近期，海外擾動(dòng)不斷，歐元、英鎊、日元等非美貨幣下挫。12月3日，離岸人民幣對(duì)美元跌破7.3，截至當(dāng)日12:45報(bào)7.3017。

12月2日晚間，美國(guó)工業(yè)和安全局（BIS）修訂了《出口管理?xiàng)l例》（EAR），將140個(gè)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)實(shí)體添加到“實(shí)體清單”。

近期，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅威脅不斷，上周初令加元、墨西哥比索等貨幣出現(xiàn)短暫拋售，不過(guò)市場(chǎng)情緒在下半周有所修復(fù)。而在剛過(guò)去的周末，特朗普要對(duì)金磚國(guó)家征收100%的關(guān)稅，美元指數(shù)周一開(kāi)盤(pán)小幅上漲，重回106上方，截至3日13:45，報(bào)106.537。

接受記者采訪的交易員和策略師稱(chēng)，近期央行維穩(wěn)的意圖仍然明顯，中間價(jià)的偏離幅度超出200點(diǎn)，預(yù)計(jì)年內(nèi)匯率不會(huì)偏離7.3太多，但2025年非美貨幣仍將受到關(guān)稅的影響。記者梳理各大國(guó)際投行對(duì)2025年人民幣匯率的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)區(qū)間普遍在7.35~7.6，7.5是主流預(yù)測(cè)。

關(guān)稅等外部擾動(dòng)打壓非美貨幣

根據(jù)華創(chuàng)證券的預(yù)測(cè)，3日中間價(jià)報(bào)7.1996，其中逆周期因子影子變量-655個(gè)點(diǎn)，前一日的變量也在-516個(gè)點(diǎn)。近期央行的維穩(wěn)意圖顯著增強(qiáng)，早在11月6日美國(guó)大選后的幾日，中間價(jià)幾乎未出現(xiàn)偏離，當(dāng)時(shí)央行似乎更傾向于跟隨非美貨幣的波動(dòng)。

近期，外部擾動(dòng)加劇了非美貨幣的拋售。上周一，特朗普表示將在上任后對(duì)墨西哥和加拿大增加25%的關(guān)稅（上述兩國(guó)此前并不受關(guān)稅影響），并對(duì)中國(guó)增加10%的關(guān)稅（部分商品此前已經(jīng)被加征25%關(guān)稅）。該言論一度導(dǎo)致美元對(duì)加元跳升1%。

特朗普在上周末發(fā)文稱(chēng)，如果金磚國(guó)家創(chuàng)建新貨幣或支持替代美元的其他貨幣，將對(duì)其征收100%的關(guān)稅。

“我們認(rèn)為，這是特朗普對(duì)去美元化的一次明確反擊，尤其是在金磚國(guó)家（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非；最近新增成員國(guó)包括埃及、埃塞俄比亞、伊朗和阿聯(lián)酋）在最近的峰會(huì)上積極推動(dòng)非美元貿(mào)易和交易的背景下。這也表明關(guān)稅可能成為新一屆特朗普政府實(shí)現(xiàn)廣泛經(jīng)濟(jì)和其他目標(biāo)的優(yōu)先工具之一?！备呤⒎矫嫣峒?。

但高盛也認(rèn)為，對(duì)所有金磚國(guó)家征收100%關(guān)稅更可能是一種威懾手段。然而，金磚國(guó)家貨幣的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能進(jìn)一步上升，這些貨幣此前在關(guān)稅貿(mào)易中并未成為重點(diǎn)。截至2024年9月，美國(guó)從金磚國(guó)家的年度進(jìn)口總額達(dá)5880億美元，其中中國(guó)（4330億美元）、印度（860億美元）、巴西（420億美元）和南非（140億美元）是主要進(jìn)口來(lái)源。

據(jù)測(cè)算，由于上一次貿(mào)易摩擦中美國(guó)減少對(duì)中國(guó)的依賴(lài)，美國(guó)從金磚國(guó)家的進(jìn)口占總進(jìn)口的比例從2018年峰值的26%降至目前的18%。若美國(guó)對(duì)這18%的進(jìn)口征收100%關(guān)稅，可能導(dǎo)致美國(guó)GDP下降約2.4個(gè)百分點(diǎn)，核心PCE（個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)）出現(xiàn)約1.8個(gè)百分點(diǎn)的一次性影響。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這種經(jīng)濟(jì)影響對(duì)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能不利，新政府可能不愿看到這樣的局面發(fā)生，因而實(shí)際落地的可能性較低。

然而，金磚國(guó)家貨幣的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或因此上升，尤其是此前未被特別關(guān)注的貨幣（如印度盧比、南非蘭特和巴西雷亞爾）。上周五，印度GDP大幅低于預(yù)期更加劇了這一擔(dān)憂(yōu)。

與此同時(shí)，高盛認(rèn)為，特朗普的威懾可能會(huì)減緩“金磚國(guó)家貨幣”的創(chuàng)建，尤其是像印度這樣的重要成員國(guó)公開(kāi)表示“減少使用美元并非印度經(jīng)濟(jì)政策的一部分”，未來(lái)需要繼續(xù)關(guān)注金磚國(guó)家在這一問(wèn)題上的回應(yīng)。此外，金磚國(guó)家本幣在國(guó)際貿(mào)易中的低調(diào)使用可能繼續(xù)增加，這是近年來(lái)的趨勢(shì)。尤其是人民幣，在2023年全球支付中的份額翻倍至4.3%，現(xiàn)已占全球貿(mào)易融資的6%（與歐元相當(dāng)）。

人民幣年內(nèi)區(qū)間波動(dòng)，明年或承壓

就短期來(lái)看，各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，共識(shí)預(yù)測(cè)目前在7.2~7.3區(qū)間，不過(guò)，2025年人民幣可能進(jìn)一步走弱。

外匯專(zhuān)家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)記者表示，近期，美元多頭獲利了結(jié)，美國(guó)交易員陸續(xù)休假。有加息條件的日元反彈最快，這也導(dǎo)致套息交易暫緩。 人民幣在維穩(wěn)的力量下很難大幅跌破7.25。在他看來(lái)，進(jìn)入12月，回想去年此時(shí)，在海外圣誕假期期間，國(guó)內(nèi)匯市明顯出現(xiàn)管理預(yù)期的跡象。目前他仍然預(yù)測(cè)，在12月31日收盤(pán)，人民幣匯率落在7.2區(qū)間的概率最大。

至于今年底、明年初的出口商結(jié)匯行情（發(fā)放薪酬等）會(huì)否支撐匯率，多數(shù)機(jī)構(gòu)人士表示，暫難評(píng)估具體影響。一方面，今年9月前后，在當(dāng)時(shí)弱美元的共識(shí)預(yù)期下，企業(yè)已經(jīng)提前進(jìn)行了一波結(jié)匯。另一方面，也有企業(yè)通過(guò)掉期的方式在近端獲得人民幣，在遠(yuǎn)端賣(mài)出人民幣、買(mǎi)回美元。當(dāng)前一年期的美元/人民幣掉期點(diǎn)在-2200點(diǎn)左右，這也意味著一年后企業(yè)買(mǎi)回1美元的價(jià)格在7.1元人民幣附近，目前這對(duì)企業(yè)而言仍是一筆不錯(cuò)的交易。

對(duì)非美貨幣來(lái)說(shuō)，明年的最大風(fēng)險(xiǎn)仍是關(guān)稅影響。摩根士丹利美國(guó)公共政策團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)可能更傾向于分階段對(duì)華加關(guān)稅，預(yù)計(jì)按貿(mào)易規(guī)模加權(quán)后的有效關(guān)稅會(huì)在2025年年底上升到26%，2026年年底上升到36%，將有一個(gè)緩沖。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)近期在接受第一財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，在上述假設(shè)之下，關(guān)稅對(duì)于中國(guó)出口的直接影響或相當(dāng)于2018~2019年，而對(duì)企業(yè)信心和資本開(kāi)支的間接影響可能較為溫和。主要原因在于國(guó)內(nèi)外企業(yè)在過(guò)去7年里重新布局了全球供應(yīng)鏈。

然而，他也認(rèn)為，挑戰(zhàn)在于，如果美國(guó)也對(duì)全球其他國(guó)家施加10%的統(tǒng)一關(guān)稅，則全球需求將進(jìn)一步承壓，中國(guó)繞道出口美國(guó)的難度也會(huì)增加。同時(shí)， 全球供應(yīng)鏈割裂風(fēng)險(xiǎn)的上升也將削弱企業(yè)信心。巴克萊方面預(yù)計(jì)，2024年美元/人民幣的目標(biāo)價(jià)為7.25，2025年為7.5；摩根士丹利的預(yù)測(cè)則分別為7.3和7.6。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月，人民幣將繼續(xù)走弱。根據(jù)巴克萊分析，這種關(guān)稅的提升將導(dǎo)致人民幣以貿(mào)易加權(quán)方式顯著貶值。“我們認(rèn)為，人民幣可能會(huì)貶值超過(guò)5%。貿(mào)易加權(quán)匯率的貶值未必完全不受歡迎，特別是考慮到CFETS人民幣匯率指數(shù)目前已接近100的高位（相對(duì)其他出口貨幣偏強(qiáng)）?！?

不過(guò)，邢自強(qiáng)認(rèn)為人民幣不會(huì)大幅貶值。他稱(chēng)，在2018~2019年，人民幣對(duì)美元貶值11.5%，抵消了約2/3的關(guān)稅漲幅。這次，考慮到過(guò)去7年間全球供應(yīng)鏈的調(diào)整，與2018年年初相比，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)基本面、中美利差以及人民幣對(duì)美元匯率上的起點(diǎn)較低。因此，央行可能更傾向于溫和的人民幣貶值來(lái)抵消部分關(guān)稅影響。