【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，威高血凈公布主板IPO申報(bào)稿。其擬募資13.51億元，發(fā)行不超過(guò)4113.94萬(wàn)股，占發(fā)行后總股份的10%。以此計(jì)算，威高血凈的目標(biāo)估值為135.1億元。

申報(bào)稿顯示，威高血凈是國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。 根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2022年公司在國(guó)內(nèi)血液透析器領(lǐng)域的市場(chǎng)份額占比為 32.5%，位列全行業(yè)第一；在國(guó)內(nèi)血液透析管路領(lǐng)域的市場(chǎng)份額占比為32.8%，位列全行業(yè)第一。

觀察者網(wǎng)初步統(tǒng)計(jì)，如威高血凈成功上市，加上威高股份、華東數(shù)控、威高骨科，實(shí)控人陳學(xué)利控制的上市公司數(shù)量將增至四家。

另外，威高血凈報(bào)告期內(nèi)第一大客戶均為控股股東威高集團(tuán)。同時(shí)，威高血凈關(guān)聯(lián)采購(gòu)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例較高，其中2023年上半年已達(dá)44.19%。

第一大客戶為控股股東

威高血凈成立于2004年，自成立以來(lái)始終專注于血液凈化醫(yī)用制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液。

血液透析器，也稱“人工腎”，是血液透析時(shí)專門用于清除血液中代謝毒素及多余水分的裝置。為促進(jìn)代謝毒素分子在血液與透析液之間的有效交換，血液透析器內(nèi)有著數(shù)以千計(jì)的中空纖維膜。一般而言，中空纖維膜平均孔徑越大，可以去除的毒素類型越多、但相對(duì)的也可能導(dǎo)致?tīng)I(yíng)養(yǎng)物質(zhì)丟失越多。

血液透析管路則是在血液透析過(guò)程中充當(dāng)著血液通道的作用。血液透析機(jī)是重要的血液透析設(shè)備，主要功能是使透析液和病人的血液對(duì)向回流，同時(shí)保持透析液壓力、濃度和溫度的正常穩(wěn)定。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

從單價(jià)來(lái)看，以威高血凈2023年上半年數(shù)據(jù)為例，血液透析器為53元/支、血液透析管路為13.47元/套、血液透析機(jī)為9.97萬(wàn)元/臺(tái)?？梢钥闯?，血液透析器和血液透析管路的單價(jià)比較低，而血液透析機(jī)的單價(jià)比較高。

2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報(bào)告期”），威高血凈的營(yíng)業(yè)收入分別為26.42億元、29.11億元、34.26億元、16.85億元。其歸母凈利潤(rùn)分別為2.97億元、2.6億元、3.15億元、2.29億元。公司綜合毛利率分別為 48.92%、46.45%、42.91%及43.44%。

其中威高血凈過(guò)半主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，來(lái)自單價(jià)比較低的血液透析器，比例分別為60.14%、56.63%、53.04%、52.53%。同時(shí)這也是威高血凈報(bào)告期內(nèi)毛利的主要來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)最低占比也有77.78%。其毛利率在報(bào)告期內(nèi)分別為67.6%、67.03%、66.02%、65.50%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：申報(bào)稿

威高血凈報(bào)告期內(nèi)第二大收入來(lái)源為血液透析機(jī)，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.79%、19.69%、20.05%、20.66%。該產(chǎn)品單價(jià)比較高，毛利率比較低，毛利率分別為23.35%、24.98%、21.82%、21.58%。

需要指出的是，威高血凈的血液透析機(jī)主要自合資企業(yè)威高日機(jī)裝及日機(jī)裝采購(gòu)。

資料顯示，日機(jī)裝全稱為日機(jī)裝株式會(huì)社，成立于1953年，總部位于東京。日機(jī)裝1961年在東京證券交易所上市，股票代碼為63760。日機(jī)裝涉足包括醫(yī)療器械、航空宇宙、工業(yè)及深紫外線LED在內(nèi)的四大支柱產(chǎn)業(yè)。

企查查顯示，2017年12月，日機(jī)裝成為威高血凈的股東。威高血凈2017年年報(bào)顯示，日機(jī)裝彼時(shí)持有威高血凈5%的出資額。之后隨著威高血凈增資等變化，日機(jī)裝雖然持股比例已降為2.83%，但為威高血凈第四大股東。且若威高血凈IPO失敗，之前對(duì)賭協(xié)議有關(guān)的認(rèn)沽期權(quán)將恢復(fù)。

威高日機(jī)裝則全稱為威高日機(jī)裝（威海）透析機(jī)器有限公司，由威高血凈持股 51%，日機(jī)裝持股49%。

報(bào)告期內(nèi)，威高血凈第一大和第二大原材料及外協(xié)供應(yīng)商均為日機(jī)裝和威高日機(jī)。此外，威高血凈2021年至2022年以及2023年上半年第三大原材料及外協(xié)供應(yīng)商均為控股股東威高集團(tuán)。

總體來(lái)看，威高血凈報(bào)告期內(nèi)向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品及接受勞務(wù)金額分別為 4.88億元、6.31億元、7.84億元和4.21億元，占威高血凈當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本比例分別為36.13%、40.50%、40.07%和44.19%。

此外，威高血凈報(bào)告期內(nèi)第一大客戶均為威高集團(tuán)，金額分別為1.84億元、2.9億元、4.1億元、1.97億元，占比分別為6.97%、9.97%、11.96%、11.70%。

一位接近監(jiān)管部門的人士對(duì)觀察者表示，對(duì)于IPO企業(yè)存在客戶和供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)方的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常關(guān)注：身為客戶和供應(yīng)商的合理性及必要性，是否符合行業(yè)特征；銷售及采購(gòu)交易是否公允，是否存在利益輸送。

曾港股IPO“折戟”

申報(bào)稿顯示，2020年12月前，威高血凈的控股股東為港股上市公司威高股份。威高股份為威高集團(tuán)的控股子公司。2020年12月，威高集團(tuán)通過(guò)增資的方式，取代威高股份成為威高血凈的控股股東。

2022年3月，威高血凈進(jìn)行增資，注冊(cè)資本由3.5億元增加到3.7億元，新增注冊(cè)資本2025.47萬(wàn)元，增資款合計(jì)6.25億元。同時(shí)威高集團(tuán)將持有的威高血凈股份進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，彼時(shí)共轉(zhuǎn)讓2302.63萬(wàn)股，價(jià)格為6.25億元。

需要指出的是，2022年4月，廈門鏵興、天津華興、Rosy Vigor、Grand Begonia、嘉興仁盈、XJ Champion、嘉興晨壹、陽(yáng)光人壽、濟(jì)麟鑫盛、HLC Healthcare III、 Eastern Handson、上海建騰、諸暨東證、濟(jì)南輝石（下稱“投資方”）與威高集團(tuán)、威高股份等簽訂協(xié)議。協(xié)議約定，若威高血凈未能在2027年3月31日前在香港聯(lián)交所、上交所、深交所中的任意一家實(shí)現(xiàn)合格IPO，則投資方有權(quán)要求威高血凈的控股股東回購(gòu)其股權(quán)。

港交所官網(wǎng)顯示，2022年6月27日，威高血凈公布港股IPO申報(bào)稿。值得一提的是，若是放在A股，投資方彼時(shí)屬于突擊入股。不過(guò)，威高血凈港股IPO并未成功，關(guān)于終止的原因，威高血凈此次A股主板IPO申報(bào)稿并沒(méi)有披露具體原因。

威高血凈港股IPO摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所官網(wǎng)

另外，雖然隨著威高血凈IPO，有關(guān)對(duì)賭協(xié)議處于終止?fàn)顟B(tài)。但若威高血凈IPO失敗，則部分對(duì)賭協(xié)議自動(dòng)恢復(fù)效力。

威高血凈此次A股主板IPO申報(bào)稿中有些風(fēng)險(xiǎn)提示可以關(guān)注。比如，報(bào)告期內(nèi)，公司血液透析器、血液透析管路等主要產(chǎn)品已在安徽、遼寧、黑龍江開(kāi)展省級(jí)集中招標(biāo)帶量采購(gòu)。帶量采購(gòu)實(shí)施后，公司相關(guān)產(chǎn)品中標(biāo)入院存在一定不確定性，且入院價(jià)格面臨一定下降壓力，進(jìn)而可能傳導(dǎo)至公司產(chǎn)品出廠價(jià)格。

帶量采購(gòu)政策的核心是“以量換價(jià)”。比如，安徽省蕪湖市政府官網(wǎng)2023年12月29日的公告提及，2021年蕪湖市承辦的全省血液透析器集采，平均降幅53.9%，全省年節(jié)約資金1.65億，蕪湖市年節(jié)約資金約1400萬(wàn)。

值得一提的是，2023年12月20日，河南省醫(yī)保局發(fā)布了《血液透析類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購(gòu)文件(征求意見(jiàn)稿)》，23個(gè)省（自治區(qū)、兵團(tuán)）聯(lián)合開(kāi)展血液透析類醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)。相較于2022年的19個(gè)擴(kuò)張至23個(gè)。

聯(lián)盟公告，數(shù)據(jù)來(lái)源：河南省醫(yī)保局官網(wǎng)

需要指出的是，威高血凈報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入大多數(shù)在境內(nèi)，境外收入最高占比也才3.64%。所以境內(nèi)市場(chǎng)對(duì)威高血凈的影響較大。

這里有一個(gè)疑惑，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，威高血凈2022年在國(guó)內(nèi)血液透析器領(lǐng)域的市場(chǎng)份額占比為32.5%，在國(guó)內(nèi)血液透析管路領(lǐng)域的市場(chǎng)份額占比為32.8%，均位列全行業(yè)第一?？梢钥闯鐾哐獌魞蓚€(gè)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)比較高。那么，帶量采購(gòu)所帶來(lái)的銷量增長(zhǎng)，能否彌補(bǔ)威高血凈可能的價(jià)格下跌？

另外，威高血凈報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用均遠(yuǎn)高于研發(fā)費(fèi)用。具體為，威高血凈報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為9919.2萬(wàn)元、1.53億元、1.83億元和7022.15萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.75%、5.27%、5.34%和4.17%。

威高血凈報(bào)告期內(nèi)銷售費(fèi)用分別為為6.08億元、6.79億元、6.87億元和3.24億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.02%、23.33%、20.04%和19.23%。