經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是正常現(xiàn)象，每個(gè)國家都會(huì)遇到類似問題。但是如果我們注意其他國家的經(jīng)濟(jì)新聞，應(yīng)當(dāng)可以注意到一點(diǎn)區(qū)別。比如外匯儲(chǔ)備居世界第二位的日本，日本自從安倍上臺(tái)推動(dòng)日本QE來打壓匯率之后，大家關(guān)注的焦點(diǎn)都在日元匯率上，這和大家現(xiàn)在關(guān)注人民幣匯率一樣。但是我們很少看到有人關(guān)心日本的外匯儲(chǔ)備從2012年安倍上臺(tái)時(shí)的1.3萬億美元掉落到現(xiàn)在的1.2萬億美元。

如果說日本是主動(dòng)貶值，那么還有一個(gè)例子則是英國。英國在2016年意外的公投決定脫歐，英國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增，英鎊大幅貶值，但是大家的關(guān)注點(diǎn)多在英鎊匯率變動(dòng)上，幾乎沒人關(guān)心英國外匯儲(chǔ)備如何變化的。

2016年6月，英國脫歐公投之后，英鎊對(duì)美元匯率下挫12%

但是歷史上英鎊的另一次大貶值卻不是如此。1992年英國經(jīng)濟(jì)衰退，以索羅斯為首的對(duì)沖基金們做空英鎊，英國央行花費(fèi)了270億英鎊的外匯儲(chǔ)備保衛(wèi)英鎊匯率，但是在國際資本面前杯水車薪。在耗盡了本國外匯儲(chǔ)備之后，英國政府被迫認(rèn)輸，英鎊大幅度貶值，這一戰(zhàn)也成就了索羅斯后來的國際對(duì)沖基金大鱷地位。

以史為鑒，我們可以看出中國外匯儲(chǔ)備目前備受矚目的真正原因就是人民幣匯率仍然沒有完全自由的浮動(dòng)，人民幣國際化的目標(biāo)尚未完全實(shí)現(xiàn)。這其中的道理很簡(jiǎn)單：一個(gè)國家發(fā)生經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是非常正常的情況，匯率變化也很大程度上會(huì)反映這種經(jīng)濟(jì)變化。

如果，一個(gè)國家采取完全自由的匯率管理方式，將匯率交給市場(chǎng)決定，那么經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和政策的變化通常會(huì)在比較短的時(shí)間內(nèi)反映到匯率波動(dòng)中。絕大多數(shù)時(shí)候，國家的外匯儲(chǔ)備數(shù)額就不再重要，因?yàn)槭袌?chǎng)匯率會(huì)迅速調(diào)節(jié)大家對(duì)于外匯的需求和供給。當(dāng)然，這種機(jī)制也有很大缺點(diǎn)，那就是外匯在短期內(nèi)往往會(huì)有劇烈波動(dòng)，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的沖擊可能極為猛烈，這對(duì)一個(gè)國家的金融體系抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力有著相當(dāng)高的要求。

而中國目前采取的方式，則是尋求將這個(gè)匯率變化的過程加以控制，盡量減緩人民幣貶值對(duì)于國內(nèi)銀行和企業(yè)的沖擊。一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就是有不少國內(nèi)企業(yè)在2008年以后趁著美元貶值和美元利息下跌的時(shí)候大量借入美元外債，這在當(dāng)時(shí)看是很劃算的，因?yàn)楫?dāng)時(shí)人民幣增值和利息升高都讓借美元成為一個(gè)更合算的商業(yè)融資方式。但是如今人民幣貶值就增加了這些企業(yè)償還外債的壓力。

如果采取完全自由匯率，那么這些企業(yè)的外債負(fù)擔(dān)很有可能在短期內(nèi)急劇增加，導(dǎo)致無法承擔(dān)。而在央行平緩匯率下跌過程的機(jī)制下，這些企業(yè)就有時(shí)間將外債置換成內(nèi)債，從而避免了由于債務(wù)負(fù)擔(dān)激增而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

央行穩(wěn)定貶值的策略也有風(fēng)險(xiǎn)，那就是被國際熱錢圍攻和讓國內(nèi)熱錢有時(shí)間出逃，這也是外匯儲(chǔ)備連續(xù)下降的主要原因。當(dāng)然，央行也不是沒有還手之力，過去兩年內(nèi)央行在香港金融市場(chǎng)幾次設(shè)下埋伏突襲人民幣空頭熱錢，都取得了不錯(cuò)的成績(jī)。

面對(duì)外匯儲(chǔ)備下降的應(yīng)付策略

要應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備下降，短期最見效的方法當(dāng)然就是一次性貶值。1994年的時(shí)候我國曾一次將人民幣匯率貶值50%，美元兌人民幣由5.76一下子跳至1995年的8.61。說起來前兩年人民幣升值時(shí)匯率最值錢的時(shí)候也還沒有1994年以前的人民幣官方價(jià)值錢。

當(dāng)然，現(xiàn)在的中國經(jīng)濟(jì)體量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了1994年的中國，因此這么大幅度的一次性貶值已經(jīng)很難做到。記得2015年夏天才2%左右的一次性貶值，已經(jīng)讓世界金融市場(chǎng)集體經(jīng)歷了一次大跳水。

1994年人民幣對(duì)美元中間價(jià)匯總表

而應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備下降的另一種短期手段，則就是央行在穩(wěn)定匯率的同時(shí)主動(dòng)調(diào)節(jié)國內(nèi)貨幣市場(chǎng)，提高實(shí)際利率，讓人民幣資產(chǎn)變的更有吸引力。當(dāng)然，由于我國特有的資本流動(dòng)管理體制，在跨境資金流動(dòng)的管道中擰緊閥門也為減緩資金外流做出了許多貢獻(xiàn)。

從長(zhǎng)期來看，與其擔(dān)心外匯儲(chǔ)備下降，不如集中精力把實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。就當(dāng)前來說，在供給和需求兩側(cè)同時(shí)下手，完善改革政策，貫徹經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型措施，提高金融體系對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的抗力，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化也許才是解決外匯儲(chǔ)備金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的根本方法。

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