【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

10月27日晚間，龍?bào)纯萍寂?023年三季報(bào)。其2023年前三季度營業(yè)收入為64.92億元，同比下降34.68%；其歸母凈利潤為虧損7.27億元，而去年同期為盈利7.08億元。

需要指出的是，雖然10月27日滬指重回3000點(diǎn)，A股超4000股收漲。其中龍?bào)纯萍紳q幅為5.4%，為12.3元/股，總市值為69.5億元。但東方財(cái)富顯示，龍?bào)纯萍荚?021年10月28日總市值達(dá)330.23億元，股價(jià)為70.55元/股。按股價(jià)算，龍?bào)纯萍家呀?jīng)下跌了82.57%。這背后與磷酸鐵鋰行情有關(guān)。

總市值摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

此外，龍?bào)纯萍加?0月24日披露港股IPO申報(bào)稿，正式開始沖刺A+H兩地上市。國泰君安國際和鎧盛資本為其聯(lián)席保薦人。

不再被寧德時(shí)代“厚愛”？

龍?bào)纯萍荚臼且患臆囉铆h(huán)保精細(xì)化學(xué)品提供商，早年的業(yè)務(wù)主要集中在車用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品，產(chǎn)品包括潤滑油和發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻劑，后來又涉足柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液及車用養(yǎng)護(hù)品等產(chǎn)品。

2020年，龍?bào)纯萍紝⒛抗夥旁趧?dòng)力電池領(lǐng)域，并且開始銷售磷酸鐵鋰正極材料。2021年，龍?bào)纯萍紴檫M(jìn)一步發(fā)展磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)，不但以8.44億元的價(jià)格收購了天津貝特瑞納米及江蘇貝特瑞納米的全部股權(quán)，還成立了常州鋰源新能源科技有限公司（下稱“常州鋰源”）。

企查查顯示，寧德時(shí)代全資子公司問鼎投資及參股21.92%的時(shí)代閩東在2021年入股了常州鋰源。其中問鼎投資目前持有常州鋰源6.385%的注冊資本，時(shí)代閩東則持有常州鋰源6.97%的注冊資本。

寧德時(shí)代與常州鋰源關(guān)系圖，數(shù)據(jù)來源：企查查

磷酸鐵鋰正極材料是鋰電池正極材料的一種。鋰電池由主要由正極材料、隔膜、負(fù)極材料及電解液組成，其中，正極材料在電池的能量密度和安全性方面起著主導(dǎo)作用。正極材料的成本占鋰電池材料整體約38%。鋰電池可根據(jù)正極材料區(qū)分為磷酸鐵鋰(LFP)電池、三元鋰(NCM)電池、錳酸鋰(LMO)電池及鈷酸鋰(LCO)電池?cái)?shù)個(gè)類別，其中磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池被視為鋰電池的主流選項(xiàng)。

值得一提的是，韓國此前力推能量密度更高的三元鋰電池技術(shù)。但據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)今年10月21日的報(bào)道稱，韓國的頂級電池廠商正在改變此前對三元鋰電池的堅(jiān)持，轉(zhuǎn)而向中國企業(yè)借鑒，進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池賽道。有韓國媒體稱，磷酸鐵鋰電池的成本比三元鋰電池便宜30%—40%，盡管曾被認(rèn)為具有一些技術(shù)劣勢，但隨著中國企業(yè)對其不斷優(yōu)化，磷酸鐵鋰電池展現(xiàn)出極大的市場潛力。

據(jù)申港證券發(fā)布的電力設(shè)備行業(yè)研究周報(bào)，我國今年前8個(gè)月磷酸鐵鋰動(dòng)力電池裝車量149.6吉瓦時(shí)，占總裝車量68%，同比增長56%。而三元鋰電池裝車量69.4吉瓦時(shí)，占總裝車量32%，同比只增長5%。

2021年和2022年，在下游市場需求快速增長的背景下，磷酸鐵鋰正極材料市場規(guī)模也呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢，市場價(jià)格也從2021年初的約3.8萬元/噸，上升至2022年初的約10.9萬元/噸，再到2022年末的約16.4萬元/噸。

在此背景下，龍?bào)纯萍紭I(yè)績急速增長，營業(yè)收入從2020年的19.15億元增至2022年的140.72億元，歸母凈利潤則由2.03億元增至7.53億元。按銷量計(jì)，龍?bào)纯萍?022年是全球第三大磷酸鐵鋰正極材料制造商，市場份額為8.6%。不過，第四名和第五名的市場份額為8.5%和8.4%，龍?bào)纯萍嫉膬?yōu)勢并不明顯。此外，根據(jù)資料第一名和第二名分別為湖南裕能和德方納米，市場份額為29.4%和15.6%，遠(yuǎn)高于龍?bào)纯萍肌?

市場份額摘要，數(shù)據(jù)來源：申報(bào)稿

豐厚的利潤，也使得有關(guān)玩家瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，并吸引外部玩家進(jìn)入，包括依靠原材料優(yōu)勢向磷酸鐵鋰行業(yè)進(jìn)行拓展的上游前驅(qū)體供應(yīng)商，向上游原材料產(chǎn)業(yè)進(jìn)行延伸的下游電池廠商，以及從化工或汽車等其他相關(guān)行業(yè)出發(fā)進(jìn)行跨界布局的企業(yè)等。據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計(jì)，中國2022年投資新建的磷酸鐵鋰正極材料項(xiàng)目超40個(gè)，總計(jì)規(guī)劃新增產(chǎn)能（不含磷酸鐵）至少超500萬噸。

這也導(dǎo)致2023年上半年的行業(yè)生產(chǎn)裝機(jī)率僅為一半。

財(cái)信證券周策7月19日研報(bào)指出，今年上半年磷酸鐵鋰電池累計(jì)產(chǎn)量193.5GWh，而同期磷酸鐵鋰電池累計(jì)裝車量為103.9GWh，按此計(jì)算，生產(chǎn)裝機(jī)率僅有53.7%。研究機(jī)構(gòu)伍德麥肯茲預(yù)測，2035年前，磷酸鐵鋰正極材料市場都將保持供應(yīng)過剩狀態(tài)。東吳證券則預(yù)測，2023年全國磷酸鐵鋰整體供給量將達(dá)到237.1萬噸，但是需求量僅184.6萬噸，將過剩52.5萬噸。

同花順顯示，磷酸鐵鋰今年年初的價(jià)格為16.6萬元/噸，而今年6月30日時(shí)僅剩9.5萬元/噸。

與此同時(shí)，磷酸鐵鋰的主要原材料碳酸鋰價(jià)格在短期內(nèi)大幅下跌，從2023年初的超過50萬元/噸下降到2023年一季度末的約23.8萬元/噸，進(jìn)一步助長了市場的觀望情緒。并且，龍?bào)纯萍即饲霸谠牧蟽r(jià)格高點(diǎn)時(shí)囤了不少貨，為此計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備便達(dá)2.2億元，而2022年僅為7256.7萬元。

在雙重?cái)D壓下，龍?bào)纯萍?023年上半年毛利率為-5.83%，即賣的越多虧的越多。其營業(yè)收入為38.14億元，同比下降36.54%；其歸母凈利潤為虧損6.54億元，而去年同期為盈利4.33億元。

此外，龍?bào)纯萍妓坪跻苍谑サ谝淮罂蛻魧幍聲r(shí)代的“厚愛”。磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)方面，寧德時(shí)代2021年和2022年均為龍?bào)纯萍嫉谝淮罂蛻?，相關(guān)金額分別為11.6億元和77.99億元，占該業(yè)務(wù)的比例分別為61.83%和63.71%。而2023年上半年，寧德時(shí)代雖然還是該業(yè)務(wù)的第一大客戶，但占比僅為36.67%，相關(guān)金額為10.46億元。

磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：公司公告

與龍?bào)纯萍疾煌?，磷酸鐵鋰正極材料龍頭企業(yè)湖南裕能2023年上半年不但毛利為正數(shù)9.63%，而且營業(yè)收入增長64.49%。這也使得湖南裕能歸母凈利潤僅同比下降24.15%，為12.38億元。

湖南裕能上市前資料顯示，2019年至2021年以及2022年前三季度第一大客戶均為寧德時(shí)代。并且與龍?bào)纯萍疾煌瑢幍聲r(shí)代直接持有湖南裕能的股份，且為湖南裕能第三大股東，持股比例為7.9%。

雖然湖南裕能上市后未直接披露有關(guān)數(shù)據(jù)，但觀察者網(wǎng)根據(jù)湖南裕能2023年半年報(bào)初步計(jì)算，湖南裕能與寧德時(shí)代的關(guān)聯(lián)交易金額為92.28億元，相較去年同期增長48.26%。

關(guān)聯(lián)交易摘要，數(shù)據(jù)來源：湖南裕能2023年半年報(bào)

此外，磷酸鐵鋰正極材料“老二”德方納米2023年上半年毛利率雖然也為負(fù)，為-2.46%，但也比龍?bào)纯萍?5.83%的毛利率要好看。并且德方納米2023年上半年?duì)I業(yè)收入同比增長17.67%，而龍?bào)纯萍紴橄禄?6.54%。

雖然龍?bào)纯萍?023年三季度報(bào)比較簡單，且未列出寧德時(shí)代有關(guān)占比。但其2023年前三季度營業(yè)收入為64.92億元，同比下降34.68%。似乎寧德時(shí)代沒有“大助力”。

負(fù)債率已升至73.49%

需要指出的是，龍?bào)纯萍?023年上半年暴跌的業(yè)績也受到了上交所的問詢。其中有一點(diǎn)便是，龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰業(yè)務(wù)大幅虧損的情況，說明未對相關(guān)資產(chǎn)組計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的原因及合理性。

龍?bào)纯萍即饲笆召徚姿徼F鋰正極材料業(yè)務(wù)共形成 1.8 億元商譽(yù)。關(guān)于今年上半年未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備的原因，龍?bào)纯萍荚诨貜?fù)公告中列了不少表格以及相關(guān)假設(shè)和公式。

公式摘要，數(shù)據(jù)來源：回復(fù)公告

不過，同花順顯示，磷酸鐵鋰10月25日的價(jià)格為6.42萬元/噸，相較6月30日時(shí)的9.5萬元/噸又有所下降，下降幅度為32.42%。另外，相較今年年初16.6萬元/噸的價(jià)格，下降幅度為61.33%。

在此背景下，龍?bào)纯萍?023年三季報(bào)中計(jì)提了商譽(yù)減值損失140.62萬元。

從資產(chǎn)角度來看，龍?bào)纯萍?023年6月30日的負(fù)債率為72.3%，并且2023年9月30日的負(fù)債率上升至73.49%。而湖南裕能和德方納米2023年9月30日的負(fù)債率則分別為58.56%和61.58%。

速動(dòng)比率方面，龍?bào)纯萍?023年9月30日為0.79，而湖南裕能和德方納米則分別為0.98和1.16。資料顯示，速動(dòng)比率是指企業(yè)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力，即數(shù)值越高償還能力越強(qiáng)。

截至2023年9月30日，龍?bào)纯萍剂鲃?dòng)資產(chǎn)為107.93億元，流動(dòng)負(fù)債為102.25億元。

另外，2020年至2022年以及2023年前三季度，龍?bào)纯萍冀?jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出為38.18億元，僅2020年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為正。即通過經(jīng)營活動(dòng)不但沒有帶來現(xiàn)金凈流入，反而流出。

龍?bào)纯萍荚诮衲?月向上交所申報(bào)公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債21億元。對此，龍?bào)纯萍加诠嬷斜硎?，為拓寬公司融資渠道、滿足公司經(jīng)營發(fā)展資金需求。

但今年6月30日，龍?bào)纯萍紖s申請終止該可轉(zhuǎn)債。對此，龍?bào)纯萍急硎?，綜合考慮戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、資本運(yùn)作計(jì)劃等因素。

與此時(shí)間相近，龍?bào)纯萍继岢隽烁案凵鲜杏?jì)劃，其表示，為加快公司的國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)公司的境外融資能力，進(jìn)一步提高公司的資本實(shí)力和綜合競爭力。

不過，一位資深財(cái)務(wù)人士對觀察者網(wǎng)表示，從數(shù)據(jù)來看，企業(yè)在獲得同樣的利潤或相同的凈資產(chǎn)時(shí)，A股的估值比港股高。

東方財(cái)富顯示，比如中芯國際10月27日A股價(jià)格為56.98元/股，而港股為20.88元/股。所以從融資角度來看，A股可能比港股要高。關(guān)于終止可轉(zhuǎn)債更具體原因是什么，截至發(fā)稿，龍?bào)纯萍忌形椿貜?fù)觀察者網(wǎng)的對話函。

可轉(zhuǎn)債摘要，數(shù)據(jù)來源：上交所官網(wǎng)

龍?bào)纯萍即舜胃酃蒊PO的擬募投項(xiàng)目包括，將用于支付印度尼西亞工廠二期的部分開支。二期工程預(yù)計(jì)將于2025年開始施工，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為每年9萬噸磷酸鐵鋰正極材料；將用于支付位于湖北省的襄陽工廠的新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線的部分開支。設(shè)計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為每年6萬噸磷酸錳鐵鋰正極材料；將用于償還若干計(jì)息銀行借款，涉及5億元的工商銀行借款、3億元的民生銀行借款、8000萬元的招商銀行借款等。

那么，龍?bào)纯萍荚?023年前三季度營業(yè)收入同比下降34.68%的情況下，相關(guān)磷酸鐵鋰正極材料能否消化？

另外，磷酸錳鐵鋰作為磷酸鐵鋰的“升級版”，除需要解決通常存在錳鐵分布不均勻?qū)е氯萘康偷韧袋c(diǎn)問題外，目前也有眾多公司進(jìn)入。截至10月27日，同花順顯示，磷酸錳鐵鋰概念上市公司共有50家。

比如，行業(yè)“老大”湖南裕能于今年10月的公告中表示，磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展順利，已進(jìn)入批量試生產(chǎn)階段，粉末壓實(shí)、倍率等多項(xiàng)性能表現(xiàn)優(yōu)異，正在積極推進(jìn)客戶認(rèn)證中，產(chǎn)線可柔性切換。

“老二”德方納米于今年9月的公告中表示，公司的磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品已通過下游客戶驗(yàn)證，并通過了部分車企的批量認(rèn)證，已實(shí)現(xiàn)小批量出貨，將率先上車，進(jìn)度領(lǐng)先。磷酸錳鐵鋰對比磷酸鐵鋰具有三大優(yōu)勢，一是更高的能量密度，可以帶來新能源汽車?yán)m(xù)航里程的提升；二是低溫性能更為優(yōu)異，能夠滿足新能源汽車在高緯度嚴(yán)寒地區(qū)的續(xù)航里程要求；三是低成本優(yōu)勢突出，瓦時(shí)成本略低于磷酸鐵鋰，顯著低于三元材料。