【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

1月11日收盤后，連連數(shù)字科技股份有限公司（下稱“連連數(shù)字”）更新港股IPO申報稿。其2023年前三季度的數(shù)字支付服務(wù)總支付額（下稱“TPV”）為1.31萬億，超過2022年全年。

連連數(shù)字此次港股IPO，由中金公司及摩根大通擔任聯(lián)席保薦人。連連數(shù)字已經(jīng)歷多輪融資，投資方包括光大集團旗下光大投資、博裕資本旗下博裕景泰、泰康旗下泰康人壽等。

股權(quán)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

連連數(shù)字曾進行過A股科創(chuàng)板IPO上市輔導(dǎo)，但最后選擇放棄。另外，連連數(shù)字目前仍然處于虧損，其2023年前三季度營業(yè)收入7.37億元的情況下，其歸母凈利潤為-6.08億元。資產(chǎn)方面，截至2023年9月30日，雖然連連數(shù)字總資產(chǎn)為102.1億元，但凈資產(chǎn)僅有5.69億元。

如果連連數(shù)字IPO失敗，則部分對賭協(xié)議將恢復(fù)效力。

連續(xù)經(jīng)營虧損

連連數(shù)字的大部分收入來自數(shù)字支付服務(wù)，該業(yè)務(wù)雖然2023年前三季度的TPV高達1.31萬億，但連連數(shù)字本身的營業(yè)收入并不高。

2020年至2022年以及2023年前三季度（下稱“報告期”），連連數(shù)字的營業(yè)收入分別為5.89億元、6.44億元、7.43億元、7.37億元。其中數(shù)字支付服務(wù)占比分別為91.4%、91.3%、84.8%、84.9%。

數(shù)字支付服務(wù)可細分為全球支付及境內(nèi)支付。其中境內(nèi)支付是指，連連數(shù)字作為支付服務(wù)提供商，通過為企業(yè)客戶提供數(shù)字化平臺，整合終端買家在購買商品時發(fā)起的各種在線及線下支付方式的支付信息，幫助企業(yè)客戶簡化其收款流程并降低運營成本。

值得一提的是，境內(nèi)支付雖然提供了大多數(shù)的TPV，但有關(guān)收入并不高。具體來看，連連數(shù)字報告期內(nèi)境內(nèi)支付的TPV分別為7431.1億元、8360.4億元、1.02萬億、1.19萬億，占總TPV的87.5%、86.1%、88.3%、90.7%。由于與全球支付相比，境內(nèi)支付的費率通常較低，所以境內(nèi)支付有關(guān)收入分別為1.6億元、1.47億元、1.51億元、1.42億元，僅占連連數(shù)字營業(yè)收入的27.2%、22.9%、20.4%、19.2%。

數(shù)字支付服務(wù)總支付額（TPV）摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

并且，從毛利率角度來看，連連數(shù)字境內(nèi)支付毛利率遠低于全球支付。具體而言，連連數(shù)字報告期內(nèi)境內(nèi)支付毛利率分別為23.7%、30.4%、29.0%、26.9%。而全球支付的毛利率則分別為83.1%、82.0%、78.5%、73.1%。

原因主要有兩個，一是連連數(shù)字提供更廣泛的全球支付服務(wù)范圍，包括境外市場匯兌服務(wù)等利潤率較高的服務(wù)；二是因市場標準、業(yè)務(wù)性質(zhì)及競爭程度導(dǎo)致的全球支付與境內(nèi)支付的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性差異，并且境內(nèi)支付的代理商服務(wù)費占TPV的百分比一般高于全球支付。

綜上導(dǎo)致，連連數(shù)字境內(nèi)支付雖然占TPV的比例較高，但有關(guān)收入較低，且毛利率也比較低。

連連數(shù)字全球支付是指，其主要幫助在全球及地區(qū)性電商平臺上銷售商品的商戶轉(zhuǎn)回其資金。通過將連連數(shù)字在當?shù)劂y行賬戶下設(shè)置的虛擬賬戶分配給商戶（這些商戶一般由于沒有當?shù)刈∷y以開立境外銀行賬戶），連連數(shù)字讓商戶能夠在當?shù)貜碾娚唐脚_收取資金，并將資金跨境轉(zhuǎn)回其境內(nèi)的銀行賬戶。

該業(yè)務(wù)包括，收單、收款、付款及匯兌服務(wù)等。

流程摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

全球支付不光是連連數(shù)字收入的最大來源，而且提供了大多數(shù)的毛利。具體而言，連連數(shù)字報告期內(nèi)全球支付有關(guān)收入分別為3.78億元、4.41億元、4.79億元、4.84億元，占營業(yè)收入的比重分別為64.2%、68.4%、64.4%、65.7%。毛利方面，連連數(shù)字2023年前三季度總毛利為4.26億元，其中全球支付便有3.54億元，占比約為83.1%。

連連數(shù)字剩余營業(yè)收入則主要為增值服務(wù)，包括數(shù)字化營銷、運營支持、引流服務(wù)、賬戶及電子錢包、軟件開發(fā)等。其中2023年前三季度，增值服務(wù)提供的毛利為2898.9萬元，占連連數(shù)字總毛利的6.8%，比例不高。

業(yè)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

連連數(shù)字期間費用中最高的為一般及行政開支，報告期內(nèi)金額分別為2.9億元、2.63億元、2.58億元、3.11億元。此外，研發(fā)費用分別為1.24億元、1.74億元、2.1億元、1.89億元；銷售及營銷費用則為第三，分別為0.69億元、0.9億元、1.39億元、1.32億元。

再增減一些金額較小的科目后，連連數(shù)字報告期內(nèi)經(jīng)營利潤均為虧損，且虧損金額變大，分別為-1960.6萬元、-6562.1萬元、-9986萬元、-1.27億元。

經(jīng)營利潤摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

凈資產(chǎn)不到6億

相較于經(jīng)營利潤的虧損金額，連連數(shù)字歸母凈利潤虧更多。連連數(shù)字報告期內(nèi)歸母凈利潤分別為-3.68億元、-7.47億元、-9.17億元、-6.08億元。其中2021年和2022年的虧損金額比連連數(shù)字當期的營業(yè)收入還高。

造成這一現(xiàn)象的主要原因是，連連數(shù)字聯(lián)營公司虧損導(dǎo)致。報告期內(nèi)，給連連數(shù)字除稅前利潤的影響分別為-3.28億元、-6.87億元、-8.05億元、-4.71億元，主要為連通（杭州）技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“連通公司”）導(dǎo)致。

2017年，連連數(shù)字與美國運通公司（下稱“美國運通”）的關(guān)聯(lián)公司成立合資企業(yè)連通公司。資料顯示，美國運通創(chuàng)立于1850年，總部設(shè)在美國紐約。 美國運通公司是國際上最大的旅游服務(wù)及綜合性財務(wù)、金融投資及信息處理的環(huán)球公司，在信用卡、旅行支票、旅游、財務(wù)計劃及國際銀行業(yè)占領(lǐng)先地位。

根據(jù)協(xié)議，連連數(shù)字將幫助連通公司建立其本地網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施和系統(tǒng)，并在監(jiān)管溝通方面向其提供支持；美國運通將以專業(yè)知識、經(jīng)驗及資源，幫助連通公司建立網(wǎng)絡(luò)、開發(fā)產(chǎn)品，并在技術(shù)等領(lǐng)域為連通公司提供業(yè)務(wù)營運支持。

連通公司則是在四方模式支付網(wǎng)絡(luò)中作為清算和結(jié)算機構(gòu)。包括，連通公司為中國發(fā)卡行，發(fā)行的帶有“美國運通”品牌名稱的銀行卡，提供結(jié)算、清算及相關(guān)功能。連通公司為其網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的發(fā)卡行和商戶收單機構(gòu)提供銀行卡清算及結(jié)算服務(wù)，為中國消費者在中國及全球各地提供持卡人權(quán)益。

申報稿顯示，截至2023年9月30日，連通公司累計發(fā)卡1921.8萬張。連通公司2023年前三季度總交易量為1393.54億元。

連通公司業(yè)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

關(guān)于連通公司報告期內(nèi)的大額虧損，連連數(shù)字在申報稿中表示，連通公司的清算系統(tǒng)的建立與維護需要大量初始投資，尤其是合作方激勵、營銷及福利開支、技術(shù)及基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)外包成本、人員及其他運營成本方面。但從長遠來看，連連數(shù)字預(yù)期連通公司的初始投資將會收回。

連連數(shù)字目前雖然持有連通公司45.2%的股權(quán)，但仍低于美國運通54.8%的持股比例。連連數(shù)字不但沒有連通公司的控制權(quán)，并且連連數(shù)字僅有權(quán)提名一名副財務(wù)總監(jiān)及╱或一名副首席技術(shù)官。而美國運通有權(quán)提名連通的各高管人員，包括其首席執(zhí)行官、財務(wù)總監(jiān)、首席技術(shù)官、首席運營官、法律總顧問等。并且，連通公司的日常運營管理由美國運通提名的代表負責。

資產(chǎn)方面，由于虧損等因素，連連數(shù)字雖然截至2023年9月30日總資產(chǎn)為102.1億元，相較2022年的101.46億元有所增加。但連連數(shù)字截至2023年9月30日凈資產(chǎn)只有5.69億元，而2022年年末為10.6億元。如果沒有外部“輸血”，在虧損狀態(tài)下，連連數(shù)字未來的凈資產(chǎn)會如何？

另外，連連數(shù)字總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)相差較大的主要原因之一，與客戶有關(guān)。因結(jié)算周期或客戶偏好定期收款，連連數(shù)字有大額尚未轉(zhuǎn)賬給客戶的資金，其在客戶備付金賬戶中。按會計準則，這部分資金既要計為資產(chǎn)，又要計為負債。比如截至2023年9月30日，連連數(shù)字應(yīng)付商戶及其他客戶款項為90.16億元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量方面，連連數(shù)字報告期內(nèi)為負正負正交替進行，即-5918.7萬元、1.06億元、-3333.7萬元、4573.9萬元。

資產(chǎn)負債表摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

此外，連連數(shù)字曾有多輪融資。其中2020年10月的D輪，連連數(shù)字投后估值大概150億元。不久，連連數(shù)字2020年12月便進行上市輔導(dǎo)備案。從有關(guān)公告可知，連連數(shù)字彼時的目標為A股科創(chuàng)板。關(guān)于放棄科創(chuàng)板的原因，連連數(shù)字在港股IPO申報稿中表示，為進一步拓展公司的全球業(yè)務(wù)，并考慮到香港聯(lián)交所能夠為公司提供獲取境外資本及吸納各類境外的國際化平臺，公司于2023年上半年自愿決定不再繼續(xù)推進先前的A股IPO，轉(zhuǎn)而尋求在香港上市。

需要指出的是，若連連數(shù)字IPO失敗，則此前投資者的部分特別權(quán)利將恢復(fù)，包括優(yōu)先購買權(quán)、優(yōu)先選擇權(quán)、共同出售權(quán)、知情權(quán)、清算權(quán)及反攤薄權(quán)等。