15日，中國(guó)央行發(fā)布2023年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。央行表示，通脹根本上取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需的總體平衡情況。通脹水平受供需兩方面影響，既與消費(fèi)等需求拉動(dòng)有關(guān)，還與供給沖擊、成本推動(dòng)等供給因素密不可分，總供給與總需求大體平衡是物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。近幾年我國(guó)供需總體平衡，物價(jià)水平保持基本穩(wěn)定。2022 年以來(lái)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了數(shù)十年不遇的高通脹，對(duì)其央行貨幣政策決策產(chǎn)生了重大影響。相較而言，我國(guó)通脹保持在溫和區(qū)間，過去一年、五年和十年，CPI 年均漲幅都在 2%左右。我國(guó)一方面扎實(shí)做好疫情防控下的保就業(yè)、保主體、保民生工作，穩(wěn)住社會(huì)生產(chǎn)力，確保經(jīng)濟(jì)循環(huán)基本暢通，另一方面貨幣政策保持穩(wěn)健，貨幣信貸合理增長(zhǎng)，為物價(jià)穩(wěn)定奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

21 世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)曾多次出現(xiàn) CPI 階段性下行現(xiàn)象。2008-2009 年和2020年主要是受國(guó)際金融危機(jī)和新冠肺炎疫情的超預(yù)期因素影響，CPI 漲幅階段性快速回落，甚至短暫跌破 0，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展面臨壓力并較快企穩(wěn)。2002 年CPI 曾階段性回落，且連續(xù) 10 個(gè)月低于 0，與加入世貿(mào)組織后國(guó)外供給輸入充分等因素有關(guān)，宏觀經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。其余時(shí)期也曾出現(xiàn)過CPI 的階段性回落，均未明顯影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體走勢(shì)。總的看，若經(jīng)濟(jì)保持正常增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CPI階段性回落的影響不宜夸大。

歷史上看，我國(guó) PPI 波動(dòng)相對(duì)較大。原油、鐵礦石等工業(yè)品供需變化大，導(dǎo)致 PPI 波幅較大，2000 年以來(lái)有近四成月份 PPI 同比漲幅處于負(fù)值區(qū)間，且曾出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的負(fù)增長(zhǎng)，如 2012-2016 年 PPI 連續(xù) 50 多個(gè)月同比負(fù)增長(zhǎng)。但PPI 下行并不代表總體物價(jià)水平的持續(xù)下降，國(guó)際上衡量通脹水平主要使用CPI。

今年以來(lái)物價(jià)漲幅階段性回落，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開局良好，同時(shí)通脹保持溫和，CPI 漲幅逐月下行，4 月漲幅降至0.1%，PPI 近幾個(gè)月運(yùn)行在負(fù)值區(qū)間。本輪物價(jià)回落客觀上有以下因素：一是供給能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，PMI生產(chǎn)分項(xiàng)保持在較高景氣區(qū)間；農(nóng)副產(chǎn)品生產(chǎn)穩(wěn)定、物流渠道暢通，也保證了居民“菜籃子”“米袋子”供應(yīng)充足。二是需求復(fù)蘇偏慢。實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)本身有個(gè)過程，加之疫情的“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民超額儲(chǔ)蓄向消費(fèi)的轉(zhuǎn)化受收入分配分化、收入預(yù)期不穩(wěn)等制約，特別是汽車、家裝等大宗消費(fèi)需求偏弱。近期居民出現(xiàn)提前還貸現(xiàn)象，也一定程度影響當(dāng)期消費(fèi)。三是基數(shù)效應(yīng)明顯。去年國(guó)際油價(jià)一度逼近 140 美元大關(guān)，今年以來(lái)已回落至80 美元附近，帶動(dòng) CPI 交通工具燃料和居住水電燃料的同比增速走低；疫情擾動(dòng)使得去年3月鮮菜價(jià)格反季節(jié)上漲，對(duì)今年也存在高基數(shù)影響。GDP 等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣存在明顯基數(shù)效應(yīng)，去年二季度受疫情沖擊 GDP 同比降至0.4%，低基數(shù)作用下今年二季度 GDP 增速可能明顯回升。

未來(lái)幾個(gè)月受高基數(shù)等影響，CPI 將低位窄幅波動(dòng)。今年5-7 月CPI 還將階段性保持低位，主要受去年同期 CPI 漲幅基本在 2.5%左右的高基數(shù)影響。但要看到，隨著基數(shù)降低，特別是政策效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮充分作用，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力也在增強(qiáng)，供需缺口有望趨于彌合，預(yù)計(jì)下半年CPI 中樞可能溫和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。通縮主要指價(jià)格持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也具有下降趨勢(shì)，且通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，特別是核心 CPI 同比穩(wěn)定在 0.7%左右，M2 和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，不符合通縮的特征。中長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)總供求基本平衡，貨幣條件合理適度，居民預(yù)期穩(wěn)定，不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

下階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加強(qiáng)與財(cái)政政策等協(xié)調(diào)配合，形成擴(kuò)大需求的合力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，保持物價(jià)基本穩(wěn)定