【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，小菜園國際控股有限公司（下稱“小菜園”）向港交所提交上市申請(qǐng)，華泰國際和瑞銀集團(tuán)擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年前三季度的門店收入計(jì)算，“小菜園”在客單價(jià)介乎50元至100元的中國大眾便民中式餐飲市場(chǎng)的所有品牌中排名第一。

值得一提的是，小菜園若IPO失敗，則部分對(duì)賭協(xié)議將恢復(fù)效力。另外，小菜園旗下公司受到的行政處罰不少，且部分涉及食品安全。

三線及以下城市為最大收入來源

小菜園此次的上市主體雖然是2021年10月于開曼群島成立，但小菜園的歷史可追溯至2013年。彼時(shí)小菜園創(chuàng)始人兼董事長汪書高成立了安徽小菜園餐飲管理有限責(zé)任公司（下稱“小菜園餐飲”），這家公司也是小菜園重要的實(shí)體之一。

2021年至2022年以及2023年前三季度（下稱“報(bào)告期”），小菜園的營業(yè)收入分別為26.46億元、32.13億元、34.29億元，其中2023年前三季度同比增長41.57%。

小菜園所有的門店均采用直營模式管理，申報(bào)稿顯示目前共有548家門店，包括542家“小菜園”門店及六家其他品牌的門店。

按區(qū)域來看，三線及以下城市為小菜園最大的收入來源，報(bào)告期內(nèi)最低的占比也有43.4%。其次便是新一線城市，報(bào)告期內(nèi)的占比在27.4%至28.3%之間。

營業(yè)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

有意思的是，2023年前三季度，小菜園一線城市堂食顧客人均消費(fèi)額為66.4元，比新一線和二線城市低。新一線和二線城市分別為67.4元和66.7元。另外，三線及以下城市堂食顧客人均消費(fèi)額為63.3元，并不比一線城市少多少。

除堂食外，小菜園外賣收入也是其重要組成。2021年至2022年以及2023年前三季度，小菜園外賣收入分別為4.09億元、10.27億元、10.76億元，其中2023年前三季度同比增長56.22%，是小菜園業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿χ弧?

小菜園在申報(bào)稿中列示了一些招牌菜，比如徽州臭鱖魚、農(nóng)家紅燒肉、瓦罐湯、石板蒜蓉蝦、地鍋?zhàn)须u等。小菜園在申報(bào)稿中表示，公司的多道招牌菜經(jīng)久不衰、飽受贊譽(yù)。報(bào)告期內(nèi)，公司合共賣出了965萬份農(nóng)家紅燒肉、915萬份瓦罐湯、773萬份地鍋本仔雞和397萬份徽州臭鱖魚。

招牌菜摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

此外，小菜園在申報(bào)稿中表示，公司狠抓食材源頭品控，對(duì)關(guān)鍵食材進(jìn)行戰(zhàn)略性提早布局，具有強(qiáng)大的選品能力，確保能夠獲取優(yōu)質(zhì)健康食材。

不過，小菜園在食品安全方面并不是完美無瑕。

2023年11月，天津市濱海新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)小菜園餐飲天津?yàn)I海萬達(dá)分公司給予警告處罰。原因是，該公司從事餐飲服務(wù)過程中，使用清洗消毒不合格的餐用具。

同月，江蘇省昆山市市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)小菜園餐飲旗下的小菜園（蘇州）餐飲管理有限責(zé)任公司昆山經(jīng)開萬達(dá)店給予警告處罰。原因是，該公司被抽檢的生姜農(nóng)藥殘留含量超過食品安全標(biāo)準(zhǔn)限量。

北京市房山區(qū)人民政府2023年9月公告顯示，北京市房山區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局對(duì)小菜園餐飲旗下的北京小菜園餐飲管理有限責(zé)任公司房山分公司罰款5萬元，并暫停線上經(jīng)營行為。原因是，該公司存在經(jīng)營標(biāo)注虛假生產(chǎn)日期、保質(zhì)期或者超過保質(zhì)期的食品的行為。

行政處罰摘要，數(shù)據(jù)來源：北京市房山區(qū)人民政府官網(wǎng)

安徽省宿州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)顯示，宿州市碭山縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局2023年6月對(duì)小菜園餐飲宿州碭山分公司罰沒5267元。原因是，該公司使用超過保質(zhì)期的食品原料。

另外，小菜園報(bào)告期內(nèi)還有多起涉及食品安全的行政處罰，比如使用農(nóng)藥殘留超標(biāo)的青椒被江蘇省鎮(zhèn)江市潤州區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款6000元；使用不合格的年糕，被江蘇省揚(yáng)州市邗江區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款8000元；使用鋁殘留量超標(biāo)的醋海蜇被江蘇省啟東市市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1萬；被抽檢的小米椒鎘超標(biāo)，被上海市普陀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款5000元；違反食品安全法規(guī)，被武漢市東西湖區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款5000元。

處罰摘要，數(shù)據(jù)來源：安徽省宿州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局官網(wǎng)

除因食品安全在近期受到行政處罰外，小菜園在消防等方面也受到了處罰。

比如，安徽省無為市消防救援大隊(duì)在2023年9月對(duì)小菜園餐飲無為安德利店罰款5000元，原因是該公司消防設(shè)施、器材未保持完好有效；上海市徐匯區(qū)消防救援支隊(duì)則在2023年3月對(duì)小菜園餐飲徐匯區(qū)店罰款6000元，原因是該公司占用安全疏散通道。

存在可復(fù)活的對(duì)賭協(xié)議

小菜園2023年前三季度營業(yè)收入同比增長56.22%的情況下，其所用原材料及消耗品只同比增長32.27%，為10.78億元。

換個(gè)角度來看，小菜園所用原材料及消耗品占收入的百分比由2022年前三季度的33.6%降至31.4%。對(duì)此，小菜園在申報(bào)稿中表示，原因主要是兩點(diǎn)，一是公司通過進(jìn)一步擴(kuò)大食材集中采購以加強(qiáng)采購成本控制；二是公司不斷增強(qiáng)的議價(jià)能力，使公司能夠與供應(yīng)商更好協(xié)商采購價(jià)格。

總體來看， 報(bào)告期內(nèi)毛利率總體呈上升趨勢(shì)，分別為65.5%、66.1%及68.6%。

原材料及消耗品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

另外，小菜園第二大支出為員工成本。報(bào)告期內(nèi)，小菜園員工成本分別為8.32億元、9.7億元、10.08億元。不過，由于小菜園收入增速更快，所以員工成本占收入的比重呈下降趨勢(shì)，分別為31.4%、30.2%及29.4%。

在此背景下，小菜園歸母凈利潤分別為2.27億元、2.38億元、4.3億元，其中2023年前三季度同比增長107.59%，遠(yuǎn)超營業(yè)收入56.22%的增速。

值得一提的是，小菜園在申報(bào)稿中提及“新零售”。其表示，“我們也于近期正式啟動(dòng)線下新零售業(yè)務(wù)，售賣健康、新鮮的優(yōu)質(zhì)食材產(chǎn)品。”

并且，小菜園此次IPO的募投項(xiàng)目之一便是用于發(fā)展新零售業(yè)務(wù)。不過，由于港股IPO申報(bào)稿一般不會(huì)披露具體金額，所以尚不知曉，小菜園該募投項(xiàng)目將會(huì)用多少募資額。

從資產(chǎn)負(fù)債表角度來看，小菜園報(bào)告期內(nèi)各期期末凈資產(chǎn)分別為1.02億元、3.25億元、6.16億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為91%、75%及67%。

關(guān)于公司新零售業(yè)務(wù)中的食材產(chǎn)品相較新零售巨頭有何優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)前景如何、資金是否足夠等問題，觀察者網(wǎng)向小菜園發(fā)去對(duì)話函，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

另外，2023年12月，小菜園進(jìn)行了兩輪優(yōu)先股發(fā)行，投資方均為Harvest Delicacy，合計(jì)金額5億元。根據(jù)協(xié)議，投資方的特殊權(quán)利，包括但不限于知情權(quán)、核查權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、董事委任權(quán)、反稀釋保護(hù)及回購權(quán)。雖然由于小菜園提交IPO申報(bào)稿，部分特殊權(quán)利處于終止?fàn)顟B(tài)，但如果IPO失敗，則有關(guān)特殊權(quán)利將自動(dòng)恢復(fù)。

值得一提的是，Harvest Delicacy是一家于2022年10月28日根據(jù)英屬維爾京群島法律注冊(cè)成立的有限公司，其與參與投資老鄉(xiāng)雞的加華資本存在關(guān)聯(lián)。

特殊權(quán)利摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿