隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)降息，亞太股市（9月19日）開盤表現(xiàn)都還不錯(cuò)，A股三大指數(shù)飄紅。

然而，韓國(guó)股市卻在開盤后不久大跳水。在韓國(guó)股市的帶動(dòng)之下，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨跌幅一度擴(kuò)大至1%，MSCI中國(guó)A50互聯(lián)互通指數(shù)期貨亦跌約0.6%，亞太市場(chǎng)多數(shù)表現(xiàn)乏力。

盤中，韓國(guó)芯片股重挫，SK海力士大跌逾9%，韓美半導(dǎo)體跌逾7%，三星電子也跌超3%，主要原因是此前摩根士丹利警告稱存儲(chǔ)器市場(chǎng)“凜冬將至”，并將SK海力士目標(biāo)價(jià)從26萬韓元下調(diào)至12萬韓元。

近日，摩根士丹利發(fā)布的研報(bào)稱，內(nèi)存行業(yè)已進(jìn)入周期末期，對(duì)SK海力士進(jìn)行了“雙重降評(píng)”，在下調(diào)評(píng)級(jí)至“減持”的同時(shí)，“腰斬”其目標(biāo)價(jià)，從26萬韓元直接下調(diào)至12萬韓元。

摩根士丹利表示行業(yè)周期高峰指標(biāo)現(xiàn)在已經(jīng)亮起紅燈：一旦當(dāng)前的DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存儲(chǔ)器）周期性動(dòng)能消退，SK海力士可能會(huì)留下一個(gè)已經(jīng)惡化的NAND業(yè)務(wù)（閃存）。加上生產(chǎn)正?；纳闲酗L(fēng)險(xiǎn)，以及DRAM和HBM資本支出的急劇增加，摩根士丹利認(rèn)為2024年之后的風(fēng)險(xiǎn)被低估了。

研報(bào)表示，SK海力士的股票在最近的回調(diào)后看起來很便宜，市凈率為2.0倍，股價(jià)較近期高點(diǎn)下跌了34%。然而，摩根士丹利預(yù)計(jì)該股最終會(huì)回到周期低谷的1.0倍市凈率，符合其歷史低谷倍數(shù)，這意味著從當(dāng)前水平估值有51%的下行空間。

摩根士丹利表示，HBM領(lǐng)域最大的擔(dān)憂可能在于供應(yīng)過剩，也就是隨著市場(chǎng)分化以及人工智能領(lǐng)域的投資達(dá)到高峰。到2025年，當(dāng)前供應(yīng)鏈中的“良好”供應(yīng)可能會(huì)逐漸趕上甚至超過當(dāng)前被高估的需求量。

目前，雖然內(nèi)存價(jià)格仍在上漲，但隨著供應(yīng)追上需求，增長(zhǎng)速度正在接近峰值。該行將內(nèi)存周期指標(biāo)自2021年以來首次從“周期后期”調(diào)整為“周期峰值”，摩根士丹利預(yù)計(jì)在接下來的幾個(gè)季度中，行業(yè)盈利增長(zhǎng)預(yù)期將達(dá)到峰值并逆轉(zhuǎn)，市凈率將收縮近30%，投資者重新調(diào)整倉位的可能性更高。

但韓國(guó)業(yè)界對(duì)這一研報(bào)存在異議，他們認(rèn)為這種預(yù)測(cè)過于悲觀。

9月18日，韓媒Business Korea報(bào)道，韓國(guó)芯片行業(yè)認(rèn)為摩根士丹利忽視了HBM市場(chǎng)的特點(diǎn)，即在客戶認(rèn)可的情況下生產(chǎn)定制產(chǎn)品。SK海力士和三星電子已公開宣布“HBM的庫存將在2025年之前售罄”。

有報(bào)道稱蘋果“iPhone 16”系列在發(fā)布的第一個(gè)周末的預(yù)購量比上一代下降了13%，不過三星電子和SK海力士表示：“智能手機(jī)和PC對(duì)內(nèi)存的需求既沒有減少也沒有增加?！?

Business Korea稱，大型科技公司對(duì)人工智能的投資是HBM需求的基礎(chǔ)。摩根士丹利的報(bào)告中預(yù)測(cè)，10家大型科技公司的人工智能投資增長(zhǎng)率將從今年的52%大幅下降至明年的8%，而彭博社預(yù)測(cè)13家大型科技公司今年的人工智能投資增長(zhǎng)率為33.7%，明年為13.4%。

批評(píng)者認(rèn)為摩根士丹利低估了大型科技公司對(duì)人工智能的投資。瑞穗證券也表示，“隨著人工智能服務(wù)器投資的增加，HBM市場(chǎng)將繼續(xù)增長(zhǎng)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士批評(píng)稱，“摩根士丹利總是‘杯弓蛇影’，不斷發(fā)布負(fù)面報(bào)告，直到市場(chǎng)出現(xiàn)低迷?！?

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