【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

12月27日，長光衛(wèi)星更新了科創(chuàng)板IPO問詢回復函，進行部分修改以及內(nèi)容的添加。比如，關于未來業(yè)績預測有較大的改動，并且2023年上半年的部分信息也公開披露。

此次IPO，目前仍然虧損的長光衛(wèi)星擬募資26.83億元，發(fā)行不超過2.29億股，占發(fā)行后總股份的10.43%。以此計算，其目標估值為257.3億元。那么，這個目標能實現(xiàn)嗎？

主營業(yè)務收入增長較快

長光衛(wèi)星的“自我介紹”為，公司作為一家集衛(wèi)星研發(fā)制造、運營管理和遙感信息服務于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)遙感衛(wèi)星公司，主營業(yè)務包括衛(wèi)星遙感信息服務與衛(wèi)星制造及相關服務，涉及產(chǎn)業(yè)鏈多個領域。

2020年至2022年，長光衛(wèi)星主營業(yè)務收入增長較快，由1.04億元增至6.02億元，復合增長率為140.17%。長光衛(wèi)星收入主要來自下半年，2023年上半年主營業(yè)務收入雖然只有4150.7萬元，但也同比增長了16.87%。

主營業(yè)務收入摘要，數(shù)據(jù)來源：回復函

從收入結構來看，除2022年占比為47.81%是第二大業(yè)務外，衛(wèi)星遙感信息服務在報告期內(nèi)均為長光衛(wèi)星第一大業(yè)務。關于這個業(yè)務的市場開拓，長光衛(wèi)星在回復函中表示，除傳統(tǒng)市場營銷手段外，公司還順應時代發(fā)展，采用了自媒體與官網(wǎng)相結合的方式進行品牌宣傳。公司通過抖音、微信公眾號、B站等主流自媒體平臺發(fā)布《每日一圖》、《吉林一號公開課》、《足不出戶逛地球》等日常影像與阿根廷世界杯奪冠游行等時事熱點影像的方式，成功將“吉林一號”和衛(wèi)星遙感的概念與人們?nèi)粘Ｉ罱Y合，有效提升了公司的知名度，為后續(xù)公司的業(yè)務開發(fā)提供了群眾認知基礎。

值得一提的是，薇婭2020年直播間曾以4000萬元價格賣火箭，具體商品名為“快舟一號”甲固體運載火箭，由湖北企業(yè)航天科工火箭技術有限公司研制，是一款成熟的小型固體運載火箭。值得注意的是，買下該枚火箭的正是長光衛(wèi)星。

另外，曾廣為流傳的梅西世界杯奪冠巡游遙感照片其實就是長光衛(wèi)星研制的“吉林一號”衛(wèi)星拍攝的。此外，關于外媒報道的馬航MH370疑似墜機地點，長光衛(wèi)星彼時在微博表示，“目前調動十顆衛(wèi)星去拍了”，盡管最后結果的衛(wèi)星圖上未見飛機殘骸，但長光衛(wèi)星彼時的關注度并不低。更早之前的2017年5月，長光衛(wèi)星因拍攝美軍基地“火了一把”。

圖片摘要，數(shù)據(jù)來源：長光衛(wèi)星官方微博

長光衛(wèi)星的衛(wèi)星遙感數(shù)據(jù)產(chǎn)品是指公司依托“吉林一號”衛(wèi)星星座，獲取對地球表面或空間目標的觀測數(shù)據(jù)，進行遙感數(shù)據(jù)地面預處理后生產(chǎn)的遙感影像產(chǎn)品，通俗來說，即“吉林一號”衛(wèi)星在軌拍攝的“照片”或“視頻”數(shù)據(jù)。

此外，基于遙感衛(wèi)星拍攝的遙感數(shù)據(jù)，公司利用遙感數(shù)據(jù)解譯、目標識別、信息提取分析等手段從復雜的遙感影像數(shù)據(jù)中提取客戶需求的信息并依此為客戶編制解譯報告、分析報告等專項報告或者將數(shù)據(jù)與軟件結合，形成定制化的遙感信息功能軟件。

按照客戶性質劃分，長光衛(wèi)星的衛(wèi)星遙感信息服務涉軍類金額雖然呈上升趨勢，但占比卻呈下降趨勢。2020年至2022年以及2023年上半年有關占比分別為61.57%、66.5%、51.28%、31.38%?；貜秃@示，我國目前商業(yè)遙感行業(yè)下游應用市場以涉軍領域為主，民用領域需求有待進一步開發(fā)，隨著遙感信息技術與遙感服務能力尤其是時間分辨率的不斷提升，未來民用領域的需求及市場將大幅提升。

按客戶性質劃分摘要，數(shù)據(jù)來源：回復函

長光衛(wèi)星還提供冠名服務，比如B站的bilibili視頻衛(wèi)星、騰訊的和平精英號衛(wèi)星、一汽的紅旗一號-H9、學而思一號等。

需要指出的是，回復函顯示，長光衛(wèi)星冠名類業(yè)務為無成本業(yè)務，其毛利率為100%，屬于衛(wèi)星制造及相關服務這個大類。2020年至2021年，長光衛(wèi)星冠名類業(yè)務收入為446.45萬元和383.84萬元。之后的收入雖然沒有具體披露，但長光衛(wèi)星2023年上半年衛(wèi)星制造及相關服務的前五大客戶中，有四個客戶的主要銷售為冠名服務，合計金額達425.15萬元。

除冠名類業(yè)務外，長光衛(wèi)星衛(wèi)星制造及相關服務還包括，衛(wèi)星整星及組部件、試驗與測試服務、搭載服務等。

何時扭虧為盈？

從股權結構來看，長光衛(wèi)星不存在控股股東及實際控制人。長光衛(wèi)星法定代表人、董事長、總經(jīng)理均為宣明，但宣明及其控制主體只持有長光衛(wèi)星4.47%的股份。而具有一致行動關系的問宇航天、中元航天、卓燊創(chuàng)景、中興華盛和孫銘辰和趙永楊合計持股比例合計為24.09%；長春光機所則持股比例為11.16%。

長光衛(wèi)星的盈利情況并不好，截至2021年末，公司合并口徑未分配利潤為-19.44億元。盡管通過股改，公司消除了股改基準日母公司賬面的累計未彌補虧損18.53億元。但截至2022年6月末，長光衛(wèi)星合并口徑未分配利潤又為負數(shù)，即-2.97億元。

另外，長光衛(wèi)星2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報告期”）衛(wèi)星遙感信息服務的毛利率均為負，分別為-88.79%、-24.38%、-0.54%、-429.26%。長光衛(wèi)星在回復函中表示，主要是衛(wèi)星及地面站的折舊及運營直接成本較高導致。

經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流方面，長光衛(wèi)星報告期內(nèi)也均為負數(shù)，分別為-1.24億元、 -4794.20萬元、-1.21億元及-4984.44萬元?；貜秃@示，主要原因系長光衛(wèi)星根據(jù)對商業(yè)航天行業(yè)及市場環(huán)境的綜合研判，投入了大量的資金、人員在高性能、低成本衛(wèi)星的研制上。

在此背景下，上交所要求長光衛(wèi)星說明，是否具備扭虧為盈的基礎條件和經(jīng)營環(huán)境，以及盈虧平衡預測的假設基礎是否合理。

長光衛(wèi)星曾在今年5月公布的回復函中進行數(shù)據(jù)預測，其預測2023年至2026年營業(yè)收入為8.41億元、10.92億元、14.62億元、23.12億元，營業(yè)利潤分別為-2.69億元、-1183.5萬元、1594.3萬元、1.89億元。公司扭虧為盈的預期時間節(jié)點為2025年。

在今年12月27日更新的回復函中，長光衛(wèi)星雖然扭虧為盈的預期時間節(jié)點仍為2025年，但相關數(shù)據(jù)發(fā)生較大變化。比如2023年至2026年營業(yè)收入分別變動-1.68億元、-6402.01萬元、5923.35萬元、-5.08億元，即相較5月份公布的數(shù)據(jù)，其營業(yè)收入預測數(shù)基本“縮水”。原因包括，長光衛(wèi)星2025年度計劃發(fā)射衛(wèi)星數(shù)量從原計劃的133顆下調至28顆。

測算數(shù)據(jù)新舊對比，數(shù)據(jù)來源：回復函

在此背景下，長光衛(wèi)星預測營業(yè)利潤分別為-1.39億元、-2.01億元、1.69億元、1.16億元，相較5月份公布的數(shù)據(jù)分別變動1.3億元、-1.89億元、1.53億元、-7246.64萬元。比如，2023年度衛(wèi)星遙感信息服務收入按照在手項目執(zhí)行情況及預計驗收情況測算，較原測算減少7005.37萬元，兩者差異主要系測算模型差異所致；衛(wèi)星制造及相關服務收入減少9805.56萬元，主要系項目執(zhí)行及驗收不及預期所致。

研發(fā)費用方面，長光衛(wèi)星2020年至2022年分別為1.87億元、1.16億 元、1.21億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為179.31%、37.09%及20.07%。與其列舉的同行業(yè)公司相比，長光衛(wèi)星研發(fā)費用率較高，研發(fā)費用較低。

比如，上市公司中國衛(wèi)星2020年至2022年的研發(fā)費用分別為1.8億元、1.9億元、1.96億元，研發(fā)費用率分別為2.57%、2.69%、2.38%。

回復函顯示，在衛(wèi)星制造領域，航天科技集團、中科院衛(wèi)星創(chuàng)新院為代表的國有企業(yè)及事業(yè)單位實力突出，在行業(yè)內(nèi)沉淀已久，主要以承接國家項目為主。除航天科技集團下的中國衛(wèi)星為上市公司之外，其余均為非上市公司。

截至2023年12月29日，東方財富顯示，中國衛(wèi)星總市值為305億元，2022年營業(yè)收入為82.42億元，為長光衛(wèi)星的13.68倍。且中國衛(wèi)星2022年歸母凈利潤為正數(shù)，即2.86億元。

中國衛(wèi)星列示的剩余3家同行業(yè)公司中，航天宏圖和中科星圖2022年的營業(yè)收入分別為24.57億元和15.77億元，比6.02億元的長光衛(wèi)星要高不少。且航天宏圖和中科星圖2022年歸母凈利潤為正數(shù)，分別為2.64億元和2.43億元。但截至2023年12月29日，東方財富顯示，航天宏圖和中科星圖的總市值分別為110.33億元和179.78億元。

那么，尚未盈利的長光衛(wèi)星能否實現(xiàn)257.3億元的目標估值？