據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站9月28日消息，中國人民銀行行長易綱在《金融研究》2021年第9期刊發(fā)文章，談及中國的利率體系與利率市場化改革。以下為文章全文：

利率是重要的宏觀經(jīng)濟變量，利率市場化是經(jīng)濟金融領(lǐng)域最核心的改革之一。改革開放以來我國一直在穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率。經(jīng)過30多年的持續(xù)推進(jìn)，我國的利率市場化改革取得顯著成效，已形成比較完整的市場化利率體系，收益率曲線也趨于成熟，為發(fā)揮好利率對宏觀經(jīng)濟運行的重要調(diào)節(jié)功能創(chuàng)造了有利條件。

一、利率是宏觀經(jīng)濟中的重要變量

利率是資金的價格，對宏觀經(jīng)濟均衡和資源配置有重要導(dǎo)向意義。作為反映資金稀缺程度的信號，利率與勞動力工資、土地地租一樣，是重要的生產(chǎn)要素價格，同時，利率也是對延期消費的報酬。考察利率對行為和配置資源的作用，主要以真實利率（也稱實際利率，即名義利率減去通脹率）為尺度。理論上，自然利率是宏觀經(jīng)濟總供求達(dá)到均衡時的實際利率水平。實踐中，利率的高低直接影響老百姓的儲蓄和消費、企業(yè)的投融資決策、進(jìn)出口和國際收支，進(jìn)而對整個經(jīng)濟活動產(chǎn)生廣泛影響。因此，利率是宏觀經(jīng)濟中的重要變量。

利率對宏觀經(jīng)濟運行發(fā)揮重要的調(diào)節(jié)作用，主要通過影響消費需求和投資需求實現(xiàn)。從消費看，利率上升會鼓勵儲蓄，抑制消費。從投資看，利率提高將減少可盈利的投資總量，抑制投資需求，即篩選掉回報率低的項目。利率對進(jìn)出口和國際收支也會產(chǎn)生影響，國內(nèi)利率下降，刺激投資和消費，提升社會總需求，會增加進(jìn)口，導(dǎo)致凈出口減少，同時本外幣利差縮窄，可能導(dǎo)致跨境資本流出，影響國際收支平衡。當(dāng)然，真實世界中利率傳導(dǎo)機制以及宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系要比上面的簡化說法復(fù)雜得多。

均衡利率由市場供求關(guān)系決定，是企業(yè)、居民和金融機構(gòu)等市場主體的儲蓄行為、投資行為、融資行為在金融市場中共同作用的結(jié)果（主要通過銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等進(jìn)行投融資活動，并將金融資源配置到實體經(jīng)濟和各類資產(chǎn)上）。市場在配置資源中發(fā)揮決定性作用，配置過程是在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，通過市場交易形成的價格來導(dǎo)向的。在這個過程中，利率作為資金的價格決定資金流向，從而決定金融資源配置的流向。改革開放以來中國經(jīng)濟發(fā)展的奇跡證明，社會主義市場經(jīng)濟主要由金融市場來配置資源的效率要比計劃經(jīng)濟高得多，廣大人民群眾的福利要好得多。中長期看，宏觀意義上的利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配。由于自然利率是一個理論上抽象出來的概念，具體水平較難估算，實踐中一般采用“黃金法則（Golden Rule）”來衡量合理的利率水平，即經(jīng)濟處于人均消費量最大化的穩(wěn)態(tài)增長軌道時，經(jīng)通脹調(diào)整后的真實利率r應(yīng)與實際經(jīng)濟增長率g相等。若r持續(xù)高于g，會導(dǎo)致社會融資成本高企，企業(yè)經(jīng)營困難，不利于經(jīng)濟發(fā)展。r低于g時往往名義利率也低于名義GDP增速，這有利于債務(wù)可持續(xù)，即債務(wù)杠桿率保持穩(wěn)定或下降，從而給政府一些額外的政策空間，但也有研究表明，至少在新興市場r低于g不足以避免債務(wù)危機。總體上r略低于g是較為合理的，從經(jīng)驗數(shù)據(jù)看，我國大部分時間真實利率都是低于實際經(jīng)濟增速的，這一實踐可以稱之為留有余地的最優(yōu)策略。但r也不能持續(xù)明顯低于g，若利率長期過低，會扭曲金融資源配置，帶來過度投資、產(chǎn)能過剩、通貨膨脹、資產(chǎn)價格泡沫、資金空轉(zhuǎn)等問題，超低利率政策難以長期持續(xù)。

由于利率不僅影響微觀主體投資收益、融資成本，更是平衡宏觀經(jīng)濟總供求的關(guān)鍵，成熟市場經(jīng)濟體都將利率作為重要的宏觀經(jīng)濟調(diào)控工具。央行確定政策利率要符合經(jīng)濟規(guī)律、宏觀調(diào)控和跨周期設(shè)計需要。我國貨幣政策的最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長”，利率是實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的關(guān)鍵。

按照黨中央、國務(wù)院戰(zhàn)略部署，我國持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，既適應(yīng)中國國情，又與國際基本接軌，在有序放松利率管制的同時，高度重視建立健全由市場供求決定利率、中央銀行通過運用貨幣政策工具引導(dǎo)市場利率的市場化利率體系，發(fā)揮好利率對宏觀經(jīng)濟運行的重要調(diào)節(jié)功能。

二、我國已形成較為完整的市場化利率體系

經(jīng)過近30年來持續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，目前我國已基本形成了市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，以及較為完整的市場化利率體系，主要通過貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動性，釋放政策利率調(diào)控信號，在利率走廊的輔助下，引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率以政策利率為中樞運行，并通過銀行體系傳導(dǎo)至貸款利率，形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

圖1 我國利率體系和調(diào)控框架

表1 我國主要利率品種

我國市場化利率體系中，最為重要的利率品種包括：