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5年LPR今天怎么調(diào)?天風(fēng)證券孫彬彬:歷史經(jīng)驗(yàn)是15BP
最后更新: 2022-08-22 09:35:35【導(dǎo)讀】 中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布,2022年8月22日貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)為:1年期LPR為3.65%,下調(diào)5個(gè)基點(diǎn),5年期以上LPR為4.3%,下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。天風(fēng)證券孫彬彬提前給出分析。
【文/天風(fēng)證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬】
周一即將公布LPR報(bào)價(jià),天風(fēng)證券預(yù)計(jì),本次5年LPR可能調(diào)降15BP。復(fù)盤歷史,10年國債收益率與住房貸款平均加權(quán)利率正相關(guān),當(dāng)前10年國債利率已經(jīng)先于貸款市場利率到達(dá)低位。
LPR即將調(diào)降,關(guān)注重點(diǎn)是5年期,從LPR改革至今,5年期比1年MLF少降5BP,站在穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的角度,對比歷史房貸利率低點(diǎn),我們預(yù)計(jì)此次5年期LPR可能調(diào)降15bp。
觀察歷史,2012年以來官方貸款利率調(diào)降后債市利率漲跌互現(xiàn)。2020年疫情以來,降低LPR,從5-10個(gè)交易日的時(shí)間維度內(nèi)考慮,多數(shù)會對應(yīng)債市利率下行。
邏輯上,降LPR是進(jìn)一步釋放寬信用的信號,利空債市,但實(shí)際上,還是要客觀評估降低LPR后寬信用的效果。如果寬信用效果不佳,則政策利率和LPR調(diào)降對債市仍然是寬貨幣的范疇,至少不算利空。
我們在分析LPR調(diào)降的影響時(shí),需要與社融和PMI走勢結(jié)合分析。建議可以把2012、2015、2019年作為參考案例:2012年降息后利率有所上行,是因?yàn)樯缛诨厣^為顯著;2015年利率顯著下行,是因?yàn)镻MI和社融均表現(xiàn)不佳;2019年主要受包商事件影響,存在局部信用收縮,但是PMI與社融并未下行,所以利率跟隨橫向移動(dòng)。
對于今年內(nèi)社融走向,在沒有財(cái)政增量的情況下,社融增速將繼續(xù)逐月回落,如果增量財(cái)政完全落地,社融增速可能再度緩慢走高。
降息以來,我們看到過去一周有一些積極的表述:總理兩次強(qiáng)調(diào)“盤活債務(wù)限額空間”,發(fā)改委和財(cái)政部都提及專項(xiàng)債券,疊加住建部、財(cái)政部、央行、政策性銀行等部委關(guān)于保交樓的相關(guān)舉措,以及各地方政府表態(tài),目前仍不能排除限額以內(nèi)專項(xiàng)債新增發(fā)行的可能性,穩(wěn)定地產(chǎn)市場的政策也可能會陸續(xù)出臺。
所以,降LPR后,利率走向基礎(chǔ)視角可以參考2019年,基于目前政策行動(dòng)與票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率,我們預(yù)計(jì)LPR調(diào)降15BP,對債市負(fù)面影響有限。當(dāng)然,如果LPR調(diào)降幅度高于15BP,市場可能會擔(dān)心下一步會有更大力度的地產(chǎn)和其他領(lǐng)域刺激政策,理論上不能排除,但是實(shí)務(wù)中還是要仔細(xì)觀察,謹(jǐn)慎評估。
當(dāng)前市場也會問:房貸利率進(jìn)一步下調(diào)會不會打開利率下限空間?
復(fù)盤歷史,10年國債收益率與住房貸款平均加權(quán)利率確實(shí)正相關(guān)。
對比前兩輪債市和房貸利率的低點(diǎn),2009年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率低點(diǎn)4.34%、10年國債利率低點(diǎn)2.67%、30年國債利率低點(diǎn)3.52%;2016年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率低點(diǎn)4.52%、10年國債利率低點(diǎn)2.64%、30年國債利率低點(diǎn)3.08%。
當(dāng)前個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率4.62%,10年國債利率低點(diǎn)2.59%,30年國債利率低點(diǎn)3.11%,10年國債利率已經(jīng)先于貸款市場利率到達(dá)低位,30年國債利率距離前低也僅一步之遙。
后續(xù)問題可能還在于地產(chǎn)何時(shí)企穩(wěn)?在地產(chǎn)企穩(wěn)前,還有幾次LPR與房貸利率的下調(diào)?
宏觀圖景極其復(fù)雜,市場走到目前位置,從各種可能性出發(fā)考慮:一方面要防踏空;另一方面又要防調(diào)整。
我們的建議還是短多中空,現(xiàn)階段繼續(xù)維持多頭思維,隨著時(shí)間推移,重點(diǎn)關(guān)注社融走向,一顆紅心,兩手準(zhǔn)備。
2022年8月15日央行超預(yù)期調(diào)降MLF和逆回購利率,周一(8月22日)即將公布LPR,市場對LPR調(diào)降幅度以及對債市影響討論較多,我們提供如下分析:
1. LPR會如何調(diào)降?
2019年LPR機(jī)制改革以來,歷次政策利率調(diào)降后,1年期LPR均會同幅調(diào)降。
結(jié)合去年12月以來的操作觀察,沒有降準(zhǔn)的情況下,我們預(yù)計(jì)1年期LPR會跟隨政策利率調(diào)降10bp。
對于5年期LPR,梳理2019年8月20日-2022年2月底之間的情況,5年期LPR共計(jì)比1年期LPR少調(diào)降了30個(gè)bp,比1年期MLF少調(diào)降20個(gè)bp。今年5月5年期LPR單獨(dú)下調(diào)15bp,當(dāng)前比1年MLF少降5BP。
從這個(gè)角度,本次5年LPR可能調(diào)降15BP。
考慮到政治局會議要求“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”,需要進(jìn)一步降低住房貸款利率、向歷史低點(diǎn)靠攏。參照歷史最低水平,2008年底首套房貸款利率達(dá)到4.158%(在5.94%的基礎(chǔ)上打7折),個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率4.34%,當(dāng)前兩項(xiàng)指標(biāo)分別為4.25%、4.62%,后續(xù)分別需要至少降低10、28個(gè)bp才能達(dá)到歷史低點(diǎn)。
15BP似乎能夠滿足穩(wěn)增長和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場的基本要求。
如何看待利率比價(jià)效應(yīng)?
通常來講,各類資產(chǎn)之間存在比價(jià)效應(yīng),房貸作為銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),具有風(fēng)險(xiǎn)低、利率高的特征。
因此,當(dāng)前市場也會問:房貸利率進(jìn)一步下調(diào)會不會打開利率下限空間?
復(fù)盤歷史,10年國債收益率與住房貸款平均加權(quán)利率確實(shí)正相關(guān)。
但一方面,2017年以來債市利率變化明顯領(lǐng)先于住房貸款利率,背后體現(xiàn)的是房住不炒下政策層面的對沖操作思路,債市已經(jīng)先于貸款市場作出反應(yīng)。
另一方面,對比前兩輪債市和房貸利率的低點(diǎn),2009年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率低點(diǎn)4.34%、10年國債利率低點(diǎn)2.67%、30年國債利率低點(diǎn)3.52%;2016年個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率低點(diǎn)4.52%、10年國債利率低點(diǎn)2.64%、30年國債利率低點(diǎn)3.08%。
當(dāng)前個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率4.62%,10年國債利率低點(diǎn)2.59%,30年國債利率低點(diǎn)3.11%,10年國債利率已經(jīng)先于貸款市場利率到達(dá)低位,30年國債利率距離前低也僅一步之遙。
后續(xù)問題可能還在于地產(chǎn)何時(shí)企穩(wěn),在地產(chǎn)企穩(wěn)前,還有幾次LPR與房貸利率的下調(diào)?
風(fēng) 險(xiǎn) 提 示:
政策不確定性,海外不確定性,經(jīng)濟(jì)發(fā)展超預(yù)期
- 原標(biāo)題:5年LPR今天怎么調(diào)?歷史經(jīng)驗(yàn)是15BP
- 責(zé)任編輯: 夏雨 
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1年期、5年期LPR雙雙下調(diào)
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