隨著資本市場近年來持續(xù)調(diào)整，雪球衍生品的風(fēng)險逐步暴露，投資者巨虧甚至爆倉的劇情屢有發(fā)生。

不過，令人意外的是，比起國內(nèi)的散戶，巨虧的重災(zāi)區(qū)是投資掛鉤港股市場雪球產(chǎn)品的韓國散戶。

根據(jù)韓國證券投資公司（Korea Investment and Securities）的最新報告顯示，由于韓國購買大量掛鉤中國香港恒生國企指數(shù)的股權(quán)關(guān)聯(lián)證券（Equity-linked Securities，ELS），目前這些產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)生了超2000億韓元的本金損失，這也代表著本月到期4326億韓元的該“雪球產(chǎn)品”已經(jīng)普遍虧損過半。

其中韓國五大銀行國民銀行、韓亞銀行、新韓銀行、友利銀行和NH農(nóng)協(xié)就因為“雪球產(chǎn)品”到期，在1月就已經(jīng)確認客戶虧損了1067億韓元。

根據(jù)韓國機構(gòu)的估算，如果恒生指數(shù)持續(xù)保持現(xiàn)狀，預(yù)計在2024年，隨著約15萬億韓元“雪球產(chǎn)品”的逐步到期，韓國投資者將在這些“雪球產(chǎn)品”中合計虧損超過5萬億韓元（約合人民幣268.5億元）。

散戶熱炒“韓國版雪球”

韓國版雪球全名股權(quán)關(guān)聯(lián)證券（Equity-linked Securities），是一種結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品，通過將債券工具和衍生品工具相結(jié)合來提供回報，通常會與股票指數(shù)進行掛鉤。因此對于投資者來說，若底層資產(chǎn)表現(xiàn)良好，則能獲得一個確定的收益率，一旦股票表現(xiàn)跌破某個節(jié)點，就會對本金造成損失。

其本質(zhì)和我們熟知的雪球產(chǎn)品并無區(qū)別，即投資者賣出了一份對應(yīng)標(biāo)的的看跌期權(quán)，一旦標(biāo)的上漲則獲得收益，標(biāo)的不跌破敲入價則坐收票息，一旦標(biāo)的價格跌破了敲入價，則可能會承受一定損失。

相比對標(biāo)A股的雪球產(chǎn)品主要是錨定中證500和中證1000指數(shù)，“韓國版雪球”則選擇了香港的恒生國企指數(shù)（HSCEI）。

根據(jù)韓國金融監(jiān)管局的數(shù)據(jù)顯示，韓國市場曾在2020年至2021年期間出現(xiàn)過一波投資恒生國企指數(shù)關(guān)聯(lián)ELS的熱潮，目前主要的雪球產(chǎn)品均發(fā)行于2021年初，而該指數(shù)在當(dāng)時高達12000點，盡管敲入價格并不統(tǒng)一，但是普遍位于50%跌幅，期限普遍為三年。

而隨著該指數(shù)的一路下挫，目前恒生國企指數(shù)已經(jīng)位于5000點范圍，從當(dāng)初高點跌幅超60%，普遍觸發(fā)了敲入?yún)^(qū)間。

由于這批雪球產(chǎn)品普遍將于今年上半年到期，這也代表著敲入的投資者們將承受這50%的實際虧損。

監(jiān)管：投資后果自負，重罰忽悠式銷售

相比于在我國，雪球產(chǎn)品由證券公司為主銷售，在韓國雪球產(chǎn)品銀行，券商均能對客戶銷售。因此在本次雪球虧損事件發(fā)生后，銀行向投資者違規(guī)出售高風(fēng)險產(chǎn)品的問題引發(fā)了韓國監(jiān)管的注意。

韓國監(jiān)管機構(gòu)的信息顯示，目前韓國約19.3萬億存量雪球產(chǎn)品中，不僅有17.7萬億份額由個人而非機構(gòu)投資者持有，其中更是有超過25%的產(chǎn)品份額由65歲以上老年人購買。

隨著過去兩個月的調(diào)查發(fā)現(xiàn)諸多問題后，韓國金融監(jiān)督院宣布，將從本周一開始擴大對本土銀行、券商的調(diào)查。監(jiān)管認為這些金融機構(gòu)可能在向韓國投資者銷售與中國證券有關(guān)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品期間存在違規(guī)行為。根據(jù)公告，此次遭到調(diào)查的一共有12家金融機構(gòu)，該國最大商業(yè)銀行KB國民銀行，知名券商三星證券等均在列。

韓國金融監(jiān)督院院長李卜鉉（Lee Bok-hyun）表示，投資者自然需要責(zé)任自負，但如果金融機構(gòu)忽視了保護客戶的職責(zé)，也需要為此承擔(dān)責(zé)任。

金融監(jiān)督院明確表示，如果發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)存在不法行為將會采取懲戒措施。

在2019年的類似事件中，韓國監(jiān)管就曾勒令金融機構(gòu)，返還投資者押注利率衍生品交易的至多80%損失。當(dāng)年涉事的產(chǎn)品為期限6個月，合約規(guī)定若德國十年期國債收益率不低于-0.25%，則能獲得2%的收益；若低于這個數(shù)字則1個基點對應(yīng)損失2.5%的本金。那一年，德國十年期國債收益率一度達到-0.7%。

對于韓國高達96萬億韓元的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場而言，過往也曾經(jīng)歷過多次外部事件影響，例如2015年時中國A股的下跌、2016年脫歐沖擊、2020年原油市場巨震等。

韓國監(jiān)管部門表示，相比中國香港僅有8%雪球投資者沒有過往雪球投資經(jīng)驗，韓國金融機構(gòu)對于投資者的風(fēng)險評估嚴重不足。