【文/觀察者網(wǎng) 唐曉甫】1月15日，備受關(guān)注的2024年首次MLF（中期借貸便利，俗稱“麻辣粉”）操作結(jié)果出爐：在這次操作中，公開市場逆回購操作和中期借貸便利（MLF）操作的中標(biāo)利率分別維持在1.80%和2.50%，總額分別達(dá)到了890億元和9950億元。

值得注意的是，鑒于有7790億元MLF到期，央行本月加量投放了2160億元。同時，這也已經(jīng)是MLF中標(biāo)利率連續(xù)第五個月保持不變。

此前，由于存款利率年前調(diào)降、制造業(yè)PMI連續(xù)三個月低于50%等原因，金融市場相關(guān)分析普遍預(yù)計1月央行將調(diào)整MLF利率。受這一預(yù)期影響，我國10年期國債利率自年初以來總體呈現(xiàn)下降趨勢，收益率一度下探至2.49%。

什么是MLF？調(diào)量又調(diào)價

MLF也即Medium-term Lending Facility（中期借貸便利），是我國中央銀行在2014年9月創(chuàng)設(shè)的一種中期貨幣工具。其對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。

根據(jù)央行相關(guān)規(guī)定，銀行借到款后必須用于小微企業(yè)、“三農(nóng)”企業(yè)等重點領(lǐng)域融資，而不是流入房地產(chǎn)等行業(yè)進(jìn)行炒作套利。

相比于同樣為市場提供流動性的逆回購操作，MLF是一種更加平穩(wěn)和長周期的提供流動性的方式。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，MLF的資金期限一般為3個月~1年，主要6個月和1年期為主。而國內(nèi)的逆回購操作，主要指中國人民銀行向一級交易商購買有價證券并在之后賣回給交易商的行為，周期一般以三天、七天、十四天居多。

不同于逆回購主要是提供流動性逆回購操作，而MLF同時有調(diào)節(jié)利率的作用：MLF通過調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)向特定行業(yè)的融資成本可以降低其中期整體融資成本，改善其資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期；相關(guān)行業(yè)獲得低息貸款后有利于降低整體社融成本。

此外，貸款市場報價利率（LPR）利率于MLF利率呈現(xiàn)出高度相關(guān)性。LPR是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)的客戶執(zhí)行的貸款利率，根據(jù)銀行對最優(yōu)質(zhì)客戶的貸款利率，以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利，MLF）加點形成的方式報價，由中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心計算并公布的基礎(chǔ)性的貸款參考利率。而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主要參考LPR進(jìn)行貸款利率的定價。

LPR利率和MLF利率近期呈現(xiàn)出高度相關(guān)性 圖片來源：民生證券

為何MLF利率有下調(diào)預(yù)期？

根據(jù)路透調(diào)研的數(shù)據(jù)顯示，在今日發(fā)布相關(guān)信息前，有逾半數(shù)的投資者預(yù)期今年1月MLF利率會下調(diào)。其中最主要原因是較多投資者認(rèn)為存款降息是為了給今年1月MLF降息創(chuàng)造空間。

自2022年以來，國內(nèi)存款利率和MLF利率的調(diào)降呈現(xiàn)出極高存在一定關(guān)聯(lián)性：國有行分別于2022年9月、2023年6月和2023年9月調(diào)降存款利率，MLF利率則相應(yīng)的分別于2022年7月、2023年6月和2023年8月調(diào)降。存款利率和MLF利率的下調(diào)基本同頻?；谏鲜鼋?jīng)驗，在2023年12月國有行調(diào)降存款利率后，市場對MLF降息的預(yù)期有所增強(qiáng)。

第二，2023年12月PMI錄得49.0%，連續(xù)三月位于榮枯線下方，12月CPI同比變化-0.3%，PPI同比變化-2.7%，整體而言，基本面仍處于弱修復(fù)態(tài)勢。基于上述背景，并參考自2023年7月末中央政治局會議提出“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”后，各項重要會議和報告均重點提及“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，他們預(yù)期MLF將在1月進(jìn)行降息操作。

此外，西南證券葉昱宏團(tuán)隊此前還表示，“四季度以來利率債的供給壓力，會造成短期財政存款上收，銀行超額儲蓄減少，從而造成流動性缺口，需要央行投放更多結(jié)構(gòu)型政策工具。2023年11月和12月，央行分別凈投放6000億和8000億左右的MLF，12月凈投放MLF為發(fā)布MLF以來的新高。按歷史規(guī)律，央行對MLF與降準(zhǔn)的使用有交替的現(xiàn)象，預(yù)計降準(zhǔn)會在本輪MLF投放后，今年預(yù)計降準(zhǔn)?！?

MLF為何不下調(diào)？

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年1月MLF到期量為7790億元，2月和3月分別為4990億元和4810億元。同時1月MLF加量續(xù)做2160億元，較此前兩個月6000億和8000億的加量規(guī)模減小。

對此東方金誠宏觀王青團(tuán)隊分析認(rèn)為，1月加量規(guī)模有所減小，主要是去年四季度規(guī)模高達(dá)1.39萬億的地方政府特殊再融資債券和1萬億增發(fā)國債大規(guī)模發(fā)行結(jié)束，進(jìn)入2024年1月以來，政府債券發(fā)行規(guī)模顯著下降；加之在監(jiān)管層“信貸均衡投放”要求下，1月新增信貸規(guī)模也將較為溫和，當(dāng)前市場資金面轉(zhuǎn)入偏于充裕狀態(tài)，銀行對MLF操作的加量需求有所下降。

在報告中，他們分析認(rèn)為此次MLF沒有下調(diào)的原因是：“政策面正在觀察2023年12月3500億新增PSL推進(jìn)‘三大工程’、增發(fā)1萬億國債資金全面投放使用，以及以京滬樓市新政為代表的房地產(chǎn)支持政策加碼等措施對年初宏觀經(jīng)濟(jì)運行的提振效果有關(guān)。”并表示MLF加量也符合相關(guān)市場預(yù)期。

民生銀行首席研究員溫彬在接受財聯(lián)社對話時表示：“伴隨年初信貸投放和財政資金支出加快，經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度會進(jìn)一步增強(qiáng)，短期內(nèi)降息的緊迫性不高。同時，考慮到年初貸款重定價等因素影響，銀行息差仍面臨較大收窄壓力，自發(fā)驅(qū)動MLF-LPR降息的內(nèi)在動力較弱?！?

還會降息嗎？啥時候降

對于下一階段包括MLF在內(nèi)的降息問題，相關(guān)市場參與方保持偏樂觀的態(tài)度。

國泰君安期貨王永鋒團(tuán)隊表示未來央行流動性投放工具將更加多元化、更有針對性。政策體現(xiàn)出更多的“寬貨幣、結(jié)構(gòu)性寬信用”特征。

他們認(rèn)為，未來央行將在穩(wěn)健貨幣政策更強(qiáng)調(diào)“靈活精準(zhǔn)+合理適度”基調(diào)下，通過“再貸款與再貼現(xiàn)等+MLF（或TMLF）投放+定向或全面降準(zhǔn)+LPR（或OMO/MLF）報價下調(diào)”疊加債市與股市的政策組合，在降低資金成本的同時拉長資金久期，在保持整體流動性相對平穩(wěn)的同時實現(xiàn)資金的“精準(zhǔn)滴灌”。

王青團(tuán)隊在報告中依然強(qiáng)調(diào)：“回顧歷史可以看到，一旦官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)3個月以上運行在收縮區(qū)間，宏觀政策做出反應(yīng)的可能性就會顯著加大。”“截至本月，MLF余額已達(dá)72910億元。歷史規(guī)律顯示，當(dāng)MLF余額超過5萬億元時，央行降準(zhǔn)概率會相應(yīng)增大。”基于上述條件他們判斷，“降準(zhǔn)仍有可能在2月落地，預(yù)計降準(zhǔn)幅度為0.25個百分點，釋放長期資金6000億左右?！?

溫彬則認(rèn)為，未來降準(zhǔn)降息皆有可能：“在一季度信貸和財政雙發(fā)力后，若高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讀數(shù)持續(xù)走弱，不排除后續(xù)降息概率有所上升。參考往年頻次，預(yù)計降準(zhǔn)時點大概率落在3-4月，同上一次間隔時長在6個月左右?！比ツ?月15日，人民銀行宣布MLF和逆回購利率同步降息，其中1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，下調(diào)15個基點，7天逆回購利率從1.90%下調(diào)至1.8%，下調(diào)10個基點。

招銀國際團(tuán)隊則進(jìn)一步預(yù)計“央行可能會在未來幾周內(nèi)下調(diào)LPR或RRR（存款準(zhǔn)備金率）。2024年可能下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，一年期和五年期貸款利率分別下調(diào)10個基點和20個基點。得益于積極財政政策適度加力和貨幣政策延續(xù)寬松，經(jīng)濟(jì)和物價可能溫和改善，今年信貸增長可能小幅回升?！彼麄冞€預(yù)計存量社會融資增速將從2023年底的9.5%升至2024年底的10%。

本文系觀察者網(wǎng)獨家稿件，未經(jīng)授權(quán)，不得轉(zhuǎn)載。