【文/洪灝】

不知道為什么，美國(guó)的銀行總是在周末倒閉？看看2008年的貝爾斯登和雷曼，都是在周末轟然倒下， 然后美國(guó)監(jiān)管部門、美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部介入。這次的硅谷銀行也不例外。

3月10日，硅谷銀行由美國(guó)存款保險(xiǎn)公司正式接管，股票停牌。硅谷銀行曾是美國(guó)存款增長(zhǎng)最快的銀行，一度存款年增長(zhǎng)從600億美元飆升至1200億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)最大的銀行JP摩根。

2020年新冠疫情之后，美聯(lián)儲(chǔ)用貨幣政策抗疫，家庭儲(chǔ)蓄存款一度達(dá)到約10000億美元，廣義貨幣M2增長(zhǎng)超25%。很多人看多美股，認(rèn)為這些巨量的閑置現(xiàn)金總有一天會(huì)入市化身為股票。顯然，很多人忘記了會(huì)計(jì)復(fù)式記賬原則——有借必有貸。

對(duì)于像硅谷這樣的銀行來(lái)說(shuō)，一千多億美元的存款，賬本上全是硅谷最大最藍(lán)的創(chuàng)投公司和科技新貴，包括了硅谷教父Peter Thiel的創(chuàng)始人基金Founder’s Fund，它應(yīng)該如何進(jìn)行流動(dòng)性管理？既然美聯(lián)儲(chǔ)利率是零，那么就都買全世界最安全的資產(chǎn)——短期美債吧。還可以吃點(diǎn)利息，掙點(diǎn)小錢。

然而好景不長(zhǎng)。到了2021年底，美國(guó)通脹開始大幅飆升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策開始拿捏不住，短端美債收益率同時(shí)開始大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致了美債2022年的暴跌是1800年、兩百多年有史以來(lái)之最。突然，全球最安全的資產(chǎn)變成了風(fēng)暴之眼（如圖）。

圖自作者

此刻，硅谷銀行賬上的美債持倉(cāng)開始血虧。即便是還沒(méi)有賣，記賬上也需要以市價(jià)來(lái)計(jì)算mark to market。硅谷的市價(jià)計(jì)價(jià)的損失已經(jīng)超過(guò)了其股本總額。評(píng)級(jí)公司一刻也沒(méi)有耽誤，開始準(zhǔn)備下調(diào)硅谷銀行的評(píng)級(jí)。

但存款利率依然接近零，美國(guó)老百姓也不想就這么眼睜睜地被收割，開始把銀行存款取出來(lái)買現(xiàn)在收益率已經(jīng)接近4%的貨幣基金。如果硅谷銀行大幅上調(diào)存款利息，那么它的利差收入就會(huì)減少，還要支付額外的流動(dòng)性。這時(shí)，硅谷發(fā)現(xiàn)自己進(jìn)退維谷。

硅谷的投行高盛看到了這個(gè)傭金機(jī)會(huì)，開始建議硅谷賣掉一部分美債組合，同時(shí)賣22.5億美元的股票以補(bǔ)充資本金。這個(gè)主意，真是餿得不能再餿：融資路演時(shí)被迫披露的數(shù)據(jù)顯示，硅谷的客戶在大規(guī)模取錢，硅谷的存款大量流失。如果不是路演披露，本來(lái)市場(chǎng)并不知道詳情?，F(xiàn)在市場(chǎng)認(rèn)為硅谷快破產(chǎn)了，更加速擠提，然后就是本文開頭的那一幕。由于硅谷都是大客戶，存款遠(yuǎn)超25萬(wàn)美元，因此硅谷銀行95%以上的存款不適應(yīng)于美國(guó)存款保險(xiǎn)上限25萬(wàn)美元的保護(hù)條款。

因?yàn)橛泻芏嗥渌胤叫糟y行在使用類似的手段進(jìn)行現(xiàn)金管理，在美債短端收益率飆升的今天，它們必然面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。這也解釋了為什么市場(chǎng)一廂情愿地認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將很快停止加息。顯然，屁股決定了他們的腦袋。

當(dāng)然，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策必須考慮對(duì)于美國(guó)銀行業(yè)的影響。鮑叔最近總是說(shuō)，要“全面考慮數(shù)據(jù) the totality of data”。昨夜，市場(chǎng)出于避險(xiǎn)需求躲在美債短端，收益率開始大幅下降。

很多人繼續(xù)對(duì)于美債收益率曲線歷史性倒掛不以為然。其實(shí)，收益率曲線的倒掛就是一種風(fēng)險(xiǎn)的扭曲。這種形態(tài)是不可能持續(xù)的。而它的扭轉(zhuǎn)，必將天崩地裂。雖然長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定，但是短端風(fēng)險(xiǎn)的高企。而我們需要活過(guò)了短期，才能看到長(zhǎng)期。

“但這種長(zhǎng)期預(yù)測(cè)對(duì)于當(dāng)下毫無(wú)幫助。長(zhǎng)期，我們?cè)缢懒恕＝?jīng)濟(jì)學(xué)家這工作太容易了，太無(wú)用了。在暴風(fēng)雨來(lái)臨之際，經(jīng)濟(jì)學(xué)家只能告訴我們暴風(fēng)雨總會(huì)過(guò)去，之后大海又將重歸平靜。” ——?jiǎng)P恩斯

第二個(gè)雷曼？

現(xiàn)在，全球市場(chǎng)的擔(dān)憂在于：硅谷銀行是否會(huì)被救濟(jì)？許多磚家奔走相告，稱如果美國(guó)監(jiān)管不出手的話，硅谷就會(huì)成為第二個(gè)雷曼，扳倒整個(gè)美國(guó)金融系統(tǒng)。還有要求美聯(lián)儲(chǔ)重新開閘印錢，盡管如果再印，美幣很快會(huì)變成冥幣。

在周一前，市場(chǎng)需要看到三個(gè)救助的措施：1）低于25萬(wàn)美元的小儲(chǔ)戶得到全額的償付；2）高于25萬(wàn)美元的存款保險(xiǎn)上限的儲(chǔ)戶獲得部分償付，并保證在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，視乎硅谷銀行資產(chǎn)的出售變現(xiàn)情況，這些大儲(chǔ)戶可以得到大部分的償付（比如80%）；3）讓美國(guó)四大銀行之一接手硅谷銀行。

如果可以出臺(tái)這些措施，或者至少可以承諾大部分措施，并指出化解硅谷銀行破產(chǎn)的路徑，那么美國(guó)乃至全球市場(chǎng)的信心將逐步恢復(fù)正常。

然而，現(xiàn)在棘手的是，硅谷銀行只有不到3%的儲(chǔ)戶存款余額低于25萬(wàn)美元。其它都是又大又藍(lán)、盛極一時(shí)的硅谷創(chuàng)投公司，包括紅杉資本、Paradigm、a16z，高榕資本等。很多硅谷公司涉及的資金高達(dá)幾億到幾十億不等。怪不得硅谷被接管前，擠提規(guī)模達(dá)400多億美元。在這樣的擠提壓力下，基本沒(méi)有銀行可以存活。

如果FDIC美國(guó)存款保險(xiǎn)委員會(huì)獨(dú)力難支，那么美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部是否能夠像當(dāng)年貝爾斯登、雷曼時(shí)期那樣力挽狂瀾？

遺憾的是，美國(guó)的法律很可能不允許。如果美聯(lián)儲(chǔ)要出手，硅谷危機(jī)必須符合“系統(tǒng)性危機(jī)systemic risk”的定義 ——但現(xiàn)在的硅谷顯然與當(dāng)年貝爾斯登、雷曼倒閉的影響不一樣。美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)必須是有“廣泛基礎(chǔ)的broad-based”，而不能僅僅讓某個(gè)公司受惠。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不能干預(yù)一個(gè)已經(jīng)被接管了的破產(chǎn)公司。美國(guó)財(cái)政部也不能使用沒(méi)有經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)立法批準(zhǔn)的錢，現(xiàn)在巧婦無(wú)米。

所以，最后看來(lái)還是要FDIC一個(gè)人扛。我以上提出的拯救硅谷的措施，第一條關(guān)于小儲(chǔ)戶的很容易做到。第二條關(guān)于變賣硅谷資產(chǎn)來(lái)償付大儲(chǔ)戶的步驟已經(jīng)開始。據(jù)聞，已經(jīng)有對(duì)沖基金出價(jià)60-80%去買硅谷銀行的存款。如果在此危難之際，硅谷資產(chǎn)可以變現(xiàn)60-80%，那么在美國(guó)市場(chǎng)恐慌緩和之后，價(jià)錢應(yīng)該會(huì)更高。畢竟，美國(guó)國(guó)債每天交易6500億美元之多。而第三條關(guān)于大銀行接手，似乎暫時(shí)還沒(méi)有消息。

（本文發(fā)稿之前傳出消息：當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、FDIC發(fā)布聯(lián)合聲明稱，從3月13日周一開始，儲(chǔ)戶可以支取他們所有的資金。與硅谷銀行破產(chǎn)有關(guān)的任何損失都不會(huì)由納稅人承擔(dān)。）

在周五VIX隱含波動(dòng)率飆升近30%之后，國(guó)際市場(chǎng)的情緒開始緩和，海外市場(chǎng)差價(jià)合約甚至略升。與硅谷密切相關(guān)的加密貨幣，比特幣回到兩萬(wàn)以上，美元穩(wěn)定幣經(jīng)歷了過(guò)山車行情之后，重新回到1附近。這些數(shù)字貨幣對(duì)于系統(tǒng)流動(dòng)性是最敏感的。（如圖）

美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因?yàn)楣韫茹y行而再次開閘放水嗎？其實(shí)，硅谷的破產(chǎn)恰恰是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)節(jié)操放水、直升機(jī)撒錢導(dǎo)致美債收益率暴跌、儲(chǔ)蓄戶存款暴漲造成的。如果再次以硅谷為借口印錢，那么美聯(lián)儲(chǔ)僅有的一絲信用，也將隨風(fēng)而逝。

當(dāng)年雷曼倒閉的時(shí)候，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6400億美元，關(guān)聯(lián)衍生品合約規(guī)模幾萬(wàn)億美元，確有雷霆萬(wàn)鈞、一發(fā)全身之勢(shì)。而這個(gè)周末的硅谷銀行，資產(chǎn)規(guī)模2200億美元，還持有大量的、流動(dòng)性很好的美債。

如果說(shuō)兩個(gè)故事有什么雷同之處，那么就是硅谷銀行現(xiàn)在的首席內(nèi)務(wù)官是當(dāng)年雷曼的首席財(cái)務(wù)官。一個(gè)人以一己之力放倒了美國(guó)兩家最大的銀行，真是美國(guó)金融系統(tǒng)的滅霸。