爾沃近年來銷量不斷增長，公司業(yè)務持續(xù)盈利，但仍將面臨電氣化轉型的壓力，通過資本市場幫助沃爾沃加快轉型步伐，同時符合雙方利益；另一方面，盡管吉利控股在沃爾沃的股權有所下降，但不會使吉利控股失去對沃爾沃的控制權，對雙方的既有合作影響不大。

事實上，在整個行業(yè)新四化轉型的風口上，無論沃爾沃還是吉利汽車都勢必加大資金投入，從而影響到公司的財務狀況。自2010年以來，吉利控股集團僅就沃爾沃SPA可擴展模塊架構就投資多達110億美元；而吉利汽車與沃爾沃合資的領克品牌也占據(jù)了其大量資金投入。

盡管吉利貴為中國最大的民營汽車企業(yè)，但其財務狀況并非能夠高枕無憂。2020年受疫情影響，吉利汽車全年營收人民幣921億元，同比下滑5%；歸屬股東的凈利潤為55.3億元，同比下滑32%；毛利率為16%，比上年同期減少1.4個百分點。同時，吉利汽車去年共投入研發(fā)費用48億元，占其總收入的5.2%。

在此背景下，沃爾沃一旦獨立上市并引入外來資本，對吉利本身的財務壓力也是一種緩解。在任萬付看來，吉利控股旗下的沃爾沃和吉利汽車維持相對獨立，還有助于現(xiàn)有股東和潛在投資者分別評估兩家公司的戰(zhàn)略、業(yè)績、財務風險及回報，從而做出更靈活有效的投資決策。

但他也指出，三年前吉利控股叫停沃爾沃獨立上市，正是因為市場對沃爾沃的估值不達預期所致。截至目前，評估機構對沃爾沃的估值約為200億美元，如果這一估值仍不能令吉利控股滿意，沃爾沃今年的獨立上市計劃仍將面臨波折。

正如塞繆爾森所言，沃爾沃獨立上市能否順利完成，歸根結底還有賴于市場環(huán)境的變化。

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