【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

近日，圓心科技第五次遞表港交所。此前四次遞表的時(shí)間分別為2021年10月、2022年4月、2022年10月、2023年5月，前四次申請(qǐng)均因6個(gè)月內(nèi)未完成聆訊或上市而自動(dòng)失效。

圓心科技曾進(jìn)行過多輪融資，投資方包括騰訊、紅杉中國、啟明創(chuàng)投、奧博資本、易方達(dá)基金、中金資本等。其中騰訊通過兩家附屬公司持有圓心科技的股份，這兩家附屬公司合計(jì)持股比例為19.55%。

根據(jù)弗若斯特沙利文，于2022年按收益計(jì)，圓心科技經(jīng)營中國第一大專注于處方藥的線下線上醫(yī)療交付平臺(tái)。

不過，圓心科技第一大塊業(yè)務(wù)毛利率較低，而且該業(yè)務(wù)2020年至2022年的毛利率還有所下降；圓心科技剩余兩塊業(yè)務(wù)，雖然毛利率較高，但體量較小并涉監(jiān)管事項(xiàng)。

此外，圓心科技銷售及市場(chǎng)推廣開支較多。這也是2020年至2022年以及2023年上半年（下稱“報(bào)告期”），圓心科技凈利潤均為負(fù)的主要原因之一。

最大業(yè)務(wù)毛利率較低

2020年至2022年，圓心科技的營業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元。2023年上半年，圓心科技的營業(yè)收入為46.45億元，同比增長(zhǎng)43.09%。

這也是圓心科技獲得騰訊等眾多投資者的原因之一。從估值來看，申報(bào)稿顯示，圓心科技2015年6月A-1輪時(shí)估值才1.58億元，而到2021年7月F輪時(shí)，其估值已達(dá)275.33億元。

估值摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

報(bào)告期內(nèi)，圓心科技大多數(shù)收入來自院外患者服務(wù)，占營業(yè)收入的比重最低也有93.7%。圓心科技院外患者服務(wù)主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)。這使得圓心科技主要業(yè)務(wù)為處方藥及藥品銷售。

圓心科技這塊業(yè)務(wù)主要有兩個(gè)途徑，一是線下藥房網(wǎng)絡(luò)圓心藥房，截至2023年6月30日，圓心科技擁有321家圓心藥房品牌藥房。該等藥房使患者能夠方便地取得處方藥及專業(yè)醫(yī)療服務(wù)，以輔助其院內(nèi)治療；二是在線藥房妙手醫(yī)生。妙手醫(yī)生是中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院之一，截至2023年6月30日，妙手醫(yī)生的月均用戶訪問人次約為3530萬。

營業(yè)收入摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

值得一提的是，圓心科技總共321家藥房中，有265家位于醫(yī)院附近半徑1公里以內(nèi)的位置，這與中國處方藥院外市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)。比如資料顯示，國務(wù)院辦公廳2015年發(fā)布的醫(yī)改政策，將試點(diǎn)公立醫(yī)院藥占比降至30%左右，推進(jìn)醫(yī)藥分開，控制醫(yī)藥費(fèi)不合理增長(zhǎng)。

簡(jiǎn)單來說，醫(yī)藥分開就是醫(yī)治和用藥分開，患者可以通過醫(yī)生開的處方，在醫(yī)院外的藥店買藥?！搬t(yī)藥分開”的目的，是為了建立藥品流通的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，切斷醫(yī)院、醫(yī)務(wù)人員與藥品營銷商之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。

受處方流轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)，中國處方藥院外藥物交付市場(chǎng)大幅擴(kuò)大，于2022年達(dá)到2522億元，2018年至2022年期間的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.7%。需要指出的是，國家衛(wèi)生健康委官網(wǎng)顯示，堅(jiān)持醫(yī)藥分離，是為著力解決老百姓看病難、看病貴問題。

在此背景下，圓心科技的院外患者服務(wù)收入雖然由2020年35.37億元增至2022年72.83億元，但其該業(yè)務(wù)毛利率最高也才7.6%。

并且該業(yè)務(wù)毛利率2020年至2022年有所下降，分別為7.6%、6.9%、6.9%。對(duì)此，圓心科技在申報(bào)稿中表示，主要原因有兩個(gè)，一是公司通過提供折扣優(yōu)惠及若干免費(fèi)醫(yī)療服務(wù)的方式，加大力度推廣在線業(yè)務(wù)；二是，公司折扣或回傭方式為處方藥及非處方藥提供具競(jìng)爭(zhēng)力價(jià)格，以進(jìn)一步擴(kuò)大的客戶群及市場(chǎng)份額。

2023年上半年，圓心科技該業(yè)務(wù)毛利率雖然同比增長(zhǎng)，但也只有6.5%，能否使得2023年全年毛利率超過2022年6.9%的毛利率，尚不好下結(jié)論。

這里提一下，圓心科技為擴(kuò)充院外患者服務(wù)進(jìn)行了一些收購。截至2023年6月30日，圓心科技商譽(yù)為4.14億元，資產(chǎn)凈值為32.91億元。圓心科技至少每年一次確定商譽(yù)是否減值。在申報(bào)稿中，圓心科技有關(guān)于商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)提示，即如果有關(guān)商譽(yù)資產(chǎn)未能成功實(shí)現(xiàn)一定目標(biāo)，則可能商譽(yù)減值，進(jìn)而可能會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成不利影響。

報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損

圓心科技剩余兩塊業(yè)務(wù)為供給端賦能服務(wù)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能。這兩塊業(yè)務(wù)2023年上半年毛利率雖然都超過了50%，為52.2%和51.4%，但占營業(yè)收入的比例分別只有0.7%和4.3%。

其中體量較大的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能包括病程管理及服務(wù)包、向醫(yī)藥公司提供的營銷服務(wù)和保險(xiǎn)服務(wù)。其中關(guān)于保險(xiǎn)服務(wù)，圓心科技在申報(bào)稿中表示，為協(xié)助減輕患者的醫(yī)療開支負(fù)擔(dān)，及滿足提高中國患者支付能力，公司建立了保險(xiǎn)技術(shù)平臺(tái)圓心惠保。我們的服務(wù)通過圓心惠保專注于提供四類保險(xiǎn)產(chǎn)品，即為新特藥設(shè)計(jì)的保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)以及藥品福利保險(xiǎn)。

申報(bào)稿顯示，截至2023年6月30日，圓心科技為177家保險(xiǎn)公司及八家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)、與保險(xiǎn)公司合作推出40余款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在超過120個(gè)城市推出普惠型商業(yè)健康保險(xiǎn)，并分銷合計(jì)57項(xiàng)健康險(xiǎn)產(chǎn)品，管理5830萬份保單。

值得一提的是，圓心科技近期涉監(jiān)管事項(xiàng)。據(jù)多家官方媒體報(bào)道稱，國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局向部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)下發(fā)關(guān)于提供有關(guān)產(chǎn)品情況的通知，要求相關(guān)公司協(xié)助提供2022年8月1日以來修訂及新開發(fā)的相關(guān)在售產(chǎn)品清單。北京監(jiān)管局要求報(bào)送的產(chǎn)品包括四類，其中一類為“與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險(xiǎn)產(chǎn)品。”

比如北京商報(bào)報(bào)道稱，此次通知的下發(fā)難免引來猜測(cè)。在業(yè)內(nèi)人士看來，根據(jù)通知，本次摸排與去年監(jiān)管要求保險(xiǎn)公司自查的“藥轉(zhuǎn)?！睒I(yè)務(wù)相似。通知或主要針對(duì)類似“藥轉(zhuǎn)?！边@一業(yè)務(wù)模式，旨在對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。

報(bào)道摘要，數(shù)據(jù)來源：北京商報(bào)

資料顯示，藥轉(zhuǎn)保是指在規(guī)模壓力之下，部分財(cái)險(xiǎn)公司與第三方平臺(tái)合作，將特定的藥品的藥費(fèi)轉(zhuǎn)化為保費(fèi)進(jìn)行銷售，實(shí)際上就是保險(xiǎn)公司為了營造賬面上膨脹的流水書和虛假繁榮的市場(chǎng)。雖然表面看來購買短期健康險(xiǎn)的用戶增多了，但長(zhǎng)期來看則會(huì)讓保險(xiǎn)公司的虧損風(fēng)險(xiǎn)更大。國家金融監(jiān)管總局2022年起便下發(fā)通知要求嚴(yán)查“藥轉(zhuǎn)?！爆F(xiàn)象。

那么，圓心科技為何會(huì)被國家金融監(jiān)督管理總局北京監(jiān)管局“點(diǎn)名”，其業(yè)務(wù)是否與“藥轉(zhuǎn)?！庇嘘P(guān)？

總體來看，圓心科技報(bào)告期內(nèi)均為虧損，其中主要一個(gè)原因是較高的銷售及市場(chǎng)推廣開支。圓心科技報(bào)告期內(nèi)毛利分別為3.32億元、5.32億元、7.26億元、4.07億元，似乎表現(xiàn)還不錯(cuò)。但其銷售及市場(chǎng)推廣開支更多，分別為4.95億元、8.19億元、10.27億元、5.57億元。換句來說，圓心科技報(bào)告期內(nèi)毛利還不夠支付銷售及市場(chǎng)推廣開支。

關(guān)于銷售及市場(chǎng)推廣開支增長(zhǎng)的原因，圓心科技在申報(bào)稿中表示，比如2023年上半年銷售及市場(chǎng)推廣開支同比增長(zhǎng)18.3%，主要是銷售及市場(chǎng)推廣活動(dòng)所用使用權(quán)資產(chǎn)及其他無形資產(chǎn)的折舊及攤銷增加所致。比如院外藥房的租賃，以及為擴(kuò)大院外患者服務(wù)而進(jìn)行的資產(chǎn)收購。

此外，算上行政開支、研發(fā)開支和財(cái)務(wù)成本等后，圓心科技2020年至2022年凈利潤虧損額度變大，分別為-3.63億元、-7.57億元、-8.05億元。此外，圓心科技2023年上半年虧損4.42億元，而去年同期為虧損4.31億元。