（觀察者網(wǎng)訊）2024年1月2日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，2023年12月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈新增抵押補充貸款（PSL）3500億元。期末抵押補充貸款余額為32522億元。這也是自2023年2月凈新增抵押補充貸款17億元后，抵押補充貸款再次凈新增。

圖片來源：中國人民銀行

什么是PSL？

PSL即抵押補充貸款，是一種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。其主要操作模式為政策性銀行以質(zhì)押方式向央行申請貸款，抵押品包括高等級債券資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)。同時，央行也對貸款用途做出規(guī)定，要求銀行定向投放給地方政府或平臺的特定項目，央行按貸款本金的100%予以資金支持。

PSL在2014年4月政治局會議后創(chuàng)設(shè)，2014年12月共投放3831億元。其設(shè)立初衷主要是為棚改貨幣化安置提供長期穩(wěn)定的資金來源，其余服務(wù)領(lǐng)域也包括地下管廊建設(shè)、重大水利工程等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。

央行PSL操作與棚改貨幣化的相關(guān)運行機制 圖片來源：天風(fēng)證券

之后在2022年，PSL配合前期其它政策工具，使得企業(yè)中長期貸款從當(dāng)年9月開始顯著回升。PSL為提振基建投資提供重要信用支撐，顯著改善企業(yè)中長貸表現(xiàn)，發(fā)揮了穩(wěn)增長托底作用。

PSL與企業(yè)中長貸 圖片來源：天風(fēng)證券

此輪PSL投放目的是什么？

市場普遍認(rèn)為，此輪投放3500億元PSL主要目的是為了托舉房地產(chǎn)市場，因為需要用城中村改造等“三大工程”來彌補商品房市場出清帶來的投資缺口。

去年的中央經(jīng)濟工作會議指出，加快推進保障性住房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造等“三大工程”。一般認(rèn)為，“三大工程”帶動投資大且產(chǎn)業(yè)鏈條長受益企業(yè)眾多，可有效對沖房地產(chǎn)下行造成的對投資、經(jīng)濟沖擊。

東吳證券固收陶川團隊表示，2023年三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告中首提“以債務(wù)拉動經(jīng)濟增長的效能降低”；2023年四季度央行例會強調(diào)“增強政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，提高乘數(shù)效應(yīng)”，均反映決策部門已經(jīng)注意到債務(wù)周期與需求撬動問題。

同時，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2024年財政政策“要適度加力、提質(zhì)增效”，或意味著明年赤字率上調(diào)并非板上釘釘。近期商業(yè)銀行凈息差逼仄且微觀主體活力不足限制了傳統(tǒng)資金投放的作用，統(tǒng)籌評估后央行將“穩(wěn)增長”政策聚焦于結(jié)構(gòu)性工具。

在此背景下，PSL的類財政及貨幣投放雙屬性往往“事半功倍”。結(jié)合中央經(jīng)濟工作會議的政策取向與2023年12月建筑業(yè)PMI走高，本次PSL操作大概率將為“三大工程”提供資金支持，推動保障房與城改新項目落地開工，鞏固今年一季度經(jīng)濟回升態(tài)勢。

央行為什么要選擇PSL？

PSL作為央行定向流動性支持政策，具有類財政+寬貨幣雙重屬性。央行可以通過PSL投放基礎(chǔ)貨幣，可以定向增加某些行業(yè)的流動性；并且通過疏通政策傳導(dǎo)機制，帶動微觀主體信用擴張，降低社會融資成本。

財通證券分析師房鋒在去年11月談及PSL時表示，當(dāng)前銀行系統(tǒng)缺長錢，目前PSL利率低于MLF利率10個基點，通過操作PSL，可達(dá)到央行強調(diào)的貨幣政策傳導(dǎo)疏通效果，直接向特定行業(yè)提供中長期流動性，有效改善資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，降低中長期融資成本。

天風(fēng)證券固收孫彬彬團隊認(rèn)為，PSL可以參考其它結(jié)構(gòu)性貨幣政策運用，3500億新增PSL邏輯上將對應(yīng)多增貸款1萬億左右。

東吳證券固收陶川團隊認(rèn)為，參考“十三五”期間棚改完成投資額約7萬億元，期間PSL合計投放約2.6萬億元，PSL拉動投資的杠桿效應(yīng)約為1:3。結(jié)合近期央行頻繁提及“優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)”、“提高使用效率”，不難看出當(dāng)下央行有PSL工具重啟以提高投資“乘數(shù)效應(yīng)”的訴求。

此輪PSL投放僅僅是個開始？

值得注意的是，在去年10到11月，市場就有一輪關(guān)于央行即將投放PSL的預(yù)期，并認(rèn)為，投放PSL是一個重要的政策信號。這意味著財政行為之后，穩(wěn)增長層面增量政策又有了更積極的行動。

去年12月，廣發(fā)證券固收劉郁團隊就發(fā)布報告提到，根據(jù)上一輪棚改的經(jīng)驗，如果從三大工程年均投資額為6000-8000億元的規(guī)模測算出發(fā)，所需的PSL資金則在3000-7000億元左右。

天風(fēng)證券固收孫彬彬團隊認(rèn)為，后續(xù)關(guān)鍵不在于3500億新增PSL，而在于PSL持續(xù)投放情況、央行信貸引導(dǎo)和其他政策行為的觀察。特別是進一步的財政、地產(chǎn)和結(jié)構(gòu)工具的配合運用，很可能決定了在 1月降息預(yù)期的背景下，市場是否需要對比參考2022年1到2月和2022年8到10月的情況。他們還認(rèn)為，PSL重啟之后，建議市場關(guān)注土儲專項債的恢復(fù)可能。

東吳證券固收陶川團隊表示，PSL是央行穩(wěn)經(jīng)濟一系列工具的其中一環(huán)，有投放基礎(chǔ)貨幣的效果。近期跨年資金面整體維持寬松，降準(zhǔn)的期待或許不高，但存款利率調(diào)降落地疊加制造業(yè)PMI 等宏觀數(shù)據(jù)波動，央行MLF降息的時點可能前置到今年一季度。

此前該團隊表示，重啟PSL將為中長期低成本資金提供支持。這意味著類似“城中村改造金融工具”也有了出臺可能，有助于更新或打通保交樓貸款等進度偏緩項。PSL還可以回應(yīng)中央金融工作會議提及的“充實貨幣政策工具箱”的需求。

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