【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，從2020年至2022年，按零售額計算，燕之屋連續(xù)三年為全球最大的燕窩產(chǎn)品公司。

近日，燕之屋再次沖擊港股。

早在2011年，燕之屋似乎就曾謀求港股上市，但或因“毒血燕”事件而失敗。

十年后，燕之屋于2021年再次沖刺港股未果。

2021年12月，燕之屋轉(zhuǎn)戰(zhàn)滬市主板，但卻在2022年9月IPO上會的前夕“撤退”。

此次，燕之屋能否成功上市，圓多年的“上市夢”？

風(fēng)波不少的燕窩

資料顯示，燕窩是雨燕科幾種金絲燕分泌的唾液及其絨羽混合粘結(jié)所筑成的巢穴。長期以來，燕窩行業(yè)呈現(xiàn)核心原料產(chǎn)自東南亞、中心消費(fèi)市場在中國的整體格局。據(jù)考證，燕窩在唐朝時從北婆羅洲（現(xiàn)馬來西亞沙巴洲）傳入中國，明朝開始隨著航海技術(shù)的發(fā)展，燕窩供應(yīng)增多、食用燕窩人群增加，清朝時期燕窩食用人群進(jìn)一步擴(kuò)大。近代以來，燕窩行業(yè)開始逐步進(jìn)入商業(yè)化運(yùn)作發(fā)展階段。

不過，燕窩行業(yè)的風(fēng)波不少，且部分與燕之屋有關(guān)。

燕之屋此次IPO的主體廈門燕之屋生物工程股份有限公司，雖然為2014年10月才成立。但燕之屋官網(wǎng)顯示，其品牌歷史可以追溯至1997年。即燕之屋實控人黃健創(chuàng)建燕窩專營企業(yè)廈門市雙丹馬實業(yè)發(fā)展有限公司。

品牌歷程摘要，數(shù)據(jù)來源：燕之屋官網(wǎng)

2008年，燕之屋特聘香港女星劉嘉玲代言；常州日報2010年9月的報道顯示，彼時燕之屋連鎖店已發(fā)展到近500家；2011年，彼時有媒體報道，燕之屋似乎曾謀求港股上市。

但2011年，“毒血燕”事件發(fā)生。北京的霍女士在銷售人員的大力推薦下，在北京富澤百川燕窩商行青年路店購買了“燕之屋”特級血燕。但在食用后，其出現(xiàn)發(fā)燒、頭痛、惡心等不適癥狀。之后，該產(chǎn)品被送檢發(fā)現(xiàn)，亞硝酸鹽含量2371毫克/千克，超出國家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)33倍。

2011年8月，浙江省工商部門對血燕經(jīng)銷商進(jìn)行抽檢，結(jié)果顯示，包括絲燕之屋在內(nèi)的11批次的血燕產(chǎn)品檢出的亞硝酸鹽含量最高均超過10000毫克／千克。

央視網(wǎng)彼時報道顯示，為了獲取更高利潤，商家制造了血燕的噱頭，聲稱血色燕窩是由于雨燕“嘔心瀝血”而成。血燕曾經(jīng)被炒到萬元每兩。隨著市場需求量的大幅增加，在巨額利潤的驅(qū)使下，不法商家通過燕糞熏蒸燕窩、或者加入蘇丹紅等染色劑制作血燕。

“毒血燕”事件爆發(fā)后，偽劣燕窩打擊了消費(fèi)者信心，國家限制燕窩進(jìn)口，燕窩行業(yè)遭受沉重打擊。直到2013年，馬來西亞成為首個獲準(zhǔn)輸往中國的燕窩出口國，限制才有所放松。

除“毒血燕”事件外，燕窩本身的價值也受到過部分媒體的質(zhì)疑。

比如，人民網(wǎng)2021年1月發(fā)布來源于科技日報的《即食燕窩是滋補(bǔ)養(yǎng)顏“神器” 真相：其營養(yǎng)價值不及雞蛋、牛羊肉》一文。其中提及，科信食品與營養(yǎng)信息交流中心科學(xué)技術(shù)部主任、中國互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)合辟謠平臺專家委員會成員阮光鋒表示，廣告中宣稱的“神奇物質(zhì)”——唾液酸，在人和動物體內(nèi)廣泛存在，也可以從豬腦、奶酪中獲得。從營養(yǎng)角度來看，燕窩的營養(yǎng)價值其實不如雞蛋、牛羊肉。同時不少科學(xué)研究發(fā)現(xiàn)，食用燕窩還會增加致敏風(fēng)險。一項針對868名急性過敏兒童的研究表明，燕窩或成為目前兒童最大的過敏源。

報道摘要，數(shù)據(jù)來源：人民網(wǎng)

又比如，人民日報社主管、環(huán)球時報社主辦的生命時報2020年12月刊登《燕窩的營養(yǎng)還不如雞蛋》一文。其中提及，從營養(yǎng)分析來看，燕窩中的確有一些蛋白質(zhì)、燕窩酸等成分，商家打出的宣傳重點(diǎn)也在這。但中國注冊營養(yǎng)師谷傳玲表示，雖然國標(biāo)將燕窩的蛋白質(zhì)含量作為重要的質(zhì)量指標(biāo)，但燕窩中必需氨基酸——蛋氨酸（參與蛋白質(zhì)合成）含量很低，低到幾乎檢測不出來。這說明燕窩的蛋白質(zhì)質(zhì)量較差，根本沒法跟肉蛋奶中的蛋白質(zhì)相比。并且，一個燕窩通常只有3~5克，即便吃的是特級燕窩，攝入的蛋白質(zhì)也不過2~3克，而吃1個雞蛋或喝一杯奶、吃1兩豬里脊肉，攝入的蛋白質(zhì)都分別高達(dá)6.7克、7.5克、10.1克。另外，燕窩酸也叫唾液酸，是個大家族。燕窩中的唾液酸主要是N-乙酰神經(jīng)氨酸，對促進(jìn)腸道排毒和保護(hù)身體細(xì)胞有一定作用。從目前的一些檢測數(shù)據(jù)來看，燕窩中的唾液酸的確比較多，可達(dá)到燕窩干物質(zhì)重量的 3%~15%。但靠吃價格昂貴的燕窩來補(bǔ)充唾液酸，性價比太低，作用也不明顯。這是因為，唾液酸在人和動物體內(nèi)廣泛存在，即使想獲得，也可以從其他食物中攝取，比如雞蛋、奶酪等。廣告中宣傳的燕窩酸能夠美白皮膚、延緩衰老、提升免疫力等大多沒有科學(xué)依據(jù)，即便有，研究結(jié)果也大都基于體外實驗和動物實驗而得出。動物實驗跟人正常飲食相差很大，在果蠅、小鼠身上使用的唾液酸劑量通常很大，但人們通過吃燕窩得到的量根本無法達(dá)到動物實驗中的量。

報道摘要，數(shù)據(jù)來源：生命時報官網(wǎng)

那么，燕窩本身的價值究竟如何？

一年廣告及推廣費(fèi)用為3.26億元

2020年至2022年（下稱“報告期”），燕之屋總收入分別為13.01億元、15.07億元、17.3億元，其中最主要產(chǎn)品為碗裝即食燕窩碗燕，金額分別為5.59億元、6.61億元、6.73億元。

申報稿顯示，燕之屋報告期內(nèi)碗燕的平均售價分別為163元/碗、172元/碗、174元/碗。其高端產(chǎn)品單價更加昂貴，比如，燕之屋官網(wǎng)顯示，碗燕·飛天款（6碗裝）的價格為3588元，每碗為180g。從成分表來看，食用燕窩投料量≥8.5g/碗，剩余則為純凈水和冰糖。即食用燕窩投料量要求為4.72%以上便可，大部分為純凈水和冰糖。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：燕之屋官網(wǎng)

在此背景下，燕之屋報告期內(nèi)碗燕的毛利率分別為55.6%、58.3%、61.6%，呈連續(xù)增長。燕之屋整體的毛利率則分別為42.7%、48.2%、50.8%，毛利分別為5.56億元、7.27億元、8.78億元。

不過，燕之屋報告期內(nèi)的歸母凈利潤遠(yuǎn)小于毛利，分別為1.22億元、1.67億元、1.92億元。主要原因之一是，燕之屋報告期內(nèi)廣告及推廣費(fèi)用較多導(dǎo)致，相關(guān)金額分別為2.36億元、2.69億元、3.26億元。

值得一提的是，燕之屋在A股IPO時，證監(jiān)會反饋意見顯示，在一些宣傳燕之屋燕窩的軟文廣告中曾寫到，清朝的皇帝因食用燕窩而長壽，慈禧太后也靠燕窩進(jìn)行滋補(bǔ)，使得太后年過六旬容顏依舊……暗示燕之屋燕窩延年益壽功效。請具體列表說明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規(guī)風(fēng)險，公司是否因此受到行政處罰。

由于彼時滬市主板尚未進(jìn)入注冊制，所以有關(guān)問詢的回復(fù)并未公布。

另外，燕之屋滬市主板IPO擬募資10.19億元，其中1.9億元用于補(bǔ)充流動資金。關(guān)于補(bǔ)充流動資金的必要性，燕之屋在滬市主板IPO申報稿中表示，隨著下游市場需求的快速增長，公司營業(yè)收入規(guī)模保持較高增速，營業(yè)資金需求增加。

不過，燕之屋卻在2019年至2021年審議通過合計派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5億元，而燕之屋2019年至2021年合計歸母凈利潤也才3.66億元。