連續(xù)加息后，高利率對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)自身的影響也開始顯現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)本周公布的一份初步數(shù)據(jù)顯示，利息支出的增加使美聯(lián)儲(chǔ)去年陷入創(chuàng)紀(jì)錄的千億虧損。

在該文件發(fā)布后，被稱為美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾喉舌的華爾街日?qǐng)?bào)編輯尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）撰文寫道：“美聯(lián)儲(chǔ)官員將在本月的政策會(huì)議上開始討論減緩縮表（QT），雖然不是終止，但這可能對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生重要影響?！?，也間接證明了美聯(lián)儲(chǔ)也開始意識(shí)到高利率環(huán)境對(duì)金融市場(chǎng)的巨大影響。

而文中最為讓人意外的部分則是盡管目前美國(guó)核心通脹（3.9%）還遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)所設(shè)定的2%目標(biāo)水平，但是美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)考慮將根據(jù)市場(chǎng)對(duì)于資金的需求程度，可能提早重啟量化寬松（QE）政策。

美聯(lián)儲(chǔ)巨虧千億

去年，美聯(lián)儲(chǔ)扣除費(fèi)用后的收入為負(fù)1143億美元，而前年為正的588億美元。這一損失與該央行旨在冷卻通脹的加息行動(dòng)導(dǎo)致的利息支出激增有關(guān)。

美聯(lián)儲(chǔ)去年向金融機(jī)構(gòu)共支付了2811億美元，而2022年為1024億美元。與此同時(shí)，去年美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券利息總額為1638億美元，而2022年為1700億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)表示，12家地區(qū)聯(lián)儲(chǔ)在2023年的運(yùn)營(yíng)支出為55億美元。

作為美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策和控制短期利率的一部分，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)為銀行、金融公司和其他符合條件的基金管理公司放在央行的準(zhǔn)備金支付利息。美聯(lián)儲(chǔ)從2022年春季開始大舉加息，當(dāng)時(shí)聯(lián)邦基金利率接近于零，而現(xiàn)在這一利率被推至5.25%至5.5%之間，這終結(jié)了美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)勁的盈利能力。

美聯(lián)儲(chǔ)通過其持有的證券所賺取的利息以及向銀行提供的服務(wù)為自己提供資金。它通常是盈利的，并按法律要求將超額收益上繳美國(guó)財(cái)政部。當(dāng)它虧損時(shí)，它會(huì)將所謂的遞延資產(chǎn)記在賬上，該資產(chǎn)將計(jì)入損失，美聯(lián)儲(chǔ)希望在將利潤(rùn)再次上繳財(cái)政部之前，逐步彌補(bǔ)這些損失。

去年年底，美聯(lián)儲(chǔ)的遞延資產(chǎn)為1330億美元，截至1月10日為1369億美元。預(yù)測(cè)損失會(huì)有多大是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，因?yàn)檫@取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)利率的處理方式，以及美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券還會(huì)縮減多大的規(guī)模。

根據(jù)官員們的言論，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎肯定已經(jīng)完成了加息，如果市場(chǎng)預(yù)測(cè)正確，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在春季之前降息。與此同時(shí)，它也可能正在接近資產(chǎn)負(fù)債表削減的終點(diǎn)。這可能最終限制美聯(lián)儲(chǔ)的損失，直到最近，一些分析師還認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮損失在1500億至2000億美元之間。

與此同時(shí)，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)最近的研究顯示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要四年左右的時(shí)間才能彌補(bǔ)這些損失，并開始向財(cái)政部返還資金。

美聯(lián)儲(chǔ)官員一再?gòu)?qiáng)調(diào)，虧損并不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行貨幣政策的能力。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)尚未因虧損而面臨任何真正的政治壓力。

量化緊縮或?qū)⒔K結(jié)

在美聯(lián)儲(chǔ)披露巨虧信息后，美聯(lián)儲(chǔ)喉舌就開始為暫?？s表甚至重啟量化寬松放風(fēng)。

在美聯(lián)儲(chǔ)喉舌尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）最新的報(bào)道中，他表示由于金融渠道開始堵塞，所以美聯(lián)儲(chǔ)將不得不停止縮表。

其解釋道：“由于通脹已經(jīng)下降，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)今年將降低短期利率，但其減緩QT的理由卻不同：是為了防止金融市場(chǎng)一個(gè)鮮為人知但至關(guān)重要的角落出現(xiàn)混亂。五年前，縮表在這些市場(chǎng)引發(fā)了動(dòng)蕩，迫使進(jìn)行了一次混亂的掉頭。官方?jīng)Q心不再重蹈覆轍。

根據(jù)會(huì)議紀(jì)要，上個(gè)月在美聯(lián)儲(chǔ)的政策會(huì)議上，幾位官員建議盡快開始正式對(duì)話，以便在任何變動(dòng)生效之前向公眾傳達(dá)他們的計(jì)劃。官員表示，目前并沒有即將進(jìn)行改變的跡象，他們的重點(diǎn)是減緩而不是終止該計(jì)劃（QT）?！?

美聯(lián)儲(chǔ)恐慌的原因是希望避免重復(fù)2019年9月的回購(gòu)市場(chǎng)災(zāi)難，以及2020年3月引發(fā)債券市場(chǎng)崩潰的基差交易的劇烈爆發(fā)?；仡欀暗姆N種跡象，其實(shí)一切早已有跡可循。

去年12月13日，當(dāng)鮑威爾在表示“現(xiàn)在猜測(cè)降息為時(shí)尚早”僅僅兩周后，美聯(lián)儲(chǔ)卻出人意料地急轉(zhuǎn)彎，轉(zhuǎn)向鴿派立場(chǎng)，結(jié)束了美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，盡管剛剛同步的美國(guó)核心通脹水平依然高達(dá)3.9%，是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)的兩倍，鮑威爾依然表示官員們實(shí)際上已經(jīng)討論了開始降息。

而在此次會(huì)議前一周，由于重要的系統(tǒng)性和銀行間流動(dòng)性已經(jīng)降至危險(xiǎn)水平，導(dǎo)致SOFR創(chuàng)下有記錄以來的最高點(diǎn)，并且創(chuàng)下2020年3月回購(gòu)市場(chǎng)危機(jī)以來的最大飆升。這次飆升幾乎讓每個(gè)人都感到意外，甚至連像美國(guó)銀行的馬克·卡巴納（Marc Cabana）這樣的美聯(lián)儲(chǔ)觀察專家也感到意外，因?yàn)檫@次飆升是在“沒有新的美國(guó)國(guó)債結(jié)算、回購(gòu)交易量下降以及雙邊交易量下降”的情況下發(fā)生的。

令美聯(lián)儲(chǔ)不安的是，它與“系統(tǒng)中現(xiàn)金減少、抵押品增加”的緩慢趨勢(shì)一致，而且“可能受到經(jīng)銷商庫(kù)存增加、雙邊借款需求以及有限的過?，F(xiàn)金用于支持回購(gòu)”的加劇影響。而且關(guān)鍵是：“如果資金壓力持續(xù)存在，可能會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)重新評(píng)估銀行系統(tǒng)‘充裕的’儲(chǔ)備情況，并可能提前結(jié)束QT”，甚至根據(jù)資金短缺的嚴(yán)重程度，還可能提前重新啟動(dòng)量化寬松政策（即QE）。

更重要的是，一個(gè)月后，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根公開確認(rèn)，由于系統(tǒng)性流動(dòng)性的突然和意外下滑，美聯(lián)儲(chǔ)的QT實(shí)際上已經(jīng)結(jié)束，主要原因是逆回購(gòu)業(yè)務(wù)的迅速減少，目前只剩下6億美元，并預(yù)期在3月份完全清空，由此推斷，可能會(huì)有另一輪QE。也就是說，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了計(jì)算并意識(shí)到，一旦逆回購(gòu)?fù)耆辶?，每月進(jìn)行600億美元的量化緊縮將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)崩盤。

蒂米勞斯說，決策者有幾個(gè)原因考慮減緩QT。首先，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在每月將其國(guó)債持有量減少600億美元，比五年前的速度快了一倍。以這樣的速度繼續(xù)運(yùn)行會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，即美聯(lián)儲(chǔ)迅速抽取儲(chǔ)備，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率上升，銀行難以重新分配日益減少的儲(chǔ)備供應(yīng)。今年晚些時(shí)候減緩QT的步伐可能使美聯(lián)儲(chǔ)能夠延長(zhǎng)該計(jì)劃的時(shí)間，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根在最近的一次演講中表示：“這樣可以減少我們不得不過早停止QT的可能性。”這里的“過早停止”，她當(dāng)然是指在選舉年發(fā)生市場(chǎng)崩盤，這將在幾天內(nèi)將經(jīng)濟(jì)拖入衰退。這是不可接受的，尤其是當(dāng)對(duì)手是特朗普時(shí)。

美聯(lián)儲(chǔ)還確認(rèn)了這一切都與逆回購(gòu)工具的加速下降有關(guān)。有跡象表明貨幣市場(chǎng)的現(xiàn)金盈余正在迅速減少。美聯(lián)儲(chǔ)允許貨幣市場(chǎng)公司和其他機(jī)構(gòu)將本應(yīng)進(jìn)入儲(chǔ)備的額外現(xiàn)金存放在隔夜逆回購(gòu)設(shè)施中。該設(shè)施自去年8月底以來已經(jīng)縮減了約1萬億美元，目前約為6800億美元。洛根支持在資金幾乎耗盡之后減緩QT，因?yàn)樵谀侵?，?duì)銀行儲(chǔ)備需求的預(yù)測(cè)將更加不確定。這種“超出預(yù)期的下降”使得美聯(lián)儲(chǔ)在如何減緩QT方面開始考慮應(yīng)急計(jì)劃。

讓12月份SOFR飆升的另一個(gè)原因也讓美聯(lián)儲(chǔ)感到恐慌。此前，美聯(lián)儲(chǔ)在估計(jì)市場(chǎng)認(rèn)為的“充裕”儲(chǔ)備水平時(shí)一再出錯(cuò)，而這一次，官員們告訴TImiraos他們將更多地依賴市場(chǎng)信號(hào)來確定正確的儲(chǔ)備水平?！吧洗危覀儗?duì)儲(chǔ)備終端水平的估計(jì)有很多，而我們的估計(jì)都太低了，”費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克在去年10月的一次對(duì)話中表示?！白罱K，市場(chǎng)將決定我們的位置。”

美聯(lián)儲(chǔ)喉舌的最新文章傳達(dá)了鮑威爾的信息，那就是“QT已經(jīng)有效完成”。而摩根大通的固定收益策略負(fù)責(zé)人在一份隔夜備忘錄中也承認(rèn)了同樣的事實(shí)。

摩根大通對(duì)縮表的看法趨向于其已經(jīng)結(jié)束：“我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)，F(xiàn)OMC將在1月會(huì)議上擁有一個(gè)（關(guān)于減緩QT）時(shí)間表的大綱，并在2月中旬的會(huì)議紀(jì)要中進(jìn)行溝通。我們預(yù)計(jì)這個(gè)計(jì)劃將在3月中旬的會(huì)議上正式獲得批準(zhǔn)，并將從4月開始實(shí)施。屆時(shí)，美國(guó)國(guó)債每月縮減上限將從600億美元減少至300億美元”。

這也意味著2024年是全球流動(dòng)性大門重新開啟的時(shí)刻，不僅美聯(lián)儲(chǔ)開始積極降息，而且QT將減緩，可以預(yù)計(jì)下一輪量化寬松政策將在不久的將來啟動(dòng)，隨著印鈔機(jī)嗡嗡作響，美元將進(jìn)入下一個(gè)，可能是最后一個(gè)儲(chǔ)備貨幣死亡螺旋。