中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，7月3日，人民幣對美元匯率中間價報7.2157，較前一交易日調(diào)升101個基點。自6月20日以來，上述中間價已連續(xù)7個交易日調(diào)降，7月3日單日調(diào)升101個基點結(jié)束了此前人民幣匯率連續(xù)走貶的態(tài)勢。4日，上述中間價再次調(diào)升為7.2046，離岸人民幣也明顯走強。

自5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破“7”關(guān)口后，人民幣匯率在近段時間持續(xù)承壓，陸續(xù)跌破7.1、7.2關(guān)口。不過近期多位業(yè)界人士發(fā)聲，認(rèn)為本輪人民幣匯率承壓已接近尾聲，下半年有望逐步企穩(wěn)、或重回升值通道。

一位銀行外匯交易員對觀察者網(wǎng)表示：“近期外匯市場交易者，尤其是離岸人民幣市場預(yù)感相關(guān)部門或?qū)⒉扇》€(wěn)匯率舉措，已經(jīng)逐步結(jié)清人民幣空頭頭寸。”

本輪人民幣為何出現(xiàn)貶值？

今年二季度，人民幣對美元匯率貶值速度較快。以前述人民幣匯率中間價看，3月31日至6月30日，人民幣匯率中間價累計調(diào)貶3541個基點。同期，在岸人民幣對美元匯率下跌約達到5.58%、離岸人民幣對美元匯率下跌約達到5.72%。

對于人民幣貶值的原因，中信證券宏觀經(jīng)濟首席分析師程強在研報中分析稱，主要有三個方面：一是，4月份以來國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)放緩；二是，債券利率下行，可能導(dǎo)致部分資金外流；三是，國內(nèi)政策預(yù)期、美國貨幣政策等也構(gòu)成一定擾動。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部主管龐溟則表示，近期匯率變化可能還是源于各個經(jīng)濟體貨幣政策寬松程度的差異。在全球仍在普遍加息的背景下，我國最近的貨幣政策取向也對人民幣匯率有一定的影響。

在多重因素影響下，近期中美利差倒掛幅度呈現(xiàn)出加深的趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示，在6月30日，中國10年期國債收益率與美國10年期國債收益率分別為2.6929%、3.8100%，以此為代表的中美利差倒掛幅度達到約1.12個百分點，6月份整體平均在1.05個百分點左右。4月份、5月份則平均在0.63個百分點、0.87個百分點，呈現(xiàn)逐月走擴趨勢。

“除了中美貨幣政策分化帶來的利差高企之外，還有短期性的、階段性的因素?！饼嬩檫M一步分析稱，比如企業(yè)出口結(jié)匯意愿持續(xù)偏弱、海外套息交易的敞口維持高位、境外上市中國公司集中購匯分紅等因素，也給人民幣匯率帶來季節(jié)性的、交易性的壓力。

銀行出手，美元套利潮漸消退

6月30日，央行發(fā)布消息稱，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第二季度例會于6月28日在北京召開。會議提出，深化匯率市場化改革，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念，綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決防范匯率大起大落風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

實際上，部分海外對沖基金已注意到6月29日以來人民幣匯率中間價均高于市場預(yù)期，表明中國相關(guān)部門已開始向市場傳遞“穩(wěn)匯率”信號。與此同時，近日多家境內(nèi)大型銀行紛紛下調(diào)美元存款利率，有助于減少利差套利活動。

近期隨著人民幣利率下調(diào)，中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行的美元存款產(chǎn)品同步下調(diào)，下調(diào)后，5000美元-5萬美元（不含）利率是2.8%，5萬美元以上是利率是4.3%。

一位股份制銀行金融市場部人士對觀察者網(wǎng)表示：下調(diào)美元存款利率對穩(wěn)匯率的作用將相當(dāng)明顯——由于美聯(lián)儲大幅加息令美元利率高于人民幣利率，導(dǎo)致不少外貿(mào)企業(yè)更愿持有美元并存入銀行套取更高的利息收入，但此舉導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯量有所減少，無形間加大人民幣匯率回落壓力。反之若美元存款利率下調(diào)，外貿(mào)企業(yè)見到“無利可圖”就會加大結(jié)匯力度，令人民幣貶值壓力得到明顯緩解。

他所說的市場套利行為，是指在美聯(lián)儲大幅加息令美元利率高于人民幣利率后，越來越多境內(nèi)居民與企業(yè)將人民幣兌換成美元存入銀行，套取更高的美元存款利率收入。但此舉導(dǎo)致境內(nèi)外匯市場美元需求高于人民幣，導(dǎo)致人民幣匯率跌跌不休。

上述股份制銀行金融市場部人士透露，目前境內(nèi)居民若要將人民幣兌換成美元，需向銀行告知資金兌換的具體用途，且每個人有5萬美元換匯限制，令居民采取上述套利行為的規(guī)模有限。但需要注意的是，不少外貿(mào)企業(yè)對這種套利行為頗為青睞——由于美聯(lián)儲可能進一步加息，他們認(rèn)為持有美元進行存款可以套取更高的利息收入，但這導(dǎo)致企業(yè)結(jié)匯量有所減少與市場美元存款需求增加，無形間增加了人民幣匯率持續(xù)下跌壓力。

在該人士看來，隨著境內(nèi)主要銀行開始調(diào)低美元存款利率，這種市場套利行為將很快得到遏制。尤其是外貿(mào)企業(yè)發(fā)現(xiàn)美元存款利率收入“不如以往”后，他們更愿將美元兌換成人民幣用于日常經(jīng)營活動。

“此舉也有助于形成正向效應(yīng)，若企業(yè)結(jié)匯量增加令人民幣匯率反彈，外貿(mào)企業(yè)會感到持有美元的匯兌收益在減少，快速結(jié)匯意愿會進一步增加，有助于人民幣匯率進一步反彈?！边@位股份制銀行金融市場部人士認(rèn)為。

央行政策工具充足，下半年匯率或?qū)⑵蠓€(wěn)

實際上，除了境內(nèi)銀行降低了美元存款利率外，央行依然有著充足的政策工具來穩(wěn)匯率。

中信證券宏觀經(jīng)濟首席分析師程強在研報中分析稱，央行的貨幣政策工具箱儲備較為充足，大致可以分為如下四類，影響程度逐步遞增：一是公開喊話，二是外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、離岸央票等工具，三是逆周期因子，四是動用官方外匯儲備干預(yù)。

拉長周期來看，人民幣匯率升值也有基礎(chǔ)。招商宏觀張靜靜團隊在其研報中分析稱，截至今年5月份，人民幣實際有效匯率重回2014年8月份水平，而2014年-2022年是美元升值周期，人民幣匯率穿越了整個美元升值周期仍保持了相對穩(wěn)定。進而，一旦美元進入貶值周期，人民幣匯率相對美元升值就是大概率。

此外，6月30日，國家外匯管理局公布了2023年一季度我國國際收支平衡表。其中，貨物貿(mào)易順差及進出口規(guī)模均處于歷史同期次高值；旅行、運輸?shù)确?wù)貿(mào)易逆差增加；跨境雙向投融資活動保持穩(wěn)定。

基于國際收支分析框架展望人民幣匯率，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，今年一季度，我國國際收支延續(xù)“一順一逆”格局。中長期視角下，海外補庫需求料將帶動外需回升，疊加穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)政策支撐，我國出口有望維持一定韌性，貨物貿(mào)易順差仍能保持一定規(guī)模。未來政策組合拳有望進一步發(fā)力，匯率的核心仍在于基本面，若市場對于經(jīng)濟未來預(yù)期轉(zhuǎn)暖，或帶來直接投資賬戶和證券投資賬戶修復(fù)。疊加美元指數(shù)或隨著美國經(jīng)濟逐步承壓以及美聯(lián)儲緊縮預(yù)期的放緩而有所走弱、以及央行應(yīng)對外匯大幅波動的政策工具儲備豐富，人民幣匯率有望逐步企穩(wěn)甚至重回升值通道。