【文/觀察者網(wǎng) 鄒煦晨 編輯/呂棟】

隨著在審企業(yè)平移工作的收官，全面注冊制下過渡期內(nèi)“已過會未獲批文”的IPO企業(yè)何去何從，一直備受市場關(guān)注。

曾經(jīng)給深圳灣一號做裝修的時代裝飾便是其中一員。公司主要客戶包括萬科地產(chǎn)、華潤集團、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等，且近兩年超過60%的營收由萬科地產(chǎn)和華潤集團貢獻。

近日，時代裝飾IPO平移至深交所，并更新申報稿。這也意味著，時代裝飾要走完注冊制流程下的全部審核程序，包括上市委審議。資料顯示，時代裝飾已兩次沖刺IPO，第一次上會被否，第二次雖然早在2022年3月3日便IPO過會，但卻遲遲沒有拿到上市批文。此次IPO平移，再走流程不知是否為無奈之舉。

值得一提的是，從近日更新的申報稿來看，時代裝飾2022年業(yè)績以及2023年第一季度預計業(yè)績均出現(xiàn)明顯下滑，其中2022年扣非后歸母凈利潤同比下跌28.37%。假如時代裝飾在2022年上市，則投資者首年將遭遇一份下滑的“成績單”。

資產(chǎn)負債率較高，首次上會被否

時代裝飾主要從事建筑裝飾業(yè)務(wù)，包括住宅精裝修、公共建筑裝修、幕墻及景觀工程裝飾服務(wù)等。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，時代裝飾實控人為曲毅和李越，兩人合計控制公司64.53%的股權(quán)。

2014年1月，時代裝飾便完成股改。根據(jù)稅收相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，自然人股東曲毅、李越、唐正軍、曲勝、李斌、孫習文、施榮華、高硯榮、周健生、丁如春、黎洪、周再忠應當繳納個人所得稅，公司應代扣代繳。

但2014年8月，時代裝飾以存在實際困難為由向深圳市中小企業(yè)上市培育工作領(lǐng)導小組辦公室提交《關(guān)于請求協(xié)調(diào)暫緩繳納公司改制上市過程中產(chǎn)生的個人所得稅的報告》，請求協(xié)調(diào)向福田區(qū)地稅局申請緩交股東個人所得稅。有關(guān)部門彼時的答復為，應繳納個人所得稅的征稅時點最多延長至公司IPO上市之日。

2016年6月，時代裝飾公布首份IPO申報稿。但之后在2018年1月，時代裝飾IPO上會被否。發(fā)審委質(zhì)疑的第一個點便是，時代裝飾資產(chǎn)負債率持續(xù)較高，應收賬款金額較大且持續(xù)增長。

2018年IPO上會被否摘要，數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會

2018年12月，時代裝飾再度開啟上市輔導。2019年1月，有關(guān)方經(jīng)商后，國家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局對股改時自然人股東應繳納的個人所得稅分五年（2020年至2024年）繳納予以備案。

2020年將盡時，時代裝飾股改時的自然人股東再次向國家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局申請緩交股改時的個人所得稅。國家稅務(wù)總局深圳市稅務(wù)局出具《個人所得稅分期繳納備案表（轉(zhuǎn)增股本）》，對股改時自然人股東應繳納的個人所得稅分五年（2021年至2025年）繳納予以備案。

時代裝飾近日公布的申報稿顯示，這些股東目前已繳納2期，尚有3期個人所得稅需繳納。

營收凈利雙降，近半募資額用于補充現(xiàn)金流

2019年至2021年以及2022年上半年（下稱“報告期”），時代裝飾的營業(yè)收入分別為33.95億元、37.11億元、40.62億元、15.88億元，歸母凈利潤分別為1.27億元、1.09億元、1.18億元、0.44億元。

報告期內(nèi)，時代裝飾前兩大客戶均為萬科地產(chǎn)和華潤集團，相關(guān)銷售收入占當期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.86%、58.63%、60.29%、64.41%，占比較高。

此次IPO，時代裝飾擬募資10.13億元，其中最大的募投項目便是補充流動資金項目，金額為4.5億元。時代裝飾在申報稿中表示，建筑裝飾行業(yè)對流動資金需求較大，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，對資金的需求也快速增長。公司承攬項目時，尤其是一些大型的工程項目，往往需要大量的流動資金作為保障。相比于同行業(yè)上市公司，公司融資渠道有限，資金實力有限，業(yè)務(wù)發(fā)展受限較多。

不過，時代裝飾能否完成10.13億元的目標，可能要打個問號。

時代裝飾此次IPO擬發(fā)行3733.21萬股，占發(fā)行后總股份的25%。以此計算，時代裝飾達到目標時的估值為40.53億元。

按時代裝飾2021年歸母凈利潤計算，其達到目標時的市盈率為34.22倍。需要指出的是，時代裝飾在申報稿中列舉了11家可比公司，它們分別是中裝建設(shè)、美芝股份、瑞和股份、寶鷹股份、ST廣田、*ST奇信、全筑股份、亞廈股份、中天精裝、建藝集團、維業(yè)股份。截至2023年3月10日，東方財富顯示，11家可比公司中僅有3家的動態(tài)市盈率超過34.22倍。

那么，時代裝飾會成為少數(shù)的這一部分嗎？

可比公司市盈率摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財富

另外，時代裝飾經(jīng)審閱的2022年年報顯示，公司營業(yè)收入為35.04億元，較2021年下降13.75%。下跌幅度更多的是歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤，分別為8759.17萬元和8698.20萬元，同比下降26.04%和28.37%。

按2022年歸母凈利潤計算，時代裝飾達到目標時的市盈率為46.27倍，相較前文的34.22倍又增長不少。

關(guān)于2022年業(yè)績下滑，時代裝飾給出的理由包括，受房地產(chǎn)行業(yè)波動和部分民營房地產(chǎn)企業(yè)債務(wù)違約影響，房地產(chǎn)市場需求減弱，下游房地產(chǎn)客戶業(yè)務(wù)增長放緩；受新冠疫情反復和疫情感染高峰期影響，公司部分工程項目開工率相對較低，項目施工進度不及預期。

國家統(tǒng)計局顯示，2022年房地產(chǎn)開發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%。其中住宅投資100646億元，下降9.5%；辦公樓投資5291億元，下降11.4%；商業(yè)營業(yè)用房投資10647億元，下降14.4%。而年末商品房待售面積56366萬平方米，比上年末增加5343萬平方米，其中商品住宅待售面積26947萬平方米，增加4186萬平方米。

此外，奧維云網(wǎng)（AVC）發(fā)布《2022年中國房地產(chǎn)商品住宅精裝修市場建材年報》。據(jù)其監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年精裝修開盤樓盤項目個數(shù)2015個，同比下降42.2%；精裝套數(shù)145.83萬套，同比下降49.0%。

關(guān)于2023年第一季度的業(yè)績，時代裝飾給出的預期也不樂觀。其預計營業(yè)收入同比下降9.38%至13.70%，歸母凈利潤同比下降26.25%至28.73%，扣非后歸母凈利潤同比24.32%至26.87%。時代裝飾給出的理由包括，房地產(chǎn)企業(yè)嚴控成本，市場競爭加劇，公司預計部分工程項目的毛利率可能有所降低，凈利潤也會有所下降。

曾拖欠農(nóng)民工工資，被公開批評

談起市場競爭加劇，這里來看下時代裝飾市場排名情況。

申報稿顯示，2018年、2019年和2020年，時代裝飾在中國建筑裝飾協(xié)會主辦的中國建筑裝飾行業(yè)綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果（裝飾類）中分別位列第20名、第15名和第15名。

值得一提的是，近日，中國建筑裝飾協(xié)會公布2021年的中國建筑裝飾行業(yè)綜合數(shù)據(jù)統(tǒng)計結(jié)果（裝飾類）。時代裝飾的排名掉至第21名。資料顯示，IPO企業(yè)應當符合相關(guān)板塊定位。主板突出“大盤藍籌”特色，重點支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

那么，業(yè)績下滑且排名下滑的時代裝飾是否還算經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定？

另外，時代裝飾報告期內(nèi)受到了18起行政處罰。比如，深圳市寶安區(qū)水務(wù)局在2021年2月對時代裝飾罰款20萬元，原因為時代裝飾在施工過程中從事了危及城鎮(zhèn)排水與污水處理設(shè)施安全的活動，穿鑿、堵塞了污水主干管，導致管道無法正常排污；青島市人力資源和社會保障局2021年7月對時代裝飾罰款1.59萬元，原因是時代裝飾拖欠農(nóng)民工工資。

這里提下，青島市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局在2021年2月公開批評一些企業(yè)，比如時代裝飾等23家施工企業(yè)或以工程款未到位為由拖欠農(nóng)民工工資，或存在轉(zhuǎn)包，或不積極配合主管部門化解問題，導致農(nóng)民工集體討薪或反復討薪，給予全市通報批評，將不良行為記入信用檔案。同時，通報企業(yè)注冊地建設(shè)行政主管部門，將其列為重點監(jiān)控企業(yè)，并按照《青島市建筑市場主體信用考核管理辦法》給予信用扣分處理。

批評摘要，數(shù)據(jù)來源：青島市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局官網(wǎng)

此外，時代裝飾報告期內(nèi)勞務(wù)分包成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例超過50%，系公司成本中主要構(gòu)成部分。但時代裝飾部分勞務(wù)分包商存在違法分包。

比如，時代裝飾2021年第一大勞務(wù)分包商深圳市玖勝建筑勞務(wù)有限公司（下稱“玖勝建筑”）便是其中一員，且明確指出為時代裝飾有關(guān)項目。時代裝飾2021年向玖勝建筑的采購金額為3.4億元，占當期勞務(wù)采購總額的18.08%。

企查查顯示，漳州市龍海區(qū)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局于2023年1月對玖勝建筑罰款4100元，原因是時代裝飾2021年6月4日將龍海區(qū)萬科金域濱江花園1#-3#樓精裝修工程的勞務(wù)分包給玖勝建筑。玖勝建筑2021年8月12日又將勞務(wù)分包中的成品保護、垃圾清理、衛(wèi)生擋水反坎施工、衛(wèi)生間門檻石反坎施工事宜等勞務(wù)違法分包給個人許加華，上述行為屬于《住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于建筑工程施工發(fā)包與承包違法行為認定查處管理辦法的通知》規(guī)定的情形，違反了《建設(shè)工程質(zhì)量管理條例》的規(guī)定。該項目成品保護、垃圾清理勞務(wù)分包實際結(jié)算實際結(jié)算合同價款為54.56萬元。該項目拖欠農(nóng)民工工資，造成農(nóng)民工信訪，造成一般危害后果。