國(guó)家統(tǒng)計(jì)局21日公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）419908億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)7.4%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)7.4%，二季度增長(zhǎng)7.5%，三季度增長(zhǎng)7.3%。3季度GDP增速創(chuàng)下2009年1季度以來(lái)的最低值。

不過(guò)，民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友發(fā)文表示，“最壞的時(shí)刻暫已過(guò)去”。

管清友認(rèn)為，三季度GDP比二季度同比放緩，“一方面因去年同期基數(shù)高，另一方面因房地產(chǎn)下行拖累固定資產(chǎn)投資導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)內(nèi)生下行壓力大。”在他看來(lái)，“隨著經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)略好于三季度。”

從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車角度分析，管清友認(rèn)為此次經(jīng)濟(jì)增幅下滑有三大原因：

一:經(jīng)濟(jì)高度依賴基建投資托底。7、8月份政策由“微刺激”轉(zhuǎn)向“新常態(tài)”，基建投資托底力度減弱；房地產(chǎn)銷售弱、庫(kù)存高，融資約束緊，促使房地產(chǎn)投資增速不斷下行；終端需求不足，過(guò)剩產(chǎn)能仍未出清，制造業(yè)投資繼續(xù)疲軟；商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，對(duì)私營(yíng)部門信用收縮嚴(yán)重，融資條件偏緊導(dǎo)致其加杠桿的意愿不強(qiáng)。房地產(chǎn)和私營(yíng)部門投資意愿不強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)只能依賴基建投資托底，無(wú)基建、不復(fù)蘇。

二：出口穩(wěn)而不強(qiáng)。真正計(jì)入GDP的是生產(chǎn)端的出口交貨值數(shù)據(jù)，相對(duì)于強(qiáng)勢(shì)的海關(guān)出口數(shù)據(jù)，其表現(xiàn)差強(qiáng)人意。三季度全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，人民幣4月以來(lái)持續(xù)升值，再加上融資環(huán)境偏緊，制約出口進(jìn)一步走強(qiáng)。

三：消費(fèi)增速繼續(xù)放緩。首先，房地產(chǎn)銷售下行，促使家具、家電和建材裝潢等消費(fèi)均放緩；其次，前期經(jīng)濟(jì)下行、流動(dòng)性收縮開始后周期影響消費(fèi)。最后，“三公”消費(fèi)和反腐的政策沖擊仍在繼續(xù)，限額以上單位消費(fèi)品零售額增速繼續(xù)放緩。

不過(guò)，在結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，在管清友看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)積極變化：人口紅利消褪，低端勞動(dòng)力供給收縮，國(guó)民收入分配向勞動(dòng)力傾斜，促使服務(wù)業(yè)、消費(fèi)等第三產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高增長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)能力增強(qiáng)；勞動(dòng)力成本上升倒逼經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向技術(shù)進(jìn)步，從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，高端裝備制造和計(jì)算機(jī)通信等行業(yè)表現(xiàn)較好。

管清友對(duì)四季度經(jīng)濟(jì)表示看好，他認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)將略有回暖，經(jīng)濟(jì)下行壓力暫時(shí)緩解。原因有二：

一方面，經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長(zhǎng)，李克強(qiáng)總理國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)將在環(huán)保、信息消費(fèi)等領(lǐng)域開工一大批項(xiàng)目、正回購(gòu)利率連續(xù)下調(diào)、兩月內(nèi)SLF注資達(dá)7000億，貨幣端開始放松。

另一方面，認(rèn)貸不認(rèn)房等政策支持下的房地產(chǎn)銷售似乎有回暖跡象。從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)最惡化的時(shí)刻遠(yuǎn)未過(guò)去。過(guò)去房地產(chǎn)繁榮留存的嚴(yán)重過(guò)剩的重工業(yè)產(chǎn)能將長(zhǎng)期制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)。只有等待產(chǎn)能逐漸出清、風(fēng)險(xiǎn)暴露干凈之后，經(jīng)濟(jì)才有可能迎來(lái)長(zhǎng)周期繁榮。