當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%—5%目標(biāo)區(qū)間，為2007年9月、即金融危機(jī)爆發(fā)前夕以來(lái)的最高水平。

這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來(lái)連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個(gè)基點(diǎn)。

在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就美國(guó)區(qū)域性銀行危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑、信貸條件緊縮、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等議題進(jìn)行了表態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為年初以來(lái)強(qiáng)于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與最近發(fā)生的銀行風(fēng)波大致“功過(guò)相抵”，預(yù)計(jì)年內(nèi)可能還有一次加息的同時(shí)，暗示年內(nèi)降息為時(shí)過(guò)早。

相比于美聯(lián)儲(chǔ)的“淡定”，市場(chǎng)并不認(rèn)可，就在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布會(huì)同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫表示不會(huì)對(duì)銀行存款進(jìn)行全額救助。

投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)低估了本輪銀行業(yè)風(fēng)波的潛在影響，并認(rèn)為如果想要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩，今年底之前美聯(lián)儲(chǔ)或開(kāi)啟降息至4.19%，同時(shí)在銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)的結(jié)構(gòu)性矛盾下，美國(guó)恐將迎來(lái)滯脹時(shí)代。

在本次利率決議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)刪除了俄烏沖突“正在造成巨大的人員和經(jīng)濟(jì)困難，并加劇了全球不確定性”的語(yǔ)句，稱(chēng)消費(fèi)者支出和生產(chǎn)“溫和增長(zhǎng)”，就業(yè)增長(zhǎng)“在最近幾個(gè)月回升并以強(qiáng)勁速度運(yùn)行”，失業(yè)率保持低位，通脹保持高企。對(duì)通脹的描述刪除了“通脹有所緩和”的措辭。

美聯(lián)儲(chǔ)利率聲明

聲明中刪除了過(guò)去八次聲明里的“FOMC委員預(yù)計(jì)持續(xù)加息適宜”（ongoing increases will be appropriate），改為“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹保╯ome additional policy firming may be appropriate），被解讀為暗示美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲。

聲明還新增了對(duì)近期銀行業(yè)危機(jī)的解讀，除了新增表示“委員會(huì)將密切關(guān)注未來(lái)發(fā)布的信息并評(píng)估其對(duì)貨幣政策的影響”，還重申“若有需要，準(zhǔn)備好適當(dāng)調(diào)整政策立場(chǎng)”、“美國(guó)銀行體系健全且富有彈性，最近的事態(tài)發(fā)展可能導(dǎo)致家庭和企業(yè)的信貸條件收緊，并對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、就業(yè)招聘和通脹造成壓力。這些影響的程度是不確定的。委員會(huì)仍高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)?！?

值得注意的是，本次加息25個(gè)基點(diǎn)的決議獲得票委一致支持，此前有傳聞稱(chēng)，新上任的芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席Austan Goolsbee可能要求美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)，但這一幕并沒(méi)有出現(xiàn)。

同時(shí)，聲明顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)抗擊通脹的態(tài)度未改。除了描述“通脹保持高企”之外，美聯(lián)儲(chǔ)仍“堅(jiān)定地致力于恢復(fù)2%的通脹目標(biāo)”，且將由獲得“足夠限制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策立場(chǎng)”來(lái)實(shí)現(xiàn)。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)本次還上調(diào)儲(chǔ)備金余額利率25個(gè)基點(diǎn)，至4.90%，上調(diào)貼現(xiàn)利率至5%，均符合預(yù)期；將繼續(xù)按同樣的速度縮表，即最多每月600億美元的美債本金到期不再投資，以及最多350億美元的按揭貸款支持證券到期后滾落資產(chǎn)負(fù)債表。

整體而言，此次的決議聲明基本符合市場(chǎng)預(yù)期，在銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)和美國(guó)通脹依然高企的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有選擇盲目加息50基點(diǎn)，也沒(méi)有如一些市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)的暫停加息，選擇了中規(guī)中矩的做法。

決議發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的編輯會(huì)上就當(dāng)前美國(guó)區(qū)域性銀行危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)的加息路徑、信貸條件緊縮、美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等議題表態(tài)。

利率政策方面，鮑威爾表示，“在3月會(huì)議開(kāi)始的前幾天，我們?cè)紤]過(guò)暫停加息。但加息行動(dòng)得到FOMC成員強(qiáng)有力的一致支持。如有必要，美聯(lián)儲(chǔ)將超預(yù)期加息，我們會(huì)那樣做?！?

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)

銀行業(yè)危機(jī)方面，鮑威爾稱(chēng)，“少量銀行陡然出現(xiàn)嚴(yán)重的艱難處境。準(zhǔn)備用所有工具來(lái)確保銀行系統(tǒng)的安全。一系列銀行業(yè)倒閉事件可能會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)。承諾將從本次銀行業(yè)危機(jī)中汲取教訓(xùn)。我們都在捫心自問(wèn)，為何發(fā)生了銀行業(yè)動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)充分地對(duì)外溝通了加息意圖，許多銀行都能應(yīng)付。美聯(lián)儲(chǔ)向美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）針對(duì)硅谷銀行倒閉事件成立的過(guò)橋銀行提供貸款，這不會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)面臨風(fēng)險(xiǎn)。我與美聯(lián)儲(chǔ)金融監(jiān)管事務(wù)副主席Barr監(jiān)管硅谷銀行一事無(wú)關(guān)，我歡迎對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管硅谷銀行的工作外部調(diào)查?！?

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，鮑威爾表示，“通脹仍然太高，通脹回落至2%還有很長(zhǎng)的路要走，那將是一條崎嶇不平的道路。勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然（供需/勞資關(guān)系）緊俏?！?

和往常編輯會(huì)重點(diǎn)討論美聯(lián)儲(chǔ)政策及通脹不同的是，鮑威爾此次編輯會(huì)花了大量的篇幅集中在討論當(dāng)前的美國(guó)區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)。

但在鮑威爾發(fā)布會(huì)上提到會(huì)繼續(xù)為遏制高通脹加息期間，在參議院就新財(cái)年預(yù)算作證的耶倫表示，美國(guó)政府不考慮擴(kuò)大聯(lián)邦存款保險(xiǎn)的范圍。這相當(dāng)于否認(rèn)了本周二的政府考慮將保險(xiǎn)擴(kuò)大到所有存款這一媒體消息。

耶倫作出上述表態(tài)后，美國(guó)銀行股、尤其第一共和銀行等地區(qū)銀行盤(pán)中大跌，跌勢(shì)蔓延到整個(gè)大盤(pán)，三大美股指集體回吐所有日內(nèi)漲幅轉(zhuǎn)跌，且跌幅持續(xù)擴(kuò)大，徹底失去延續(xù)周二反彈勢(shì)頭的希望。美債價(jià)格進(jìn)一步反彈，收益率加速下行。2年期美債收益率較周三盤(pán)中所創(chuàng)的一周高位回落超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)，回吐周二和周三盤(pán)中的所有升幅。美元指數(shù)跌幅擴(kuò)大到1%以上，繼續(xù)下探2月初以來(lái)低位。

耶倫表態(tài)后，美國(guó)銀行、地產(chǎn)股領(lǐng)跌

這也意味著市場(chǎng)對(duì)利率的看法與美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖背道而馳，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖，預(yù)計(jì)年內(nèi)還有一次加息。

不過(guò)資本市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)國(guó)債收益率定價(jià)則顯示，為了避免銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)不僅沒(méi)有加息空間反而需要及時(shí)降息。

美聯(lián)儲(chǔ)點(diǎn)陣圖 圖自東吳證券

究其原因，市場(chǎng)認(rèn)為銀行業(yè)風(fēng)波的影響可能是非線(xiàn)性的，稍有不慎就會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，失業(yè)率大幅上升，進(jìn)而“倒逼”美聯(lián)儲(chǔ)降息。

但美聯(lián)儲(chǔ)卻不這么認(rèn)為，過(guò)去一周在美國(guó)財(cái)政部、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）及美聯(lián)儲(chǔ)三方密切合作下，銀行業(yè)風(fēng)波暫時(shí)得到管控，再加上美國(guó)居民部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表健康，系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)依舊穩(wěn)定，重蹈2008年次貸危機(jī)的可能性似乎比較低。

不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)也承認(rèn)了通脹和加息對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在影響，在季度更新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了今明兩年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，將2023年美國(guó)GDP增長(zhǎng)從0.5%下調(diào)到0.4%，2024年的GDP增長(zhǎng)從1/6%下調(diào)至1.2%。

相比美聯(lián)儲(chǔ)只是覺(jué)得增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為持續(xù)高企的通脹水平和近期爆發(fā)的銀行業(yè)危機(jī)將嚴(yán)重打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)，最終走向滯脹格局。

事實(shí)上，盡管美國(guó)通脹水平高企，但是依靠加息很難解決美國(guó)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

如美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾所說(shuō)，當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)還很緊，空缺職位數(shù)與失業(yè)人數(shù)的比例仍然較高；勞動(dòng)參與率雖有回升，但仍低于疫情前水平，這意味著勞動(dòng)力供給仍然不足，工資通脹仍有支撐。

此外，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也存在供應(yīng)短缺問(wèn)題，一個(gè)證據(jù)是美國(guó)的住房空置率和租房空置率均處于歷史低位，這與2008年次貸危機(jī)前空置率畸高完全不一樣。

這意味著美國(guó)房?jī)r(jià)和租金的彈性也可能較以前增加，進(jìn)而使得整體通脹的韌性更強(qiáng)。

而美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息正是本次美國(guó)本次銀行業(yè)危機(jī)的核心來(lái)源，本次美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒(méi)有環(huán)節(jié)問(wèn)題，反而將銀行業(yè)系統(tǒng)進(jìn)一步的推入岌岌可危的邊緣。

同時(shí)，更高的利率水平和比預(yù)期更晚的降息進(jìn)程也已經(jīng)大幅影響了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)生態(tài)。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的一年間，美國(guó)20人以下的企業(yè)已經(jīng)流失了60萬(wàn)個(gè)工作，這顯示中小企業(yè)對(duì)于利率的敏感程度更高。

美國(guó)ADP就業(yè)數(shù)據(jù) 圖自彭博社

而大廠尤其是科技大廠頻繁裁員的背后，也和美聯(lián)儲(chǔ)的高利率有著直接關(guān)聯(lián)。

在硅谷銀行危機(jī)發(fā)生前，美國(guó)6個(gè)月短期國(guó)債的收益率是美股標(biāo)普500股息率的三倍，這也代表著大量資金對(duì)于今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)抱有高度不確定性，不愿意進(jìn)行投資。

而在家庭部門(mén)來(lái)看，美國(guó)個(gè)人累計(jì)超額儲(chǔ)蓄已經(jīng)從2022年的2.15萬(wàn)億美元下降到了1.02萬(wàn)億美元，同時(shí)收到通脹導(dǎo)致家庭收入縮水影響，美國(guó)家庭信用卡余額持續(xù)飆升，已經(jīng)創(chuàng)下了20年來(lái)歷史新高。

美國(guó)企業(yè)和家庭已經(jīng)不堪重負(fù)，而通脹則因?yàn)槊绹?guó)供應(yīng)鏈等問(wèn)題，并無(wú)法立竿見(jiàn)影的解決，美國(guó)的這次加息背后不僅體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)的無(wú)奈，也極有可能將未來(lái)的美國(guó)推入滯脹的深淵。