【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

9月26日收盤后，通威股份宣布終止擬募資160億元的定增計(jì)劃。對(duì)于終止的原因，通威股份在公告中表示，公司自公布本次向特定對(duì)象發(fā)行股票方案以來(lái)，一直與中介機(jī)構(gòu)積極推進(jìn)相關(guān)工作。但基于當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，公司價(jià)值存在明顯低估。

終止百億定增案后，截至9月27日收盤，通威股份的股價(jià)漲幅為4.03%，總市值為1452億元。而東方財(cái)富顯示，截至今年9月27日收盤，通威股份的股價(jià)為32.25元/股，相較2022年7月5日的高點(diǎn)（62.65元/股）跌去了48.52%，接近一半。

股價(jià)走勢(shì)圖，數(shù)據(jù)來(lái)源：東方財(cái)富

前董事長(zhǎng)另開(kāi)爐灶

通威股份成立于上世紀(jì)90年代，彼時(shí)其不是一家光伏產(chǎn)業(yè)公司，而是主要從事魚(yú)飼料業(yè)務(wù)。

在實(shí)控人劉漢元的帶領(lǐng)下，通威股份于2004年3月登陸滬市主板。當(dāng)時(shí)通威股份雖然營(yíng)業(yè)收入較高，但由于魚(yú)飼料行業(yè)毛利率較低，所以公司的盈利能力并不強(qiáng)。比如2006年時(shí)，通威股份雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)有48.27億元，但凈利潤(rùn)也才1.5億元。

也正是在2006年，通威股份進(jìn)軍光伏新能源產(chǎn)業(yè)。資料顯示，當(dāng)時(shí)由于歐美扶持光伏行業(yè)發(fā)展，光伏行業(yè)一片欣欣向榮。多晶硅價(jià)格爆發(fā)式上漲，價(jià)格從不到三十美元/公斤突破至五百美元/公斤。

2006年財(cái)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告

但2008年受金融危機(jī)以及歐美光伏補(bǔ)貼退坡的影響，多晶硅價(jià)格暴跌。

在沉默數(shù)年后，通威股份于2013年以8.7億元的價(jià)格收購(gòu)光伏電池企業(yè)合肥賽維。資料顯示，光伏行業(yè)是指將多晶硅通過(guò)各類技術(shù)和工藝路線生產(chǎn)出太陽(yáng)能電池片，并將太陽(yáng)能電池經(jīng)過(guò)串并聯(lián)后進(jìn)行封裝保護(hù)形成大面積的太陽(yáng)能電池組件，再配合功率控制器等，形成光伏發(fā)電裝置的產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用系統(tǒng)等多個(gè)環(huán)節(jié)。其中，上游主要包括高純度多晶硅料、單晶硅棒/多晶硅錠、單/多晶硅片的生產(chǎn)；中游主要包括光伏電池及光伏組件的生產(chǎn)；下游是光伏發(fā)電的應(yīng)用端，主要包括集中式光伏電站和分布式發(fā)電系統(tǒng)建造運(yùn)營(yíng)及光伏應(yīng)用產(chǎn)品制造。

憑借這起收購(gòu)，通威股份正式進(jìn)入光伏產(chǎn)業(yè)鏈的中游。之后通威股份電池產(chǎn)量拿下過(guò)全球第一的位置。比如，通威股份在2020年8月的公告中表示，根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)、PV InfoLink統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018-2019年通威股份電池產(chǎn)量連續(xù)位居全球第一名。

光伏全產(chǎn)業(yè)鏈摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：某IPO公司申報(bào)稿

2019年5月，三十多歲的謝毅接替劉漢元成為通威股份董事長(zhǎng)。資料顯示，1984年出生的謝毅在二十多歲，即2011年便擔(dān)任通威股份控股股東通威集團(tuán)的總裁助理。

在新董事長(zhǎng)謝毅的帶領(lǐng)下，乘著行業(yè)“東風(fēng)”的通威股份業(yè)績(jī)暴增。通威股份的營(yíng)業(yè)收入從2019年的375.55億元，增至2022年的1424.23億元。其同期的歸母凈利潤(rùn)也由26.35億元增至257.26億元。這一期間，通威股份在2022年7月5日達(dá)到股價(jià)的最高點(diǎn)，即62.65元/股。

但2023年3月21日，通威股份發(fā)布公告稱，公司董事長(zhǎng)、CEO謝毅因個(gè)人原因辭任公司董事長(zhǎng)、CEO職務(wù)，并且不在公司擔(dān)任其它任何職務(wù)。同時(shí)，公司選舉劉漢元的女兒劉舒琪為第八屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，兼任公司CEO。

有意思的是，謝毅并沒(méi)有離開(kāi)光伏行業(yè)。企查查顯示，謝毅幾乎全資持股的四川毅飛星特企業(yè)管理咨詢有限公司為四川和光同程光伏科技有限公司（下稱“和光同程”）的大股東，持股比例為48%。

和光同程成立于2023年3月10日，即謝毅辭任通威股份職務(wù)前十天左右。和光同程目前的股東可謂亮眼，比如宜賓市國(guó)資委旗下宜賓市高新投資集團(tuán)有限公司持股20%，認(rèn)繳出資額為3333.33萬(wàn)元；五糧液集團(tuán)全資子公司四川五糧液新能源投資有限責(zé)任公司持股10%，認(rèn)繳出資額為1666.67萬(wàn)元。

不過(guò)，企查查顯示，和光同程股東中并沒(méi)有通威股份的身影。

和光同程股權(quán)結(jié)構(gòu)摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：企查查

根據(jù)四川經(jīng)濟(jì)網(wǎng)今年8月1日的報(bào)道，和光同程32GW太陽(yáng)能電池項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，7月，項(xiàng)目的主廠房已封頂。預(yù)計(jì)產(chǎn)能規(guī)模達(dá)16GW的項(xiàng)目一期可在8月底具備通電、設(shè)備搬入條件，于今年9月建成投產(chǎn)。經(jīng)過(guò)3個(gè)月爬坡，在12月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。產(chǎn)能規(guī)模達(dá)16GW的項(xiàng)目二期則計(jì)劃在今年10月或11月開(kāi)工，于2024年5月建成投產(chǎn)。

擬募資160億元的定增計(jì)劃終止

劉舒琪擔(dān)任通威股份董事長(zhǎng)后不久。2023年4月，通威股份公布2023年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬募資160億元用于兩個(gè)項(xiàng)目。即20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目（二期20萬(wàn)噸/年高純晶硅項(xiàng)目）。

募集資金運(yùn)用摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)行股票預(yù)案

關(guān)于發(fā)行對(duì)象，2023年4月的預(yù)案顯示，尚未確定發(fā)行對(duì)象，最終是否存在因關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)公司本次發(fā)行股份構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的情形，將在發(fā)行結(jié)束后公告的發(fā)行情況報(bào)告書中披露。

這里插一條信息，通威股份在今年8月24日的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，公司在2023年發(fā)布定增預(yù)案時(shí)已確認(rèn)控股股東不參與本次定增。

換句來(lái)說(shuō)，通威股份此次定增雖然可能募集到較多資金，但控股股東的持股比例會(huì)降低。2023年4月的預(yù)案顯示，假設(shè)本次發(fā)行數(shù)量為上限9億股，則本次發(fā)行完成之后，控股股東通威集團(tuán)的持股比例將由43.85%下降至36.54%。

定增信息摘要，數(shù)據(jù)來(lái)源：上證路演官網(wǎng)

另外，在定增預(yù)案公告的當(dāng)天，通威股份還公布了申請(qǐng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具(DFI)的公告。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，通威股份擬向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）申請(qǐng)注冊(cè)、發(fā)行債務(wù)融資工具（DFI）。在該協(xié)會(huì)注冊(cè)有效期內(nèi)擇機(jī)一次或分期發(fā)行規(guī)模不超過(guò)（含）100億元的債務(wù)融資工具（DFI）。

從結(jié)果來(lái)看，今年8月16日，通威股份收到交易商協(xié)會(huì)下發(fā)的《接受注冊(cè)通知書》?！督邮茏?cè)通知書》中明確：交易商協(xié)會(huì)決定接受通威股份債務(wù)融資工具注冊(cè)；注冊(cè)自通知書落款之日（2023年8月10日）起2年內(nèi)有效；公司在注冊(cè)有效期內(nèi)可分期發(fā)行超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)、綠色債務(wù)融資工具等產(chǎn)品，也可定向發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。

除DFI走通外，通威股份之后公布的2023年半年報(bào)中，其資金狀況還算不錯(cuò)。截至2023年6月30日，通威股份流動(dòng)資產(chǎn)為736.82億元，遠(yuǎn)高于374.29億元的流動(dòng)負(fù)債。并且，通威股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入為211.56億元高于去年同期，去年同期為134.36億元。

或許因此，通威股份在9月26日的公告中表示，向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)終止后，公司將合理利用自有資金、金融機(jī)構(gòu)貸款以及其他融資方式，統(tǒng)籌資金安排，保障公司內(nèi)蒙古 20 萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目和云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目順利實(shí)施，并繼續(xù)推進(jìn)公司2020-2023年及2024—2026年發(fā)展規(guī)劃穩(wěn)步落地。

此外從外部環(huán)境來(lái)看，近期監(jiān)管層面對(duì)再融資有所收緊。今年8月27日，證監(jiān)會(huì)公告稱，對(duì)于金融行業(yè)上市公司或者其他行業(yè)大市值上市公司的大額再融資，實(shí)施預(yù)溝通機(jī)制，關(guān)注融資必要性和發(fā)行時(shí)機(jī)。

數(shù)據(jù)來(lái)看，自8月27日以來(lái)，滬深交易所尚未有新受理的再融資企業(yè)。而從8月初到8月27日，滬深交易共有62家新受理的再融資企業(yè)。

上半年增速有所放緩

需要指出的是，通威股份雖然資金狀況還算不錯(cuò)。但其2023年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴?。通威股?023年?duì)I業(yè)收入為740.68億元，同比增長(zhǎng)22.75%。而去年同期，這個(gè)增速為127.16%。

此外，通威股份2023年歸母凈利潤(rùn)為132.7億元，只同比增長(zhǎng)8.56%。而去年同期，這個(gè)增速為312.17%。

關(guān)于2023年上半年業(yè)績(jī)，通威股份副董事長(zhǎng)嚴(yán)虎在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，2022年上半年，受產(chǎn)業(yè)鏈供需不平衡形勢(shì)的影響，高純晶硅產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格持續(xù)走高，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均同比大幅增長(zhǎng)。2023年上半年，因高純晶硅環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能集中釋放，供需關(guān)系逐步轉(zhuǎn)為寬松，單晶致密料價(jià)格從24.01萬(wàn)元/噸降至最低6.57萬(wàn)元/噸。雖然公司光伏業(yè)務(wù)產(chǎn)銷量同比大幅增長(zhǎng)，但因價(jià)格的快速下降，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的增速同比下滑。

按中信三級(jí)行業(yè)劃分，東方財(cái)富顯示，光伏類共有35家上市公司。這35家上市公司2023年上半年歸母凈利潤(rùn)，有20家同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，但卻有9家同比下降幅度超過(guò)30%，處于中間的企業(yè)不多，可謂是“冰火兩重天”。

通威股份8.56%的增速，便屬于少數(shù)的“中間派”。

關(guān)于分化明顯的原因，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)專家組副主任呂錦標(biāo)對(duì)觀察者網(wǎng)表示，上半年硅料還是處于供不應(yīng)求狀態(tài)，硅料價(jià)格只到6月份才跌落10萬(wàn)元，上半年硅料硅片企業(yè)利潤(rùn)都還比較高。另外在硅料價(jià)格下跌過(guò)程中，一季度組件價(jià)格沒(méi)有同步下跌，二季度開(kāi)始也只是招標(biāo)價(jià)格跌得比較深，一體化組件企業(yè)利潤(rùn)可觀。利潤(rùn)比較差的主要是單一硅片或單一組件企業(yè)，還有就是材料價(jià)格快速回落時(shí)庫(kù)存控制能力差的企業(yè)。

此外，關(guān)于通威股份及多晶硅行業(yè)，呂錦標(biāo)對(duì)觀察者網(wǎng)表示，受去年冬季嚴(yán)寒等因素影響，新建多晶硅項(xiàng)目延遲投產(chǎn)，據(jù)其協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度只新投產(chǎn)了45萬(wàn)噸，近65%的新增產(chǎn)能推遲到四季度投產(chǎn)，加上一些小型萬(wàn)噸線在6月份價(jià)格低位后停產(chǎn)，前三季度供應(yīng)增量不及預(yù)期，而光伏需求在全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位刺激下快速增長(zhǎng)，所以下半年以來(lái)多晶硅價(jià)格低位反彈，多晶硅龍頭企業(yè)成本控制到位，品質(zhì)滿足N型用料，實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，均保有30%以上毛利。除了年底前投產(chǎn)的項(xiàng)目，計(jì)劃明年投產(chǎn)的建設(shè)中項(xiàng)目有85萬(wàn)噸，其中通威股份有三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)52萬(wàn)噸。

在披露今年上半年業(yè)績(jī)時(shí)，通威股份認(rèn)為上半年光伏行業(yè)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)也面臨供給快速釋放帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格加速回落壓力。該公司基本已實(shí)現(xiàn)除硅片環(huán)節(jié)外的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，截至目前，已形成高純晶硅年產(chǎn)能超42萬(wàn)噸，太陽(yáng)能電池年產(chǎn)能達(dá)到90GW，組件年產(chǎn)能55GW。