【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，A股主板IPO企業(yè)正泰安能公布問詢回復(fù)函。正泰安能在該回復(fù)函中表示，公司自成立以來即專注于戶用光伏業(yè)務(wù)，穩(wěn)居行業(yè)第一，累計(jì)開發(fā)超過100萬座戶用光伏電站。正泰安能此次IPO擬募資60億元。

不過，觀察者網(wǎng)初步搜索回復(fù)函，并未發(fā)現(xiàn)正泰安能2023年第三季度或2023年全年業(yè)績。值得一提的是，由于正泰安能從A股上市公司正泰電器分拆，如果正泰安能業(yè)績很好，而正泰電器業(yè)績較差，則可能因《上市公司分拆規(guī)則（試行）》要求，受到監(jiān)管層的關(guān)注。

業(yè)績好或引監(jiān)管關(guān)注

正泰安能主要業(yè)務(wù)模式包括戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)、戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)、戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)和戶用光伏電站售后保障運(yùn)維業(yè)務(wù)。

2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報(bào)告期”），正泰安能營業(yè)收入分別為16.33億元、56.31億元、137.04億元和137.05億元，其中2020年至2022年的年均復(fù)合增長率為189.69%。

正泰安能報(bào)告期內(nèi)歸母凈利潤則分別為2.53億元、8.67億元、17.53億元和12.02億元，其中2020年至2022年的年均復(fù)合增長率為163.03%，均呈快速增長趨勢。 另外2022年和2023年上半年，正泰安能扣非后歸母凈利潤分別為17.6億元和11.72億元。

業(yè)績摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

需要指出的是，正泰安能控股股東正泰電器2022年和2023年上半年歸母凈利潤分別為40.23億元和19.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為33.36億元和18.43億元。其中除2022年歸母凈利潤外，正泰安能數(shù)額均在正泰電器一半以上。

而證監(jiān)會(huì)《上市公司分拆規(guī)則（試行）》顯示，“上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤的百分之五十。”

《上市公司分拆規(guī)則（試行）》摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)

實(shí)際上，正泰安能報(bào)告期內(nèi)還是符合該規(guī)定。主要原因是，正泰電器并非全資持有正泰安能。目前，正泰電器通過直接和間接的方式合計(jì)持有正泰安能64.13%的股份。

觀察者網(wǎng)初步計(jì)算，比如，正泰安能2023年上半年11.72億元的扣非后歸母凈利潤乘以64.13%，為7.52億元。這個(gè)數(shù)值相當(dāng)于正泰電器扣非后歸母凈利潤的40.78%，低于50%。

但是正泰電器2022年和2023年上半年業(yè)績?cè)鏊俨⒉豢臁Ｕ╇娖鳉w母凈利潤同比增長18.31%和11.68%，扣非后歸母凈利潤分別同比增長-2.37%和11.02%。另外，正泰電器2023年第三季度歸母凈利潤同比下降28.4%，導(dǎo)致2023年前三季度歸母凈利潤同比下降6.33%。

盡管正泰安能2023年第三季度或2023年全年業(yè)績尚未找到，但申報(bào)稿顯示，正泰安能是正泰電器旗下唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺(tái)。正泰安能與正泰電器及下屬其他子公司之間保持高度的業(yè)務(wù)獨(dú)立性。

正泰電器在2023年前三季度業(yè)績會(huì)上表示，截至2023年9月30日，正泰電器持有光伏電站裝機(jī)容量14848.88兆瓦，其中戶用光伏電站裝機(jī)容量12492.40兆瓦，比去年同期有較大增長。

那么，正泰安能業(yè)績是否可能會(huì)觸碰分拆規(guī)則要求的比例？

戶用光伏摘要，數(shù)據(jù)來源：上證路演中心官網(wǎng)

股權(quán)方面，2021年12月，正泰安能進(jìn)行增資，常成創(chuàng)投以1.1億元進(jìn)行認(rèn)購，彼時(shí)正泰安能整體估值約為60.16億元。值得一提的是，常成創(chuàng)投彼時(shí)的有限合伙人存在代持情況，涉及正泰安能和正泰電器的代理商或員工。

2023年5月，有關(guān)委托持股解除。正泰電器以5.04億元收購常成創(chuàng)投絕大部分合伙份額，從而間接持有正泰安能1.59%股權(quán)。正泰電器公告顯示，本次交易價(jià)格參考正泰安能最近一次增資擴(kuò)股的投后估值316億元確定。

關(guān)于估值猛增，正泰安能在回復(fù)函中表示，由于戶用光伏行業(yè)市場空間廣闊，且公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績?cè)鲩L較快，因此投資估值大幅提升具有合理性。

截至2024年1月22日收盤，正泰電器總市值才430億元。如果正泰安能不違反《上市公司分拆規(guī)則（試行）》，其總市值將會(huì)為多少？

研發(fā)費(fèi)用較低

研發(fā)費(fèi)用方面，正泰安能報(bào)告期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用分別為 223.65 萬元、288.54 萬元、 468.66 萬元和 1,021.34 萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為 0.14%、0.05%、0.03%和 0.07%。且正泰安能研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司平均水平，申報(bào)稿顯示行業(yè)平均值分別為2.48%、2.2%、2.04%、2.09%。

對(duì)此，正泰安能在回復(fù)函中表示，可比公司天合光能和中來股份主營業(yè)務(wù)中組件等光伏產(chǎn)品板塊占比較大，而正泰安能業(yè)務(wù)集中于戶用光伏領(lǐng)域，業(yè)務(wù)特點(diǎn)和經(jīng)營模式存在較大差異；可比公司晴天科技與正泰安能業(yè)務(wù)模式較為相似，但正泰安能經(jīng)營規(guī)模和營業(yè)收入遠(yuǎn)高于晴天科技，因此正泰安能研發(fā)費(fèi)用率相比晴天科技較低。

從數(shù)據(jù)來看，雖然報(bào)告期內(nèi)，晴天科技營業(yè)收入均低于正泰安能，但研發(fā)費(fèi)用均高于正泰安能。比如，晴天科技2022年?duì)I業(yè)收入為16.74億元，只相當(dāng)于正泰安能的12.22%；但晴天科技2022年研發(fā)費(fèi)用為2739.94萬元，為正泰安能的5.85倍。

研發(fā)費(fèi)用摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

另外，正泰安能業(yè)務(wù)存在一定的區(qū)域集中。正泰安能收入主要來自戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)和戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)，其中戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)在2021年至2022年以及2023年上半年占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.1%、73.61%、84.72%。

報(bào)告期內(nèi)，正泰安能光伏電站銷售業(yè)務(wù)在主要在河南、河北、山東、安徽、山西等5省，這5省累計(jì)銷售戶用光伏電站裝機(jī)容量占比為96.14%?；貜?fù)函顯示，戶用光伏電站在勘察設(shè)計(jì)上需綜合考慮當(dāng)?shù)毓庹?、屋頂、發(fā)電排布等多因素條件。公司優(yōu)先選擇光照條件好、農(nóng)村人口密度高的區(qū)域。

戶用光伏電站的應(yīng)用場景主要為農(nóng)村自然人業(yè)主宅基地屋頂，并集中于人員相對(duì)密集的農(nóng)村地區(qū)；而集中式光伏電站，優(yōu)選建設(shè)在內(nèi)蒙、甘肅、青海、寧夏、新疆等光資源區(qū)光照條件較好和地域廣闊的區(qū)域，以上區(qū)域屋頂資源較少，一般不是戶用光伏電站的主要市場區(qū)域。

值得一提的是，正泰安能不管是戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)模式，還是戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)，其屋頂資源提供方主要均為擁有宅基地的農(nóng)村居民用戶。所以正泰安能業(yè)務(wù)鏈大多涉及有關(guān)自然人業(yè)主。

不同模式摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)函

關(guān)于農(nóng)村戶用光伏，互聯(lián)網(wǎng)上聲音有所不同，正泰安能也被質(zhì)疑過。比如，正泰安能旗下的金頂寶便曾遭質(zhì)疑，比較有名的文章包括《一個(gè)名叫“金某寶”的光伏，20塊租房頂，卻讓我...》等。該文章質(zhì)疑的點(diǎn)包括，因?yàn)椴豢煽沽Γ绊懓l(fā)電30天，直接沒收自然人業(yè)主90天的租金；自然人業(yè)主提供免費(fèi)勞動(dòng)等。

關(guān)于金頂寶有關(guān)合同是否已經(jīng)優(yōu)化等問題，觀察者網(wǎng)向正泰安能發(fā)去對(duì)話函，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)2022年6月發(fā)布《戶用光伏產(chǎn)品銷售安裝合同（范本）》。文章質(zhì)疑的部分點(diǎn)已經(jīng)被要求規(guī)范，比如，如電站因第三方原因?qū)е職p、滅失的，甲方配合乙方向第三方索賠；如電站因不可抗力毀損、滅失的，雙方互不承擔(dān)違約責(zé)任，甲方配合乙方提起保險(xiǎn)理賠。

文章摘要和規(guī)范摘要，數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)和中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)

國際半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SEMI）中國光伏標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)委員會(huì)聯(lián)合秘書長呂錦標(biāo)對(duì)觀察者網(wǎng)表示，光伏是最適合自發(fā)自用、就地消納的分布式能源，戶用光伏點(diǎn)多面廣，發(fā)展過程中需要地方政府的政策推動(dòng)，河南、河北、山東戶用光伏發(fā)展快，也是因?yàn)檎咄苿?dòng)力度大，當(dāng)然光伏發(fā)電對(duì)傳統(tǒng)能源的替代有個(gè)過程，特別是消納方面，以服務(wù)于傳統(tǒng)能源為主的電網(wǎng)系統(tǒng)能不能更多地接納光伏發(fā)電，引導(dǎo)和幫助光伏發(fā)電發(fā)展布局和節(jié)奏至關(guān)重要。