【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/張廣凱】

近日，光伏硅片企業(yè)高景太陽能股份有限公司（下稱“高景太陽”）公布首份創(chuàng)業(yè)板IPO申報稿，此次IPO擬募資50億元。

高景太陽于2019年7月成立。截至2023年6月4日，東方財富顯示，高景太陽是目前創(chuàng)業(yè)板IPO企業(yè)中第三“年輕”的企業(yè)。并且，截至2020年年末時，高景太陽員工人數(shù)僅有1人。

僅僅兩年，2022年年末，高景太陽員工人數(shù)已達(dá)6436人。其2022年營業(yè)收入為175.7億元，利潤總額為21.31億元，同比增長1627.94%。

不過，高景太陽未來能否保持目前的高增長？

增速能否保持？

光伏行業(yè)是指將多晶硅通過各類技術(shù)和工藝路線生產(chǎn)出太陽能電池片，并將太陽能電池經(jīng)過串并聯(lián)后進(jìn)行封裝保護(hù)形成大面積的太陽能電池組件，再配合功率控制器等，形成光伏發(fā)電裝置的產(chǎn)業(yè)鏈。光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要包括多晶硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用系統(tǒng)等多個環(huán)節(jié)。其中，上游主要包括高純度多晶硅料、單晶硅棒/多晶硅錠、單/多晶硅片的生產(chǎn)。

高景太陽主要處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其主營業(yè)務(wù)為光伏單晶硅棒、單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括182mm、210mm等大尺寸單晶硅棒和單晶硅片。

即高景太陽產(chǎn)品原材料多晶硅料通過熔料、長晶、截斷等多個拉晶步驟后可被加工成單晶硅棒，再通過粘棒、切片、清洗等多個切片步驟后可被加工成單晶硅片，公司產(chǎn)品單晶硅片經(jīng)過制絨、擴(kuò)散、激光SE、刻蝕、沉積、絲網(wǎng)印刷等多個步驟后可被加工成電池片，電池片通過封裝及內(nèi)部聯(lián)結(jié)可被加工成能單獨提供直流電輸出的組件裝置，最終運用于光伏下游的大型地面集中式電站、工商業(yè)和戶用光伏系統(tǒng)等領(lǐng)域。

產(chǎn)品摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

2020年至2022年（下稱“報告期”），高景太陽的營業(yè)收入分別為8.91萬元、24.91億元、175.7億元。產(chǎn)品來看，單晶硅片為高景太陽主要產(chǎn)品，占2021年和2022年主營業(yè)務(wù)收入的86.31%和88.93%。更細(xì)分來看，單晶硅片又以P型硅片為主，N型硅片占比較少，2022年兩者銷售收入比例大概為22比1。

資料顯示，P型單晶硅片即在本征硅晶體中摻入三價元素（如硼），使之取代晶格中硅原子的位置，就形成P型半導(dǎo)體硅片。而N型單晶硅片即在本征硅晶體中摻入五價元素（如磷）。在硅片端 N 型比 P 型更容易實現(xiàn)薄片化，N 型電池所使用的硅片薄片化要求也更高。在相同面積下，硅片越薄，每瓦硅料消耗越低，可減輕下游產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力，硅片“薄片化”進(jìn)程能夠有效減少單片耗硅量，符合光伏產(chǎn)業(yè)鏈中下游迫切的降本需求。

值得一提的是，硅片產(chǎn)品龍頭企業(yè)TCL中環(huán)在2023年6月1日更新單晶硅片價格，同2023年4月6日公示的數(shù)據(jù)相比，各尺寸硅片價格均出現(xiàn)下調(diào)。比如，P型182mm（150μ m）由6.4元/片降至3.8元/片，下降2.6元/片，降幅為40.63%；P型210mm（150μ m）由8.05元/片降至5.35元/片，下降2.7元/片，降幅為33.54%；P型218.2mm（150μ m）由8.69元/片降至5.78元/片，下降2.91元/片，降幅為33.49%。

TCL中環(huán)N型硅片情況類似，比如N型182mm（110μ m）由6.26元/片降至3.72元/片，下降2.54元/片，降幅為40.58%；N型210mm（110μ m）由7.87元/片降至5.23元/片，下降2.64元/片，降幅為33.55%。

TCL 中環(huán)報價摘要，數(shù)據(jù)來源：TCL 中環(huán)官網(wǎng)

雖然高景太陽申報稿的簽署日期為2023年5月24日，但報告期只到了2022年，對于報告期后的業(yè)績并沒有預(yù)測。

那么，高景太陽是否也會降價，相關(guān)成本下降幅度如何，報告期后業(yè)績又會如何？

這里提一下，高景太陽申報稿中有處風(fēng)險提示可以一看。即高景太陽在申報稿中表示，若未來受宏觀經(jīng)濟(jì)波動、行業(yè)景氣度、市場競爭等因素影響，或出現(xiàn)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的惡性競爭、價格戰(zhàn)，公司主要產(chǎn)品的市場需求或價格出現(xiàn)較大幅度下降、原材料供應(yīng)不足或原材料價格大幅波動等情況，公司可能面臨經(jīng)營業(yè)績下滑或虧損的風(fēng)險。

另外，高景太陽報告期內(nèi)歸母凈利潤分別為-113.63萬元、1.08億元、18.21億元。其中2022年，高景太陽營業(yè)收入同比增長605.47%的情況下，歸母凈利潤增長了1584.64%。

主要原因之一為，高景太陽單晶硅片的毛利率由2021年的9.61%升至2022年的13.95%。需要指出的是，申報稿顯示，可比公司雙良節(jié)能和美科股份2022年單晶硅片毛利率分別為7.86%和12.37%。

在毛利率已經(jīng)超過部分可比公司的情況下，高景太陽未來毛利率還有多少上升空間？

可比上市公司毛利率摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

大客戶或突擊入股

申報稿顯示，光伏硅片的生產(chǎn)制造屬于技術(shù)密集型行業(yè)，降低制造成本和提高產(chǎn)品品質(zhì)是太陽能光伏企業(yè)競爭的關(guān)鍵因素。另外，高景太陽在申報稿中列舉了8家可比公司，分別是隆基綠能、TCL中環(huán)、晶科能源、晶澳科技、雙良節(jié)能、弘元綠能、京運通、美科股份。

需要指出的是，高景太陽2022年研發(fā)費用率和研發(fā)費用均無明顯優(yōu)勢。研發(fā)費用率方面，高景太陽為0.6%，而這8家可比公司研發(fā)費用率的平均值為2.39%，且均比高景太陽高；研發(fā)費用方面，高景太陽為1.06億元，而這8家可比公司研發(fā)費用的平均值為10.31億元，且也均比高景太陽高。

那么，高景太陽能否在技術(shù)方面取得優(yōu)勢？

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，高景太陽的實控人為徐志群和徐自寒，兩人系父子關(guān)系且合計控制高景太陽26.66%的股份。其中徐自寒在2023年4月有個“小插曲”，其被西九龍站海關(guān)處以警告并罰款0.64萬元，原因是其經(jīng)過海關(guān)申報臺未向海關(guān)書面申報物品。

值得一提的是，高景太陽實控人曾在2022年8月與B輪股東簽訂對賭協(xié)議。享有特殊權(quán)利和優(yōu)先權(quán)利主體包括，寧波國富、華金三號、華金九號、天津和諧、天津海河、珠海愛旭、深圳千帆、上海歐得立等42個主體，特殊權(quán)利和優(yōu)先權(quán)利涉及優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、優(yōu)先認(rèn)購權(quán)、反稀釋權(quán)、領(lǐng)售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、優(yōu)先分紅權(quán)、最優(yōu)惠待遇、回購請求權(quán)等。

對賭協(xié)議摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿

雖然相關(guān)協(xié)議目前已經(jīng)終止，但仍有不少看點。

比如，曾享有特殊權(quán)利和優(yōu)先權(quán)利主體珠海愛旭為上市公司愛旭股份的全資子公司。2022年7月，愛旭股份花費2.5億元對高景太陽增資。同月，愛旭股份又把所得股份全部轉(zhuǎn)讓給了珠海愛旭。資料顯示，突擊入股主要是指擬上市公司在上市申報材料前的1年內(nèi)，有機(jī)構(gòu)或者個人通過增資或受讓等方式成為公司新股東的情形。即相關(guān)增資可能屬于突擊入股。

申報稿顯示，高景太陽申報前一年新增股東為43名。除珠聯(lián)二號、珠聯(lián)三號、珠聯(lián)四號、珠聯(lián)五號系公司設(shè)立的員工持股平臺外，其他股東通過增資或受讓股權(quán)的方式入股公司。其中愛旭股份被列為通過增資方式引進(jìn)的新增投資者，珠海愛旭被列為因股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致的新增投資者。

值得一提的是，高景太陽2021年第一大客戶和2022年第二大客戶為愛旭股份。相關(guān)銷售額為12.18億元和37.74億元，占高景太陽營業(yè)收入的48.9%和21.48%。總結(jié)來說，高景太陽大客戶愛旭股份可能屬于突擊入股。

前五大客戶摘要，數(shù)據(jù)來源：申報稿