據(jù)彭博社報道，全球頂級私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)KKR對亞太區(qū)私募股權(quán)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行重大重組，路明將擔(dān)任KKR亞太區(qū)執(zhí)行董事長，平野博文（Hiro Hirano）則不再擔(dān)任私募股權(quán)聯(lián)席主管，轉(zhuǎn)而擔(dān)任副執(zhí)行董事長，同時繼續(xù)擔(dān)任日本首席執(zhí)行官。

KKR亞洲團(tuán)隊(duì)架構(gòu)調(diào)整（彭博報道）

成立于1976年，總部位在紐約的KKR，是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，素有“華爾街之狼”之稱，與黑石、凱雷、德州太平洋并稱“全球四大PE巨頭”。入華18年來，KKR曾投出過蒙牛乳業(yè)，青島海爾，字節(jié)跳動等眾多知名中國企業(yè)，其一舉一動都被視為行業(yè)風(fēng)向標(biāo)。

無獨(dú)有偶，投資過阿里，京東，拼多多，字節(jié)等中國企業(yè)的巨頭紅杉資本也在本月初宣布了拆分計(jì)劃，其將在2024年3月31日前實(shí)現(xiàn)美歐、中國、印度/東南亞三大區(qū)域各自完全獨(dú)立，采用不同品牌運(yùn)營。

值得注意的是，紅杉中國將繼續(xù)使用“紅杉”中文品牌名和采用新的英文品牌名“HongShan”而非原來的“Sequoia Capital”，展現(xiàn)了其本地化戰(zhàn)略的決心。

作為兩家美元VC/PE的頭部機(jī)構(gòu)，KKR和紅杉進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整的背后不僅是目前美元基金在中國市場的困局下的求變的新舉措，也體現(xiàn)出海外投資者并不想錯過中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下投資機(jī)遇的決心。

曾經(jīng)見不到的座上賓，如今人人敬而遠(yuǎn)之

在21世紀(jì)初，美元基金作為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要助力，幾乎全程見證了中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的誕生及移動互聯(lián)網(wǎng)的崛起，憑借著投資阿里，京東，字節(jié)，拼多多等公司，包括KKR，紅杉資本在內(nèi)的各類美元基金均獲得了巨大的財(cái)務(wù)回報，美元PE更是在國內(nèi)創(chuàng)投界成為了天花板的存在。

以KKR為例，2005年KKR在香港設(shè)立辦公室，正式進(jìn)軍亞洲。此后KKR陸續(xù)募集了亞洲一期基金、亞洲二期基金、亞洲三期基金、亞洲四期基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金及中國成長基金等多只投向亞洲的基金，以上各只基金的規(guī)模分別達(dá)40億美元、60億美元、93億美元、150億美元、39億美元以及10億美元，其中2021年4月募集的四期基金150億美元的規(guī)模更是成為了亞洲史上最大的PE基金。

作為投出過蒙牛乳業(yè)，青島海爾，字節(jié)跳動等明星公司的機(jī)構(gòu)，KKR毫不掩飾在中國的野心。KKR聯(lián)合總裁兼首席運(yùn)營官約瑟夫·貝（Joseph Bae）曾在2020年表示，KKR希望把公司在美國的所有產(chǎn)品線都帶到中國來?！?0年后，KKR在中國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不會小于在北美的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！?

理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感。

最近三年包括KKR在內(nèi)的美元PE在亞太地區(qū)尤其是中國的聲音越來越小，自2020年12月以來，KKR在印度、大中華區(qū)、澳大利亞和東南亞的私募股權(quán)負(fù)責(zé)人已經(jīng)辭職。美元基金不僅無法憑借曾經(jīng)的業(yè)績繼續(xù)呼風(fēng)喚雨，反而要面臨募不到資，投不出去兩頭吃癟的窘境。

究其原因，主要源于近年來大國關(guān)系趨于緊張，導(dǎo)致中概股接連暴跌，中概股海外IPO幾近停擺，對于美元基金而言，登陸美國資本市場上市是其最核心的退出方式，一旦在退出環(huán)節(jié)出現(xiàn)風(fēng)險，對于進(jìn)一步募集后續(xù)資金有著顯著的影響。

相比退出機(jī)制存在不確定性，對于美元基金而言，投不出去才是他們最大的麻煩。

隨著大環(huán)境的變遷，如今的風(fēng)口行業(yè)也出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向，移動互聯(lián)網(wǎng)時代紅利已經(jīng)結(jié)束，科技主題成了VC/PE眼中最可期的未來，至于其他賽道比如消費(fèi)、TMT，已然性感不再。

然而在當(dāng)下最火熱的硬科技領(lǐng)域，美元基金很有可能只是局外人。

某頭部人民幣基金合伙人對此表示，用美元支持中國科技發(fā)展，解決"卡脖子"問題，擺脫對外依賴，這在邏輯上就不成立。

美元基金集體缺席硬科技賽道（華夏時報）

美元投不進(jìn)硬科技已是顯性難題，但波及范圍顯然不止于此，所有人都要做好預(yù)案。一位非硬科技的SaaS企業(yè)創(chuàng)始人透露，公司已和先前輪次的美元資方做好約定，如果未來因美元股東而影響企業(yè)上市，則需美元提前退出或者拆VIE置換人民幣主體。

涉及技術(shù)和數(shù)據(jù)安全的初創(chuàng)企業(yè)，在融資時對美元基金尤其謹(jǐn)慎?！翱隙ㄊ侨嗣駧艃?yōu)先，目前大概的優(yōu)先級，頭部人民幣、頂級美元PE、頂級美元VC，最后才是中流美元VC”。

這正是美元基金最焦慮的難題。去年彭博社的一篇報道扯痛了美元基金的神經(jīng)——他們引以為傲的“長錢”，以北美LP為主的美元正在加速離開，業(yè)內(nèi)直呼“美元LP大撤退”。

加強(qiáng)本土化，美元基金求變

實(shí)際上，面對上述的核心矛盾，美元基金們也在紛紛求變。

從2021年開始，就有大量的美元基金試圖轉(zhuǎn)型，開始募集人民幣基金，然后兩年過去了，包括KKR在內(nèi)，美元基金在人民幣基金的募集進(jìn)度上基本處于雷聲大雨點(diǎn)小的階段。

究其原因，主要是人民幣基金的出資人屬性和美元基金過往的調(diào)性不合所致。

一般而言，國內(nèi)人民幣基金出資方主要來自三類：政府，險資，高凈值群體。其中，高凈值群體寬泛包括了母基金、三方財(cái)富、銀行私行、上市公司/企業(yè)家/家辦以及符合合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的散戶等等。

政府和險資是絕對的“大頭”，是人民幣募資上規(guī)模的“基石”。

“但凡人民幣基金想募得大點(diǎn)，比如30億，沒政府的錢肯定不行，如果想50億往上，沒有保險的錢，想都不要想”，一位資深I(lǐng)R透露。翻看去年規(guī)模超70億的人民幣基金，比如源碼和鐘鼎，LP陣容均強(qiáng)調(diào)了險資LP的存在，源碼更是“近10家險資”。

人民幣基金火熱的背后，美元基金逐漸隱身（界面新聞）

但險資有個不可跨越的硬性門檻——GP要有至少30億人民幣規(guī)模的過往管理紀(jì)錄。光這一道關(guān)，幾乎把所有人民幣基礎(chǔ)薄弱的美元基金擋在門外，業(yè)績再好也無濟(jì)于事。

即便是KKR等傳統(tǒng)大牌美元基金，即便滿足了過往管理記錄的門檻，美元基金和人民幣基金的文化差異也將嚴(yán)重打擊其投資效率。

一些美元基金在溝通決策機(jī)制上有個bug——IC（投資決策委員會）設(shè)在海外，本土募資、投資甚至財(cái)務(wù)招聘等大小事務(wù)都要向海外匯報審批，這就成了一個大型“跨文化交流現(xiàn)場”。

某純美元基金PR就曾表示，苦于不知怎么跟海外總部解釋“媒體合作”這筆預(yù)算，因?yàn)橥饷缴鷳B(tài)不是類似合作形式。

試想，如果連一筆小預(yù)算都要頭疼，更不要說高度復(fù)雜、利益錯綜的人民幣募資工作，要消耗多少溝通成本。

受到海外總部的掣肘，當(dāng)人民幣基金紛紛跑到縣市看項(xiàng)目，和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)打牌喝酒時，美元基金卻因?yàn)楹弦?guī)原因，很難去“放下身段”，導(dǎo)致進(jìn)一步缺席那些潛力項(xiàng)目形成惡性循環(huán)。

除了文化沖突外，美元基金的高管對海外市場認(rèn)知不足也會給基金在中國的發(fā)展帶來一定的負(fù)面影響。

以紅杉資本為例，在2022年4月魯洛夫·博塔上任紅杉CEO后，他主導(dǎo)成立了名為紅杉基金的單一、永久常青基金，旨在重塑其在美國和歐洲的投資結(jié)構(gòu)，即設(shè)計(jì)紅杉基金繞過風(fēng)險投資的基本限制，無限期地投資和持有公共股票。但這類重大變化無一適用于資本規(guī)則更為嚴(yán)格的紅杉中國或印度基金。而此后，紅杉美國這一重大改革遭受了LP的嚴(yán)厲批評。

盡管紅杉在拆分前便長期采取了本土化的運(yùn)作模式，分別在前述三大區(qū)域建立了扎根本地的投資團(tuán)隊(duì)，各區(qū)域主體一直擁有獨(dú)立的所有權(quán)和投資決策權(quán)，為維持強(qiáng)大的品牌力量，紅杉資本則選擇性地把后臺職能進(jìn)行全球集中化管理。

但隨著各區(qū)域的業(yè)務(wù)主體都成為當(dāng)?shù)厥袌鐾顿Y領(lǐng)袖，更深度的本地化發(fā)展使后臺職能的集中化運(yùn)營逐漸成為負(fù)擔(dān)，此前紅杉各區(qū)域共用同一品牌，也已經(jīng)給創(chuàng)始人和成員企業(yè)帶來了一些困擾。

拆分換帥背后，美元基金能否突圍？

盡管美元基金面臨各種新的挑戰(zhàn)，但是無論是紅杉中國的沈南鵬，還是KKR亞太的掌舵者路明，他們可以說是極少數(shù)在行業(yè)浸潤多年，既懂中國又懂美國的投資人。

以紅杉為例，紅杉中國基金成立于2005年9月，由沈南鵬與紅杉資本共同創(chuàng)辦，定位于“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，數(shù)年間投資組合囊括了一大批國內(nèi)外知名新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，是近年來投出IPO數(shù)量最多的頭部機(jī)構(gòu)之一，僅獨(dú)角獸就投出了字節(jié)跳動、SHEIN、遠(yuǎn)景能源、Canva等，沈南鵬更是被稱為中國的“投資教父”。

在這個光環(huán)的影響下，盡管去年在美元基金整體募資慘淡，紅杉中國逆勢完成新一期約90億美元基金的募集，收到了超過120億美元的認(rèn)購，體現(xiàn)出海外LP對其投資能力的肯定。

紅杉中國去年成功募資90億美元（界面新聞）

相比紅杉印度基本只聚焦于科技領(lǐng)域的投資，紅杉中國的投資范圍更為全面。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)，紅杉中國在科技領(lǐng)域的涉獵主要聚集在信息科技領(lǐng)域，迄今共計(jì)投資科技公司389家，其余主要投資領(lǐng)域?yàn)獒t(yī)療健康、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)生活、文體行業(yè)、金融、電子商務(wù)和生產(chǎn)制造，均符合紅杉中國整體投資理念。

而KKR的亞洲新掌門路明盡管低調(diào)，但是也是一個不折不扣的業(yè)界老人。

根據(jù)資料顯示，路明在70年代末在武漢大學(xué)攻讀經(jīng)濟(jì)學(xué)， 隨后被選中出國攻讀企業(yè)管理，成為中國第一批MBA。

在回國后，路明加入了中信集團(tuán)負(fù)責(zé)起中信在資源和金屬領(lǐng)域投資，并常常直接參與眾多企業(yè)的管理改善。最知名的案例是在1988年，路明代表中信集團(tuán)以3350萬美元的價格收購了美國特拉斯華州克萊芒市一家瀕臨倒閉的老鋼鐵廠，并更名“中信鋼鐵公司（美國）”，這是國內(nèi)最早的海外收購案。

此后五年里，路明帶領(lǐng)著這家鋼鐵公司進(jìn)行了脫胎換骨的改造，成功地將其從破產(chǎn)的邊緣挽救了回來。一個中國人將一家美國公司起死回生當(dāng)時在美國引起不小轟動，憑此路明也出現(xiàn)在《Business Week》雜志的報道里。

憑借著其優(yōu)異的表現(xiàn)，路明成為了摩根大通在亞洲首支基金的合伙人，后續(xù)在2006年加入了KKR并從業(yè)至今，可以說是見證了美元基金在中國的一路往事。

紅杉和KKR的組織架構(gòu)變化也給了我們一個觀察美元基金求變的視角，為了不錯過未來在中國的投資機(jī)遇，選擇了更懂中國的人和更加獨(dú)立自主的團(tuán)隊(duì)。

除了在人事和決策上的調(diào)整，也有不少美元基金開始積極募集人民幣基金，為未來進(jìn)一步布局中國投資機(jī)會做準(zhǔn)備。

資產(chǎn)規(guī)模逾8000億美元的漢領(lǐng)資本在去年5月宣布獲得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）試點(diǎn)資格，可以將境外資本兌換為人民幣資金，投資于國內(nèi)的私募股權(quán)市場,積極拓展人民幣市場的投資機(jī)會。

LVMH旗下私募股權(quán)基金L Catterton已經(jīng)宣布完成了首只人民幣基金的募資，首期募資規(guī)模達(dá)到10億元人民幣，預(yù)計(jì)總規(guī)模20億。

美元基金能否成功轉(zhuǎn)型迎來第二春我們尚未可知，但是從各類美元基金的動向來看，很明顯美元基金和背后的投資者們并不想錯過未來中國的投資機(jī)會。