財政政策與貨幣政策的配合正變得越來越重要。

10月9日，央行公告稱，中國人民銀行、財政部建立聯(lián)合工作組，并于近日召開工作組首次正式會議。本次會議確立了聯(lián)合工作組運行機制，主要內(nèi)容聚焦債券市場平穩(wěn)運行和央行公開市場操作國債買賣。

綜合市場分析來看，聯(lián)合工作組的建立可視為貨幣政策和財政政策協(xié)同機制的建立，兩者的協(xié)同性將在未來明顯提升，宏觀政策一致性將帶來政策效果的共振。

兩部委建立聯(lián)合工作組

中央金融工作會議明確提出了“豐富貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”的要求。

央行、財政部聯(lián)合工作組在首次會議中充分肯定了前期雙方在央行國債買賣方面的緊密合作，確立了工作組運行機制，并就債券市場運行情況等議題互換了意見。雙方一致認為央行國債買賣是豐富貨幣政策工具箱、加強流動性管理的重要手段。

下一步，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，繼續(xù)加強政策協(xié)同，不斷優(yōu)化相關制度安排，在規(guī)范中維護債券市場平穩(wěn)發(fā)展，為央行國債買賣操作提供適宜的市場環(huán)境。

兩部委建立聯(lián)合工作組向市場傳遞了積極的信號意義：貨幣政策將與財政政策在節(jié)奏、方向和力度上將更為一致。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次央行和財政部聯(lián)合工作組首次召開會議，確定工作組運行機制，將促進兩部門進一步加強政策協(xié)同，優(yōu)化相關機制安排。央行通過買賣國債調(diào)節(jié)市場流動性，既豐富了基礎貨幣投放渠道，又能夠通過“買短賣長”引導國債收益率曲線保持合理形態(tài)，在穩(wěn)增長和防風險之間求得平衡。

光大證券首席固定收益分析師張旭認為，聯(lián)合工作組的建立意味著財政部門和貨幣當局之間建立更密切的國債發(fā)行溝通機制，以便貨幣當局更為精準地調(diào)控銀行體系流動性，避免形成國債發(fā)行利率的不合理波動。在一些時候，兩部委可共同協(xié)商確定國債發(fā)行的時點、規(guī)模以及期限。

銀行證券研究報告指出，央行、財政部建立聯(lián)合工作組有助于貨幣政策中間目標轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控。價格型調(diào)控需要將市場基準利率更好的固定在政策利率上，現(xiàn)階段DR007基本承擔市場基準利率的角色，公開市場操作增加國債買賣、并與國債發(fā)行節(jié)奏更好的匹配，有助于平滑DR007的波動。此外，國債收益率曲線將成為重要的貨幣政策操作工具之一。實現(xiàn)收益率曲線正常的向上形態(tài)，需要公開市場買賣國債與國債發(fā)行節(jié)奏更為順滑的配合。

報告進一步指出，央行資產(chǎn)負債表將實現(xiàn)結(jié)構重塑。央行資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端項目結(jié)構將逐漸發(fā)生變化并走向多元化，“外匯”和“對其他存款性公司債權”占比可能逐漸下降?！皩φ畟鶛唷焙汀皩ζ渌鹑谛怨緜鶛唷闭急瓤赡芤灿兴嵘?。

買賣國債力度必然會逐步加大

回顧過去一段時間央行買賣國債操作，8月以來，買賣國債正式納入央行貨幣政策工具箱。央行8月、9月分別凈買入了1000億元和2000億元面值的國債。相比8月央行凈買入1000億元國債，9月央行的凈買入力度“翻倍”。

“9月份央行凈買入國債的規(guī)模較8月份翻了一番，這從一個方面體現(xiàn)出貨幣政策調(diào)控力度的加大，也反映出貨幣當局正在努力為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造出更加良好的貨幣金融環(huán)境。”張旭對第一財經(jīng)表示。

王青表示，央行在8月和9月凈買入3000億元面值國債的同時投放等量基礎貨幣，為政府債發(fā)行創(chuàng)造了良好的流動性環(huán)境，有利于貨幣政策與財政政策間的協(xié)調(diào)配合。

過去較長時間以來，人民銀行主要通過OMO、MLF等工具主動投放基礎貨幣，并通過這些工具和法定準備金率調(diào)節(jié)銀行體系流動性。近年來，隨著中國金融市場快速發(fā)展，債券市場的規(guī)模和深度也逐步提升，央行通過二級市場買賣國債、投放基礎貨幣的條件已經(jīng)逐漸成熟。

實際上，央行在市場上買賣國債本身不是什么新鮮事?！吨袊嗣胥y行法》明確規(guī)定：“中國人民銀行為執(zhí)行貨幣政策，可以運用下列貨幣政策工具：……（五）在公開市場上買賣國債、其他政府債券和金融債券及外匯”。

9月24日，央行行長潘功勝表示，目前，央行已將國債買賣納入貨幣政策工具箱，并開始了嘗試操作。且央行的操作很透明，人民銀行網(wǎng)站都是公開的。央行也在會同財政部，共同研究優(yōu)化國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構、托管制度等。央行在二級市場開展國債買賣的整個過程將會是漸進式的。

9月底，央行貨幣政策委員會三季度例會提出，充實貨幣政策工具箱，開展國債買賣，關注長期收益率的變化。

在張旭看來，央行在二級市場買賣國債主要定位為基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具。央行凈買入國債會增加基礎貨幣，經(jīng)銀行信用派生乘數(shù)的放大后，將成倍地增加存款貨幣的規(guī)模。同時，央行凈買入國債也是在向銀行體系投放流動性，消除銀行發(fā)放貸款過程中的流動性約束。

“當然，現(xiàn)階段還有一些制度上和技術上的細節(jié)需要進一步優(yōu)化，例如國債發(fā)行節(jié)奏、期限結(jié)構、托管制度等。”不過，他強調(diào)，從大的趨勢上看，未來央行在二級市場買賣國債的力度必然會逐步加大，最終將成為投放長期流動性的主要工具，并與其他工具合理搭配，共同維護短期、中期、長期流動性的合理充裕。

（作者：杜川）