本文來自時代周報，作者：劉陽。

北京時間9月12日晚，蔚來汽車正式在紐交所掛牌上市，發(fā)行價格為6.26美元，融資額為10億美元，估值約為64億美元。至此，蔚來汽車成為中國電動車赴美上市第一股，蔚來也搶到了中國互聯(lián)網(wǎng)造車第一股。

雖然美譽加身，但是打上“中國特斯拉”標簽的蔚來，上市后遇到的問題又和特斯拉非常相似：燒錢、虧損、產(chǎn)能不足……而且從上市的那一刻起就出師不利，根據(jù)此前蔚來汽車提交的招股書，公司計劃募集資金不超過18億美元，真正上市后，募集資金的目標就縮水了44%。同時，發(fā)行價格定為6.26美元/股，也是招股書中發(fā)行價區(qū)間的下限。業(yè)內(nèi)人士認為，蔚來汽車短期內(nèi)估值不容樂觀，可能會低于市場估值，也必然低于蔚來汽車自身的估值。當前的大環(huán)境對中概股十分不利，特別是特斯拉近期正在考慮私有化退市，這預(yù)示著蔚來汽車赴美上市之后的路并不好走。

然而，李斌在互聯(lián)網(wǎng)造車領(lǐng)域里講了一個非常好聽的故事，來吸引大家繼續(xù)追下去。蔚來汽車方面對時代周報記者表示，目前公司處于上市靜默期，還不好對外發(fā)表任何評論。但據(jù)李斌表示，等到上市滿一月，過了靜默期，會有更多信息披露。

面臨做空風險

9月12日上市當天，蔚來汽車的股價先是“斷崖式”下滑，此后反轉(zhuǎn)，最終收漲5.43%，報6.60美元；第二天，蔚來汽車的股價狂飆，一度漲幅超過90%，截至收盤，股價上漲75.76%，報11.60美元，市值達到119億美元，瞬間超過長城汽車；第三天，蔚來股價繼續(xù)狂飆大漲超20%，此后急轉(zhuǎn)直下，兩度觸發(fā)熔斷暫停交易，最終收盤跌14.66%，報9.9美元，從16.81%的換手率來看，市場上多空雙方對決非常慘烈。

蔚來上市三天，市值已然達到101.57億美元，相比此前64億美元的估值已經(jīng)溢價接近40%。但是，投資機構(gòu)并不看好蔚來預(yù)期。

第一個出具報告的是伯恩斯坦，這家投資機構(gòu)將蔚來汽車的股票評級設(shè)定為“賣出”，目標價為4.2美元。伯恩斯坦的分析師認為，蔚來和特斯拉最大的共同點是“燒錢”，但蔚來的銷量目標難以實現(xiàn)。他們預(yù)測，到2020年，蔚來的汽車銷量將達到5萬輛，在2025年達到16萬輛，屆時，蔚來汽車仍將處于虧損狀態(tài)。然而，有證券分析師對時代周報記者表示：“蔚來汽車上市第一周的股價波動幅度大，背后是多空雙方之間的博弈，彼此間分歧較大，市場對蔚來的走勢判斷還不太明朗?！?

事實上，美國很多機構(gòu)就喜歡那些“不能兌現(xiàn)承諾”的公司，他們會分析對方的每一個承諾，然后從行業(yè)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈、管理團隊、資金、燒錢速度、投入產(chǎn)出等多個方面，用專業(yè)的分析和詳細的數(shù)據(jù)，先唱空、后做空一個目標公司。無疑，目前的蔚來汽車正面臨著這種巨大的風險。

蔚來汽車創(chuàng)始人、董事長兼CEO李斌在接受媒體采訪時表示：“估值由市場決定，市場起伏很正常，但我們當前更關(guān)心業(yè)務(wù)情況。”時代周報記者聯(lián)系蔚來的一位高層，他也表示，開口說話要等到10月底，目前處于靜默期。

汽車分析師任萬付則表示：“中國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在開始進入海外市場的時候，基本上都會被低估。蔚來汽車的估值被低估，是不可避免的，也是正?，F(xiàn)象?！?

交付能力存疑

目前投資界對蔚來交付能力的懷疑，是影響股價走勢的最主要因素。早前，李斌曾與小鵬汽車對賭，要在今年年底前交付一萬輛蔚來ES8。

按照蔚來汽車招股書的披露，截至2018年8月28日，蔚來ES8已經(jīng)生產(chǎn)了2200輛，交付了1381輛給用戶。當下，蔚來ES8的訂單約為1.7萬輛，不過，其中將近一萬份訂單只繳納了5000元的訂金，如果遇到交付延誤，這些訂單可以取消并且全額退款。此外，因為過高的價格以及目前電動車主要市場在限購城市，即使在全國范圍內(nèi)開設(shè)了12家蔚來中心，月新增訂單也僅為千輛左右，增長率偏低。根據(jù)蔚來的規(guī)劃，將于今年底發(fā)布蔚來ES6，并在明年量產(chǎn)。該車售價預(yù)計比ES8便宜6萬–8萬元，更有可能走量。

另外還有自建工廠的難題。眼下蔚來并不是自己制造車輛，而是由江淮汽車代工，如此產(chǎn)能的爬升會比較困難。此前曾有媒體報道稱，蔚來的自建工廠目前正在上海嘉定建設(shè)中，計劃2020 年完工，不過，蔚來的招股書特意強調(diào)，“不排除有延期的可能”。

全聯(lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時曾稱，蔚來汽車畢竟立足于中國國內(nèi)市場，銷售前景并不樂觀。一方面，國內(nèi)電動車市場容量有限、競爭激烈；另一方面，即使是其對標的特斯拉，在美國車市也沒有很好的業(yè)績表現(xiàn)，延遲交付問題頻繁發(fā)生。

市場方面，在中國電動車補貼結(jié)束之后，政府可能會鼓勵多種新能源汽車發(fā)展，這對于蔚來等新造車企業(yè)幾乎是致命的打擊，同時，隨著跨國汽車集團的高端電動車陸續(xù)進入中國，更成熟的技術(shù)和品質(zhì)也將使得蔚來壓力重重。

資金鏈緊張

蔚來汽車IPO如此迅速的背后，或是對后續(xù)造車資金的渴求。因為除了需要量產(chǎn)開始交付的ES8，蔚來還有ES6和ET7等新車型等待量產(chǎn)或發(fā)布，再加上汽車服務(wù)的推進，核心CBD“NIO House”的運營，以及200億–300億元的自建工廠資金需求，都讓蔚來的資金狀況處于持續(xù)緊張之中。

李斌曾表示，蔚來是創(chuàng)立不到四年的年輕公司，仍需要一定時間才能盈利。蔚來汽車的招股書顯示，在2016年、2017年和截至2018年6月30日的6個月里，蔚來汽車的凈虧損分別為25.733億元、50.212億元和33.255億元。三年未到，已虧損109億元，折合每天要燒掉約1200萬元。

有業(yè)內(nèi)人士計算，從最初預(yù)計融資18億美元到IPO上市實際融資10億美元，蔚來的缺口尚存7億美元。如果算上上市前蔚來仍持有的45億元人民幣現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，蔚來未來三年所需資金剛剛好夠。

可以作為參照的是，作為一家已經(jīng)上市8年的公司，特斯拉至今也沒有擺脫虧損。去年一年就虧出了22億美元，即使今年第二季度的營收為40.02億美元，增幅高達43.4%，但是其虧損幅度仍舊在進一步擴大。

據(jù)統(tǒng)計，以各上市公司的最新股價計算，目前在中國主要的上市汽車公司中，蔚來汽車憑借百億美元的市值位列第五，僅次于上汽集團、比亞迪、吉利汽車、廣汽集團。

有分析師認為，從蔚來的商業(yè)模式來看，賣車不是蔚來營利的唯一來源。與小米的模式類似，蔚來希望以買車為入口，通過開展黏性服務(wù)為其帶來收入。只是這種商業(yè)模式能否在汽車行業(yè)走通，仍有待觀察。